【摘要】經(jīng)過幾年政府行政法規(guī)強(qiáng)制性股利分配的規(guī)定，分配的上市公司數(shù)量逐漸增加，分配形式逐漸多樣化，分配持續(xù)性也有所提高，但現(xiàn)階段還存在不分配公司問題嚴(yán)重，現(xiàn)金分配比例在分配形式中占比較大，在分配時(shí)年度分配失衡等現(xiàn)象。本文從稅制、上市公司還有投資者本身尋找這些問題的根源并提出相應(yīng)的解決辦法。
【關(guān)鍵詞】股利分配 問題
一、導(dǎo)言
中國(guó)股市近來的疲軟表現(xiàn)，一方面源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，但更深層次的原因在于中國(guó)股市幾大根深蒂固的問題得不到解決。其一，中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性問題。大盤股很難被炒作起來，更經(jīng)常看到的是中小股、創(chuàng)業(yè)板股票漲漲跌跌，大盤股股價(jià)變動(dòng)較小。其二，中國(guó)股市的投機(jī)性嚴(yán)重。許多人不是注重上市公司股票內(nèi)在價(jià)值而是注重上市公司股票的各種所謂“概念”“題材”來進(jìn)行買進(jìn)賣出。其三，中國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)不合理——中小投資者多于機(jī)構(gòu)投資者，由于雙方信息不對(duì)稱的事實(shí)，分紅政策明顯有利于大股東。我國(guó)長(zhǎng)期存在非流通股股東控制上市公司問題，大股東一般不愿意現(xiàn)金由上市公司流出，有些股東甚至將上市公司作為自己的“提款機(jī)”進(jìn)行圈錢、套現(xiàn)。
而上述這些問題都可以通過完善股利分配機(jī)制來逐步解決，一旦強(qiáng)制性規(guī)定上市公司大量分配股利，大盤股的需求會(huì)大量增加，盤活整個(gè)股市，也能使一部分投機(jī)者轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期的投資者以獲得固定的股利收入，大量分配股利還可以解決因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的中小投資者和大股東之間利益分配不均問題。
二、股利分配現(xiàn)狀及分析
（一）上市公司股利分配的現(xiàn)狀
（1）分紅公司越來越多，但不分紅公司問題嚴(yán)重。隨著政府的強(qiáng)制性分紅法規(guī)的出臺(tái)，分紅公司的數(shù)量越來越多，從06年開始，分紅公司數(shù)量有一個(gè)明顯的提升，2006年不分配的公司為636家，比重為50.19%，2013年共有1877家公司參與派現(xiàn)，占上市公司的比例為74%，合計(jì)派現(xiàn)金額7623億元，這說明我國(guó)上市公司中分紅的公司占比越來越大。但與分紅積極的公司相比，42家上市后從未進(jìn)行過派現(xiàn)的公司值得關(guān)注。從業(yè)績(jī)來看，從未派現(xiàn)的這些公司發(fā)展至今，有半數(shù)公司經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀。統(tǒng)計(jì)顯示，2013年出現(xiàn)虧損的就有13家，有的公司雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但去年末未分配利潤(rùn)卻為負(fù)值，并不具備當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金分紅條件。
（2）股利分配形式逐漸走向多樣化，但送股占比仍然過重。股利的支付方式多種多樣，但主要是現(xiàn)金股利和股票股利兩種，中國(guó)股票市場(chǎng)常見的股利分配方式一般有三種：派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股，而其中更常用的是采用送股或是現(xiàn)金股利中的固定現(xiàn)金股利方式。
（3）分配逐漸走向可持續(xù)，但年度分配均衡仍需加強(qiáng)。多數(shù)上市公司由于不重視投資者的利益，在制定與實(shí)施股利政策時(shí)缺乏遠(yuǎn)見性，導(dǎo)致其股利分配政策缺乏連續(xù)性及穩(wěn)定性。一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，存在在各年度間派現(xiàn)數(shù)分配不均衡現(xiàn)象，有的年度畸高，有的甚至年度不分配。這說明中國(guó)上市公司和成熟市場(chǎng)上市公司間還存在著較大的差距。
（二）問題的根源
（1）稅制的不合理。我國(guó)稅法規(guī)定，自然人股東因股票投資所獲得的股利，無論是分紅派現(xiàn)還是分紅送股，都必須按一次性所得的20%的稅率繳納個(gè)人所得稅，而對(duì)于買賣股票所獲得的資本利得不征收資本所得稅。這就從制度上決定了我國(guó)中小投資者并不愿意長(zhǎng)期持有某只股票以獲得極少的稅后紅利，而當(dāng)公司保留盈余少發(fā)放股利或不發(fā)放股利時(shí)，投資者會(huì)有未來股票回報(bào)大的預(yù)期，所以從稅收和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度來講，較低的股利政策對(duì)中小股東來說反而是有吸引力的。
（2）公司不分配的原因。中國(guó)股市重融資輕分紅的現(xiàn)象使許多公司將上市作為一種圈錢套現(xiàn)的方式。近期股市低迷，與之形成鮮明對(duì)比的是排起長(zhǎng)隊(duì)準(zhǔn)備上市的公司，截止到今年6月6號(hào)，從證監(jiān)會(huì)公布的IPO企業(yè)申報(bào)情況來看，IPO預(yù)披露名單總數(shù)達(dá)455家，企業(yè)這種擠破頭也要上市的現(xiàn)狀正是股市極易融資卻不用付出太多的成本的反應(yīng)。
（3）大股東沒有分紅的激勵(lì)，中小投資者自身不重視。大股東的收益不僅來自于股利分配而且還得益于可以支配公司的資金，實(shí)時(shí)關(guān)聯(lián)交易以獲得內(nèi)部交易利益。而中小投資者購(gòu)買股票的唯一獲利途徑是賺取股票差價(jià)的資本利得，低買高賣股票而不是長(zhǎng)期持有股票在我國(guó)以中小投資者為主體的股市成為常態(tài)。
三、結(jié)論與問題解決方案
我國(guó)上市公司在近幾年國(guó)家法律法規(guī)的強(qiáng)制分紅政策下，上市公司分紅比例逐漸提高，針對(duì)仍存在的上述問題，筆者提出以下建議。
（1）通過完善會(huì)計(jì)實(shí)施準(zhǔn)則、改革稅制完善現(xiàn)金股利分配政策。目前，滬深交易所對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)處理規(guī)則中，并未明確要求送股按公允價(jià)值計(jì)算，還是票面價(jià)值計(jì)算，國(guó)內(nèi)上市公司多按照票面價(jià)值對(duì)送股進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。以公允價(jià)值作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行送股，將大大提高上市公司的送股成本，倒逼上市公司多進(jìn)行現(xiàn)金分紅而非送轉(zhuǎn)股份。政府還應(yīng)當(dāng)在稅收方面加以研究，通過征稅引導(dǎo)公司制定符合投資者的利益的股利政策，比如通過對(duì)資本利得征稅以抑制股市投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)，使股市日趨成熟。
（2）股利分配的形式多樣化。國(guó)外成熟資本市場(chǎng)上，上市公司股利政策一般可以分為現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利四種方式，其中現(xiàn)金股利方式運(yùn)用最普遍。事實(shí)證明，派現(xiàn)對(duì)于公司的再融資和長(zhǎng)期健康發(fā)展有很大影響，所以我們應(yīng)該盡可能鼓勵(lì)公司派現(xiàn)，而不是以送股為準(zhǔn)。
（3）培養(yǎng)公眾投資回報(bào)正確理念。通過股利理論與鼓勵(lì)政策等基本知識(shí)的普及，可以使中小投資者了解優(yōu)良的上市公司其穩(wěn)定的盈利應(yīng)該與穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配相一致，謹(jǐn)慎分析股票股利的合理性，警惕以送紅股掩蓋虛假盈利或現(xiàn)金流緊張等不良財(cái)務(wù)狀況，警惕將送紅股甚至轉(zhuǎn)增股本當(dāng)做股價(jià)炒作的火爆題材。
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