株洲冶煉集團(tuán)股份有限公司/李志軍
一、引言
我國(guó)高管的貨幣薪酬與世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比相對(duì)偏低，是由于監(jiān)管部門(mén)將高管薪酬與企業(yè)職工工資水平掛鉤，進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，在這種薪酬制度的安排下，衍生出了多元的、不直接以貨幣為依據(jù)的報(bào)酬體系，在職消費(fèi)就是其中一種。在職消費(fèi)行為在某種程度上具有一定的合理性，然而近年來(lái)不少學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的高管薪酬總額遠(yuǎn)小于在職消費(fèi)的總額，在職消費(fèi)隨意性過(guò)強(qiáng)、過(guò)多過(guò)濫，甚至處于失控狀態(tài)。
眾多學(xué)者認(rèn)可在職消費(fèi)是代理成本的表現(xiàn)，學(xué)者們大多從負(fù)債、市場(chǎng)化程度、股權(quán)分散程度等外部公司治理因素以及股東權(quán)利、高管自利等內(nèi)部公司治理因素來(lái)研究在職消費(fèi)。而沒(méi)有從兼有債權(quán)-股權(quán)為一體的銀行股東來(lái)研究在職消費(fèi)的問(wèn)題。本文選取銀行持股、銀行持股比例等多個(gè)自變量以及相關(guān)控制變量來(lái)研究在職消費(fèi)在職消費(fèi)的問(wèn)題，并提出了相關(guān)政策性建議。
二、理論分析與研究假說(shuō)
在職消費(fèi)在世界各國(guó)公司普遍存在，是構(gòu)成委托代理成本之一，但股東沒(méi)有用貨幣薪酬完全代替在職消費(fèi)，以消除這種代理成本，且國(guó)家對(duì)于在職消費(fèi)可在合理的范圍里報(bào)銷(xiāo)。所以針對(duì)在職消費(fèi)的代理觀和效率觀，采用相機(jī)治理機(jī)制理論來(lái)闡述銀行持股與在職消費(fèi)的關(guān)系。
首先，由于我國(guó)高管薪酬普通存在管制現(xiàn)象，存在大量在職消費(fèi)。銀行可充分利用用債權(quán)人身份，對(duì)公司的高管人員實(shí)施必要的監(jiān)控，控制權(quán)的狀態(tài)依存性迫使企業(yè)在不能按期償還債務(wù)時(shí)，實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移。且債務(wù)融資還被視為一種擔(dān)保機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致破產(chǎn)，此時(shí)高管就必須承擔(dān)與失去任職好處相關(guān)的一切破產(chǎn)成本，而高管是依賴(lài)企業(yè)生存的，高管為了避免失去自己的職位就會(huì)努力工作，約束自己，做出更好的投資決策，從而降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本，減少在職消費(fèi)，改善公司治理結(jié)構(gòu)。
其次，銀行持有公司股份后，改變了公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響實(shí)際上包含著股東代理人、大股東小股東的兩方面的沖突。銀行作為股東可以有效地獲取信息，了解公司的投資并參與決策中，有利于減少投資不足或過(guò)度投資的行為，遏制公司管理層的代理問(wèn)題，從而減少在職消費(fèi)。同時(shí)銀行作為股東與其他股東一樣，有動(dòng)機(jī)獲取股東財(cái)富最大化，參與董事會(huì)的高管薪酬契約的設(shè)計(jì)中，從而設(shè)計(jì)更為合理的高管薪酬及在職消費(fèi)報(bào)銷(xiāo)制度，抑制“一股獨(dú)大”以及高管經(jīng)營(yíng)權(quán)越來(lái)越大，在職消費(fèi)過(guò)度擴(kuò)張等現(xiàn)象。
三、研究設(shè)計(jì)
(一)模型構(gòu)建和變量說(shuō)明
為了驗(yàn)證上述提出的研究假說(shuō)，本文首先需要度量在職消費(fèi)，而在職消費(fèi)具有隱蔽性的特點(diǎn)，無(wú)法獲得其準(zhǔn)確的信息，一般計(jì)入管理費(fèi)用。但除高管工資外，仍然存在不屬于在職消費(fèi)性質(zhì)的費(fèi)用被包含在管理費(fèi)用項(xiàng)目中，在以往的研究中，有學(xué)者以公司年報(bào)中“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量”項(xiàng)目為基礎(chǔ)，對(duì)在職消費(fèi)進(jìn)行衡量。本文結(jié)合陳震和丁忠明（2010）以該“現(xiàn)金流量表“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)現(xiàn)金”的對(duì)數(shù)作為在職消費(fèi)的代理變量，辛清泉和譚偉強(qiáng)（2009）以現(xiàn)金流量表“附注中的八個(gè)明細(xì)項(xiàng)目合計(jì)/銷(xiāo)售收入（八大項(xiàng)目具體包括：辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、通訊費(fèi)、出國(guó)培訓(xùn)費(fèi)、董事會(huì)費(fèi)、小車(chē)費(fèi)和會(huì)議費(fèi)）對(duì)在職消費(fèi)進(jìn)行計(jì)量，選取“現(xiàn)金流量表“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)現(xiàn)金”/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)衡量在職消費(fèi)程度。
?。ǘ?shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇
本文選取2005-2011 年所有深滬市A 股上市公司作為初始研究樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本做了處理：（1）剔除了金融、保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司樣本，由于一般上市公司的財(cái)務(wù)特征和會(huì)計(jì)制度與金融類(lèi)上市公司的存在差異；（2）剔除了同時(shí)發(fā)行有B 股或H 股的樣本，避免制度性差異對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生潛在影響；（3）剔除了大量數(shù)據(jù)缺失及無(wú)法從年度報(bào)告中得到相關(guān)數(shù)據(jù)的樣本；（4）剔除數(shù)據(jù)明顯異常的樣本。經(jīng)過(guò)上述處理，最終得到并確認(rèn)的有效樣本為9250個(gè)。
另外，本文按照實(shí)際最終控制人性質(zhì)，將樣本分為國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司兩個(gè)子樣本，來(lái)研究銀行持股是對(duì)不同性質(zhì)的上市公司的在職消費(fèi)的影響，根據(jù)實(shí)證結(jié)果更好地來(lái)給相關(guān)部門(mén)提出建議。
?。ㄈ┳兞棵枋鲂越y(tǒng)計(jì)
在9250個(gè)全樣本中，可以看出各上市公司之間存在很大的差異。Bank最大值為1，最小值為0，均值0.14，表明有些上市公司有銀行股東，有的沒(méi)有，且大部分公司是沒(méi)有的，且銀行作為股東持有公司的股份差異也是巨大的，最高可達(dá)到62.07%的比例，作為第一大控股股東，而最低為0，整體上平均持有0.7367%的比例；而上市公司支付給高管的薪酬占據(jù)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例是相對(duì)上市公司的在職消費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例低很多的，基本上在職消費(fèi)比例的均值為5.7952%，而高管薪酬比例的均值為0.0261%。
（四）變量的相關(guān)性分析
將各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，研究得出：fee與Gove在1%的雙側(cè)檢驗(yàn)下呈顯著地負(fù)相關(guān)，則在職消費(fèi)在非國(guó)有企業(yè)里發(fā)生地更多，這與夏冬林（2004）、陳冬華（2005）、盧銳（2008）等學(xué)者研究相符；fee與Bank、Bshare相關(guān)系數(shù)均為負(fù),且在1%的雙側(cè)檢驗(yàn)下顯著，銀行持有公司股份時(shí)，會(huì)充分發(fā)揮銀行作為債權(quán)人-股東身份兩者合一的作用，可抑制企業(yè)的在職消費(fèi)，隨著銀行持股比例的增加，在職消費(fèi)的水平也會(huì)減少；而fee與Ownership、Mshare呈顯著正向關(guān)的關(guān)性，股權(quán)越集中，總經(jīng)理的持股越多，權(quán)利越大，產(chǎn)生的在職消費(fèi)也會(huì)越多，符合盧銳等學(xué)者（2008）研究結(jié)果；通過(guò)觀測(cè)fee與top1、Lever、Cshare的顯著負(fù)相關(guān)性關(guān)系，可得出大股東的持股比例隨著增大，在職消費(fèi)會(huì)明顯地減少，夏冬林和朱松（2005）研究相符的，作為債權(quán)人也是可以通過(guò)借款條約來(lái)抑制過(guò)度的在職消費(fèi)，與楊楠等學(xué)者債權(quán)人治理觀點(diǎn)是相符的，股票越流通，內(nèi)部制衡力相對(duì)比較薄弱，在職消費(fèi)的能力也會(huì)越高；Ncash、Cbonus與fee均在1%雙測(cè)檢驗(yàn)下呈顯著負(fù)相關(guān)，而Ncash、Cbonus兩者之間呈1%水平下呈正相關(guān)的關(guān)系，每股現(xiàn)金流量越大，派發(fā)的現(xiàn)金紅利越多，抑制在職消費(fèi)的能力也會(huì)越大，符合Jensen（1986）提出現(xiàn)金股利的自由現(xiàn)金流量的假說(shuō)；Income與fee在1%水平下的相關(guān)系數(shù)為0.354，呈正相關(guān)關(guān)系，這與陳冬華等學(xué)者的實(shí)證研究相符的；其他各變量之間的關(guān)系跟國(guó)內(nèi)其他學(xué)者的研究結(jié)果基本一致。
?。ㄎ澹┳兞慷嘀毓簿€性分析
在進(jìn)行回歸實(shí)證分析前，須進(jìn)行各變量之間多重共線性分析，以免影響實(shí)證結(jié)果。容忍度的倒數(shù)，VIF越大，顯示共線性越嚴(yán)重。經(jīng)驗(yàn)判斷方法表明：當(dāng)0＜VIF＜10，不存在多重共線性；當(dāng)10VIF＜100，存在較強(qiáng)的多重共線性；當(dāng)VIF100，存在嚴(yán)重多重共線性，利用SPSS對(duì)各變量進(jìn)行共線性發(fā)現(xiàn)，VIF都是小于3的，所以可判斷各變量之間是不存在多重共線性的，可進(jìn)行回歸分析。
四、回歸結(jié)果及其分析
?。ㄒ唬┤珮颖镜幕貧w分析
從全樣本回歸結(jié)果可看出：整個(gè)系數(shù)的顯著性還是比較高的，除了Cshare、Gow、Ncash、Cbonus四個(gè)變量除外，其中，Bank的系數(shù)為-2.007，在1%水平下非常顯著的,可見(jiàn),銀行持有公司股份時(shí),可有效地抑制在職消費(fèi),這驗(yàn)證了假設(shè)一。Bshare的系數(shù)為-0.044，它的Sig值為9.4%是小于10%的，所以在10%的水平也是比較顯著的，隨著銀行持有公司股份比例增加時(shí)，在職消費(fèi)水平也是下降的，證實(shí)了假設(shè)二。從Ownership、TOP1、Mshare的回歸系數(shù)可得出：股權(quán)越集中,大股東持股比例越少，總經(jīng)理持股越多，在職消費(fèi)就越嚴(yán)重，這是因?yàn)樵谖覈?guó)上市公司中存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，股權(quán)集中就會(huì)造成大股東權(quán)力也越集中，一股獨(dú)大的現(xiàn)象也越嚴(yán)重，在職消費(fèi)程度也就越大；總經(jīng)理持有公司股份，權(quán)利就越大，且在我國(guó)上市公司中，存在經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)都掌控在總經(jīng)理手上，這樣經(jīng)理的自我激勵(lì)動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，在職消費(fèi)隨意性也就越強(qiáng)，消費(fèi)程度也就越高。Lever與在職消費(fèi)fee在5%水平下是顯著負(fù)相關(guān)的，可見(jiàn)，隨著負(fù)債提高，在職消費(fèi)也減少，負(fù)債融資可約束高管掏空行為。凈資產(chǎn)收益率越高，公司的經(jīng)營(yíng)狀況就越好，在職消費(fèi)也隨之增多，也是合理的。但隨著高管薪酬增加，在職消費(fèi)必未減少，這與李寶寶等（2012）的研究結(jié)果相符。
（二）子樣本的回歸分析
全樣本中我們可以了解到銀行持股對(duì)整個(gè)瀘深A(yù)股上市公司起到很大的作用，也驗(yàn)證了H1、H2。現(xiàn)將分開(kāi)來(lái)討論銀行持股對(duì)國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司的在職消費(fèi)情況。在非國(guó)有上市公司樣本的回歸系數(shù)中，Bank的系數(shù)為-1.532，且在10%水平下顯著，可知銀行持有非國(guó)有上市公司的股份時(shí)，會(huì)影響到非國(guó)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)充分發(fā)揮銀行對(duì)高管在職消費(fèi)的監(jiān)督，可在某種程度上抑制高管的權(quán)利，這個(gè)驗(yàn)證了假設(shè)H5而B(niǎo)share的系數(shù)卻是正的，這是因?yàn)楫?dāng)銀行持股比例增加時(shí)，銀行持有公司股份衍變成一股獨(dú)大時(shí)，為了追求個(gè)人利益最大化，會(huì)增加在職消費(fèi)，此時(shí)銀行這一大股東和中小股東的代理成本會(huì)增加。這與假設(shè)H6相反。其它變量的系數(shù)符號(hào)基本上都與全樣本的系數(shù)相同，但必不顯著，可能各變量之間存在噪音，但不難發(fā)現(xiàn)，負(fù)債Lever和進(jìn)行現(xiàn)金分紅Cbonus在某種程度上還是可以抑制在職消費(fèi)的，但顯著性不高，可值得做進(jìn)一步的研究。
在國(guó)有上市公司樣本的回歸系數(shù)表中得出，國(guó)有上市公司中各樣本的系數(shù)與非國(guó)有上市公司樣本的系數(shù)存在差異。Bank的系數(shù)符合是正的，但必不顯著，這與假設(shè)H3相反；Bshare的系數(shù)在5%下顯著，且值為0.311,其符號(hào)與非國(guó)有上市公司的相同，可見(jiàn)銀行持股的比例對(duì)在職消費(fèi)還是有很大影響的，在國(guó)有企業(yè)中顯得更為突出。因?yàn)樵谖覈?guó)國(guó)企中高管薪酬是得到了嚴(yán)格的管控，而當(dāng)銀行造成國(guó)有企業(yè)的一股獨(dú)大時(shí)，在職消費(fèi)也是很?chē)?yán)重的，這沒(méi)能證明假設(shè)H4；隨著凈資產(chǎn)收益Roe增加時(shí),在職消費(fèi)也會(huì)隨之增加。負(fù)債Lever和進(jìn)行現(xiàn)金分紅Cbonus也是在一定水平下也是可以抑制在職消費(fèi)的。
?。ㄈ┣€回歸分析
通過(guò)子樣本直線回歸分析，只有個(gè)別變量的回歸系數(shù)在一定程度上是顯著的，除了全樣本的結(jié)果是達(dá)到預(yù)期，子樣本的回歸結(jié)果也是符合我國(guó)現(xiàn)有情況，但國(guó)有企業(yè)的樣本結(jié)果和全樣本的相差很遠(yuǎn)，于是本文大膽假設(shè)，在國(guó)有企業(yè)中Bshare和fee是否存在很大的偏相關(guān)關(guān)系，且整個(gè)樣本和國(guó)有企業(yè)樣本中，Bshare和fee是曲線關(guān)系，來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證我們假設(shè)。所以我們對(duì)全樣本和兩個(gè)子樣本的各變量進(jìn)行了偏相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)全樣本和國(guó)有企業(yè)子樣本中，Bshare和fee存在很大的偏相關(guān)性，且非常顯著，在全樣本中，Bshare和fee在1%下顯著負(fù)相關(guān)，在國(guó)有企業(yè)子樣本中，Bshare和fee在1%下顯著正相關(guān)。
通過(guò)上述分析后，我們利用模型進(jìn)行曲線回歸，發(fā)現(xiàn)回歸擬合程度非常的高且變量的系數(shù)在1%下是非常顯著的，值也是比較大的，在全樣本中，可得到模型是：ln(1 / fee)=1.046 Bshare+1.468；在國(guó)有企業(yè)子樣本中，可得到的模型是：ln(1 / fee)=0.996 Bshare+0.124，通過(guò)了解函數(shù)的性質(zhì)可知，當(dāng)全樣本和國(guó)有企業(yè)沒(méi)有銀行股東是在職消費(fèi)是最大的，隨著銀行持股比例的增加，全樣本和國(guó)有企業(yè)的在職消費(fèi)不斷減少，可見(jiàn)證明了H2、H4的假說(shuō)。
六、研究結(jié)論及建議
本文以2005-2011年滬深A(yù)股上市公司為觀察全樣本，根據(jù)上市公司的最終控制人為政府又劃分為兩個(gè)子樣本，分別是國(guó)有上市公司樣本、非國(guó)有上市公司樣本，通過(guò)SPSS進(jìn)行直線回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：當(dāng)銀行作為上市公司股東時(shí)，整個(gè)上市公司的在職消費(fèi)會(huì)減少，在非國(guó)有企業(yè)中尤為突出，而國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)的不顯著，實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證了H1、H2、H5；隨著銀行持股比例的增加，整個(gè)上市在職消費(fèi)的程度也隨之減少，而非國(guó)有上市公司的在職消費(fèi)程度反而增加，但必不顯著，且相比國(guó)有上市公司而言，銀行持有非國(guó)有企業(yè)的隨股份要少，可能無(wú)法控制非國(guó)有企業(yè)中一股獨(dú)大、經(jīng)營(yíng)權(quán)-控制權(quán)于一體的現(xiàn)象，而在國(guó)有上市公司中，在職消費(fèi)反隨著顯著增加，否定了H4的假說(shuō)，但其他的變量的系數(shù)必不顯著，于是進(jìn)行了偏相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有上市銀行持股比例與在職消費(fèi)存在顯著地偏相關(guān)，其他變量的存在影響了實(shí)證分析。再次利用SPSS進(jìn)行曲線模擬，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：當(dāng)銀行不持有上市公司或者國(guó)有上市公司的股份時(shí)，在職消費(fèi)是最嚴(yán)重的；隨著銀行持股比例的增加時(shí)，在職消費(fèi)程度也在減少，證實(shí)了H2、H4。所以可得出結(jié)論：銀行持股可以減少整個(gè)上市公司的在職消費(fèi)情況，在國(guó)有上市公司中尤為突出，隨著銀行持股比例增加，在職消費(fèi)也減少；而在非國(guó)有企業(yè)中，銀行持股可減少在職消費(fèi)，隨之比例增加，在職消費(fèi)也會(huì)隨之增加，但必不顯著。
面對(duì)我國(guó)實(shí)際情況可給有關(guān)部門(mén)提供相關(guān)建議：一方面，應(yīng)該豐富上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)集債權(quán)-股東于一體雙重身份的銀行來(lái)減少公司的在職消費(fèi)，減少公司的委托代理成本，完善公司的治理結(jié)構(gòu)；二方面，對(duì)于國(guó)有上市公司應(yīng)適度地增加銀行持有公司的股份，充分發(fā)揮銀行的負(fù)責(zé)融資約束和加大銀行制衡高管的權(quán)力，保護(hù)其它利益人的權(quán)力；三方面，對(duì)于銀行成為大股東，出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象時(shí)，應(yīng)該對(duì)于高管薪酬設(shè)計(jì)、在職消費(fèi)制度的設(shè)定時(shí)，大股東應(yīng)予回避，從而建立和執(zhí)行嚴(yán)格的在職消費(fèi)預(yù)算制度，從公司層面減少代理問(wèn)題。
