資本市場(chǎng)是全部中長(zhǎng)期資本（一年以上）交易活動(dòng)的總和，
包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等，其融
通的資金主要作為擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)是通過(guò)對(duì)收益的預(yù)期來(lái)導(dǎo)向資源配置的機(jī)制，資本市場(chǎng)
是由于企業(yè)的需要而產(chǎn)生的，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德科斯的理
論，企業(yè)也是市場(chǎng)的產(chǎn)物，他在市場(chǎng)的作用下產(chǎn)生、發(fā)展和壯大。
如果我們的資本市場(chǎng)體系能夠進(jìn)一步完善，能夠充分全面的發(fā)揮
對(duì)企業(yè)的作用，我們企業(yè)的行為就會(huì)更加合理化。
就像勞動(dòng)力市場(chǎng)的存在不僅使企業(yè)可以得到勞動(dòng)力，而且通
過(guò)勞動(dòng)者和企業(yè)在市場(chǎng)上的互相選擇和再選擇，使在企業(yè)就業(yè)的
勞動(dòng)者一般都是企業(yè)所需要同時(shí)又對(duì)該企業(yè)感興趣有信心的勞
動(dòng)者，從而保證了勞動(dòng)者集體的能力；經(jīng)理人市場(chǎng)的存在不僅使
企業(yè)可以得到經(jīng)理人，而且通過(guò)企業(yè)和經(jīng)理人在市場(chǎng)上的互相選
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擇和再選擇，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者通常都是對(duì)經(jīng)營(yíng)比較內(nèi)行同時(shí)又對(duì)
該企業(yè)感興趣有信心的人；完善的資本市場(chǎng)的存在，不僅可以使
企業(yè)得到必需的資金，而且通過(guò)投資者在市場(chǎng)上的選擇和再選
擇，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)適時(shí)得到合理調(diào)整，相應(yīng)，企業(yè)生產(chǎn)資料所
有者得到及時(shí)的替換和合理組合，使企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流
通常都是對(duì)該企業(yè)感興趣有信心，同時(shí)又有條件有能力在企業(yè)中
行使權(quán)力的自然人和法人，從而保證了生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中
合理發(fā)揮作用的能力，從而也就保證了企業(yè)行為的合理化。
提供直接融資的條件是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要的作用，我國(guó)目
前對(duì)于資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)偏重于這個(gè)作用和其他宏觀調(diào)控方面的
作用，在理論研究中，由于缺乏對(duì)企業(yè)理論的認(rèn)真研究，人們只
看到了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)直接融資方面的作用，沒(méi)有看到資本市場(chǎng)
對(duì)企業(yè)行為合理化方面的作用，這種偏頗，實(shí)質(zhì)上是只肯定資本
市場(chǎng)中一級(jí)市場(chǎng)的作用，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，則認(rèn)為僅僅只是提供了
投機(jī)和賭博的機(jī)會(huì)，而沒(méi)有看到其積極作用。而資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)
發(fā)展的推動(dòng)作用具體有以下幾方面：
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一、資本市場(chǎng)要求企業(yè)規(guī)范化
企業(yè)要想在資本市場(chǎng)上融資，必須使得自身的產(chǎn)權(quán)制度、治
理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)告等符合資本市場(chǎng)的要求，同時(shí)還要及時(shí)地把企
業(yè)所發(fā)生的重大事項(xiàng)向市場(chǎng)披露。這種“被規(guī)范”對(duì)企業(yè)的發(fā)展
來(lái)說(shuō)是有著重大意義的。
一個(gè)合理的治理結(jié)構(gòu)本身就會(huì)產(chǎn)生對(duì)管理層的有效監(jiān)督和
約束，可以在一定程度上預(yù)防因?yàn)楣芾韺訛E用權(quán)力而使公司運(yùn)行
偏離股東利益的情形的出現(xiàn)。同時(shí)，及時(shí)的信息披露，可以使市
場(chǎng)迅速地對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。
二、資本市場(chǎng)促使管理層提高管理效率
投資者通過(guò)資本市場(chǎng)可以給管理層不斷傳遞壓力，股東在利
用股東大會(huì)或董事會(huì)的投票機(jī)制選擇、監(jiān)督管理層的同時(shí)，還經(jīng)
常通過(guò)在資本市場(chǎng)上拋棄公司股票的方式來(lái)督促管理層提高管
理效率。股東的“用腳投票”加大了公司在資本市場(chǎng)實(shí)施兼并與
收購(gòu)的可能。顯然，接管將會(huì)導(dǎo)致管理層的失業(yè)及其在經(jīng)理市場(chǎng)
上聲譽(yù)的下降。
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而對(duì)公司管理層而言，則應(yīng)該重新審視一下自己與資本市場(chǎng)
的關(guān)系。在管理層與資本市場(chǎng)的關(guān)系上，管理層不應(yīng)該總是消極
被動(dòng)的，即不要只是接受來(lái)自資本市場(chǎng)的挑選、壓力與評(píng)估，還
應(yīng)該主動(dòng)，即通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)傳遞自己人力資本的信息，從而提
高自己在經(jīng)理市場(chǎng)上的要價(jià)。
管理層應(yīng)該積極地與資本市場(chǎng)進(jìn)行溝通，緩解由于資本市場(chǎng)
的誤解給自己工作所帶來(lái)的壓力。我們知道，管理層的經(jīng)營(yíng)效果
最終要通過(guò)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表而反映出來(lái)。例如，在一些情況下，
公司的財(cái)務(wù)報(bào)表或者股價(jià)走勢(shì)并不是很好，而這可能并不是管理
層不努力所致，但這種不理想的走勢(shì)可能會(huì)使公司的董事會(huì)迫于
市場(chǎng)的壓力而做出解雇公司高管人員的決定。管理層對(duì)外溝通就
顯得比較重要，與投資者的溝通，一是可以讓廣大投資者對(duì)公司
管理層的整體實(shí)力有一個(gè)全面認(rèn)識(shí)，對(duì)公司前景做出更為準(zhǔn)確的
判斷；二是，管理層也可以從中取得投資者的支持或者諒解；三
是，管理層可以及時(shí)把公司政策或者公司所發(fā)生的情況及時(shí)向市
場(chǎng)進(jìn)行通報(bào)或者解釋，讓市場(chǎng)及時(shí)把握公司的發(fā)展動(dòng)向。
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三、資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的積極改
變。
企業(yè)在資本市場(chǎng)引入新的直接投資時(shí)，也就引進(jìn)了新的股
東。經(jīng)驗(yàn)證明，除去極少數(shù)特殊情況外，多元化的股東結(jié)構(gòu)，更
有利于提高企業(yè)效率。另一方面，如果由資本市場(chǎng)引入的新股東
過(guò)于分散，如基本上是中小散戶，普遍的“搭便車”行為也難以
對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生作用。對(duì)當(dāng)前的企業(yè)來(lái)說(shuō)，有意義的是引入一些
能對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生積極影響的機(jī)構(gòu)投資者。
四、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)及其他資產(chǎn)重組活動(dòng)。
企業(yè)戰(zhàn)略性改組的另一個(gè)重要內(nèi)容，是以多年來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中
成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，特別是生產(chǎn)名牌產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)企業(yè)為龍頭，
按照企業(yè)自身擴(kuò)展的需要，由企業(yè)自己決策，對(duì)合適的企業(yè)進(jìn)行
并購(gòu)和其他形式的資產(chǎn)重組活動(dòng)。
五、有利于提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)的透明度，促進(jìn)資產(chǎn)的保值增殖。
進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)，特別是上市公司具有較高的公開(kāi)性和
透明度，它們必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審查，按照規(guī)則向社
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會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這樣不僅有利于股
東了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而且有利于其他股東特別是個(gè)人股東了
解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況，從而改進(jìn)了對(duì)資
產(chǎn)保值增殖情況的監(jiān)督效果。
六、有利于選擇出有競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)管理者。
當(dāng)資本市場(chǎng)得到一定發(fā)展后，這基本上也是一個(gè)可以而且應(yīng)
當(dāng)由市場(chǎng)決定的問(wèn)題。在進(jìn)入市場(chǎng)之前，可以規(guī)定某些人或機(jī)構(gòu)
為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者，但這并不重要，重要的是進(jìn)入資本市場(chǎng)后
看誰(shuí)有競(jìng)爭(zhēng)力。競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)者將擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)規(guī)模，反之，競(jìng)爭(zhēng)力弱
者將不得不縮小其經(jīng)營(yíng)規(guī)模，乃至最終失去經(jīng)營(yíng)管理者的資格。
七、通過(guò)“股權(quán)”問(wèn)題的解決進(jìn)而解決“債權(quán)”問(wèn)題。
股權(quán)與債權(quán)似乎是兩個(gè)相互獨(dú)立的問(wèn)題，通過(guò)直接融資而擴(kuò)
大自有資本金比重，會(huì)相應(yīng)降低負(fù)債比重，所引起的只是資產(chǎn)結(jié)
構(gòu)上的變化。然而，在這種結(jié)構(gòu)變化的后面，主角是行使股權(quán)的
股東。由負(fù)債籌措到資金是由股東及其選定的經(jīng)營(yíng)者使用的。企
業(yè)融資體制的問(wèn)題，主要不是負(fù)債率本身的高或低，而是現(xiàn)有的
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股東及其代理人對(duì)負(fù)債而籌措到的資金缺少責(zé)任心，以及由此而
產(chǎn)生的高負(fù)債沖動(dòng)。所以，企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的解決，除了增資減債
外，關(guān)鍵還是要改變企業(yè)股東及其代理人的行為，否則，減下來(lái)
的債還是要增上去的，而且許多債是無(wú)力償還的。從這個(gè)意義上
看，發(fā)展資本市場(chǎng)一方面可以給企業(yè)增資，另一方面可以通過(guò)改
變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而對(duì)從根本上解決債務(wù)問(wèn)題
創(chuàng)造條件。一般業(yè)主制企業(yè)的業(yè)主，在他對(duì)經(jīng)營(yíng)該企業(yè)失去興趣
或者不便于繼續(xù)執(zhí)掌經(jīng)營(yíng)權(quán)的時(shí)候，他基本上有這樣兩種選擇，
一是聘請(qǐng)一個(gè)專門(mén)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，自己主要作為生產(chǎn)
資料所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督和約束，另一種就是把企業(yè)賣掉，
實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的替換，這種替換，只能在資本市場(chǎng)進(jìn)
行；產(chǎn)權(quán)多元化的企業(yè)要根據(jù)需要適時(shí)調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)
股東也必須適時(shí)根據(jù)需要而合理替換，這一切，也必須在資本市
場(chǎng)完成。在資本市場(chǎng)完善的條件下，離開(kāi)企業(yè)生產(chǎn)資料所有者隊(duì)
伍的，基本上都是對(duì)該企業(yè)失去信心和興趣的自然人和法人，加
入的和擴(kuò)大了股權(quán)份額的，基本上都是對(duì)該企業(yè)有信心有興趣并
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自以為能夠行使好生產(chǎn)資料所有者權(quán)力的自然人和法人，單純跟
風(fēng)投機(jī)的人是有的，但他們不是企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流。
資本市場(chǎng)保證企業(yè)行為合理化的作用主要通過(guò)資本市場(chǎng)的
二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，并且主要通過(guò)大量的與企業(yè)空間距離比較近的地
方性資本市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。
總之，資本市場(chǎng)不僅在融資上，而且在管理上都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)
營(yíng)績(jī)效的提升提供很多機(jī)會(huì)，但任何一個(gè)東西都有它的兩面性，
關(guān)鍵就在于怎樣利用。對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的功能思考，全面審視我
國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，我國(guó)資本市場(chǎng)功能和作用日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程
度不斷提高。綜合分析、對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的成熟制度，為
我國(guó)發(fā)展、完善資本市場(chǎng)提供理論指導(dǎo)依據(jù)，將有利于資本市場(chǎng)
更好的為社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。
劉炳辰 供稿
