普惠金融新藍(lán)海
--消費(fèi)金融發(fā)展模式研究和盈利能力解析
寧波銀行課題組[ 課題主持人：孫洪波，課題作者：張超]
摘要：近年來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸一直保持20%以上的高速增長(zhǎng)，但消費(fèi)信貸滲透率相較發(fā)達(dá)國(guó)家仍處于較低水平，市場(chǎng)空間較大，2016年《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》的出臺(tái)，從國(guó)家層面確立了普惠金融的實(shí)施戰(zhàn)略,明確要促進(jìn)消費(fèi)金融公司發(fā)展，消費(fèi)金融正在成為銀行和互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛爭(zhēng)搶布局的藍(lán)海領(lǐng)域。本文首先分析消費(fèi)金融發(fā)展的宏觀環(huán)境以及當(dāng)前市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，窺探消費(fèi)金融的發(fā)展現(xiàn)狀，然后通過(guò)案例形式深入分析消費(fèi)金融公司和互聯(lián)網(wǎng)金融公司兩類主體的經(jīng)營(yíng)模式和盈利能力，最后結(jié)合消費(fèi)金融未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了消費(fèi)金融發(fā)展面臨的難點(diǎn)以及所需具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
關(guān)鍵詞：普惠金融、消費(fèi)金融、模式、盈利、趨勢(shì)
一、我國(guó)消費(fèi)金融發(fā)展的背景：普惠金融、大有可為
（一）消費(fèi)金融的含義
消費(fèi)金融是指金融機(jī)構(gòu)向消費(fèi)者提供以消費(fèi)（不包括購(gòu)房）為目的的貸款的金融服務(wù)方式，具備“單筆授信額度小、審批速度快、無(wú)需抵押擔(dān)保、服務(wù)方式靈活、貸款期限短、頻率高”的特點(diǎn)，目前個(gè)人消費(fèi)貸款額度最高不超過(guò)20萬(wàn)元?；谙M(fèi)者不同購(gòu)買(mǎi)行為，消費(fèi)金融范疇涵蓋耐用消費(fèi)品、旅游、裝修、婚慶、教育培訓(xùn)、健康美容等消費(fèi)事項(xiàng)。而它服務(wù)的人群主要針對(duì)消費(fèi)需求旺盛的中低收入年輕人群，這與銀行服務(wù)的中高收入客群形成了錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，彌補(bǔ)了銀行信貸沒(méi)有服務(wù)到的細(xì)分客群，具有顯著的普惠金融特點(diǎn)。
（二）消費(fèi)金融政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化
1．消費(fèi)金融公司設(shè)立政策陸續(xù)開(kāi)放：2009年，銀監(jiān)會(huì)頒布《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，首批4家消費(fèi)金融公司開(kāi)始在4個(gè)城市開(kāi)展試點(diǎn)，彌補(bǔ)了行業(yè)空白；2013年9月，新增武漢、泉州、廣州等城市參與消費(fèi)金融公司試點(diǎn)工作，試點(diǎn)城市覆蓋面更廣更深入；2014年，銀監(jiān)會(huì)對(duì)試點(diǎn)辦法進(jìn)行修訂，允許民間資本介入、放開(kāi)營(yíng)業(yè)低于限制，增加吸收股東存款業(yè)務(wù)，貸款額度也上調(diào)至20萬(wàn)元，推動(dòng)消費(fèi)金融公司擴(kuò)容；2015年6月，國(guó)務(wù)院決定放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至全國(guó)，審批權(quán)下放省級(jí)部門(mén)，鼓勵(lì)符合條件的各類資本發(fā)起設(shè)立消費(fèi)金融公司，助力行業(yè)快速發(fā)展。
2．國(guó)家大力推廣普惠金融：2016年李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中指出，“要將消費(fèi)金融產(chǎn)業(yè)提升到一個(gè)相當(dāng)重要的地位，讓金融真正支持居民消費(fèi)”，同時(shí)2016年國(guó)務(wù)院印發(fā)的《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》的出臺(tái)，從國(guó)家層面確立了普惠金融的實(shí)施戰(zhàn)略,明確要促進(jìn)消費(fèi)金融公司發(fā)展，政策的出臺(tái)為消費(fèi)金融發(fā)展創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)商業(yè)環(huán)境，當(dāng)前各家銀行、互聯(lián)網(wǎng)公司、產(chǎn)業(yè)資本紛紛開(kāi)始申請(qǐng)消費(fèi)金融公司牌照或布局消費(fèi)金融領(lǐng)域。
（三）市場(chǎng)空間大、成長(zhǎng)性良好
1．國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)信貸結(jié)構(gòu)占比偏低，具備較大的提升空間：根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)信貸站總的全國(guó)信貸比例為20%左右，而其中有將近75%是以住房按揭貸款為主，剔除后的其他消費(fèi)信貸占總量比重僅為5%，遠(yuǎn)低于國(guó)外成熟市場(chǎng)的20%-30%的水平。雖然占比水平不高，但消費(fèi)信貸規(guī)模近些年來(lái)保持復(fù)合20%以上的增長(zhǎng)速度，據(jù)埃森哲咨詢公司預(yù)計(jì)，在居民杠桿率逐步提升的情況下，消費(fèi)信貸的增長(zhǎng)未來(lái)數(shù)年仍可以維持在20%左右的高增長(zhǎng)水平，至2019年消費(fèi)信貸規(guī)?？蛇_(dá)37萬(wàn)億，相比2015年的規(guī)模增長(zhǎng)1倍。
2．國(guó)民消費(fèi)觀念積極轉(zhuǎn)變：相比老一輩勤儉節(jié)約的傳統(tǒng)消費(fèi)觀念，以80/90后為代表的新一代消費(fèi)主力消費(fèi)觀念正在改變，尤其在虛擬產(chǎn)品、品牌溢價(jià)、電子產(chǎn)品和高端的生活服務(wù)方面支付意愿很強(qiáng)，對(duì)超前消費(fèi)有較高的認(rèn)知和理解欲望，這為消費(fèi)金融的發(fā)展奠定了良好的客戶基礎(chǔ)。根據(jù)馬上消費(fèi)金融發(fā)布的“消費(fèi)分析消費(fèi)習(xí)慣調(diào)查”顯示，在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品或享受服務(wù)而資金不足的情況下，愿意了解分期消費(fèi)的人占比高達(dá)95%，其中78%的人愿意主動(dòng)了解。
3．互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)趨勢(shì)顯著，拓寬了消費(fèi)金融用戶群體的邊界：互聯(lián)網(wǎng)化不僅僅是消費(fèi)金融的一個(gè)銷售渠道，更重要的是基于傳統(tǒng)信貸與互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)場(chǎng)景的結(jié)合，以及無(wú)邊界、便捷的特點(diǎn)，都要優(yōu)于傳統(tǒng)的信貸模式。而移動(dòng)支付技術(shù)以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)APP，為消費(fèi)場(chǎng)景和金融的無(wú)縫結(jié)合創(chuàng)造了一個(gè)很好的條件，基于互聯(lián)網(wǎng)用戶行為的大數(shù)據(jù)分析可以構(gòu)建全方位的授信風(fēng)控模型，而閉環(huán)的線上消費(fèi)場(chǎng)景以及用戶群體，可以帶來(lái)更多的金融服務(wù)需求以及用戶粘性，這些互聯(lián)網(wǎng)特性使得消費(fèi)金融可以用較低的成本覆蓋海量的用戶群體成為可能，更具有普惠性。未來(lái)得益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)化趨勢(shì)的發(fā)展，消費(fèi)品零售線上滲透率將由現(xiàn)在的12%逐步提高，由此將催生線上消費(fèi)金融增量市場(chǎng)呈幾何級(jí)增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)的增長(zhǎng)會(huì)比整個(gè)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的增長(zhǎng)更快。
從消費(fèi)群體觀念的轉(zhuǎn)變、消費(fèi)金融在年輕一代接受程度、消費(fèi)信貸在信貸結(jié)構(gòu)中占比、消費(fèi)金融互聯(lián)網(wǎng)化趨勢(shì)顯著，都為消費(fèi)金融長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造了有利的條件，消費(fèi)金融整體還處于快速發(fā)展階段，伴隨參與主體的增多，未來(lái)具有很強(qiáng)的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間。
二、消費(fèi)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和參與主體模式比較
（一）消費(fèi)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)多線路發(fā)展格局
除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行通過(guò)信用卡和其他消費(fèi)貸款投入消費(fèi)金融領(lǐng)域外，目前消費(fèi)金融市場(chǎng)正呈現(xiàn)“銀行系或產(chǎn)業(yè)系消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)電商系金融平臺(tái)、P2P系和分期購(gòu)物平臺(tái)”等多線路發(fā)展和突破的格局。
1.消費(fèi)金融公司
銀行系成立消費(fèi)金融公司的主要目的是為了解決傳統(tǒng)商業(yè)銀行在小額信貸服務(wù)不足的問(wèn)題，消費(fèi)金融公司可以提供的金融產(chǎn)品與銀行形成差異化，典型的有“循環(huán)信用類貸款、分期付款類貸款（由消費(fèi)金融公司直接將款項(xiàng)支付給合作的商戶）”；而產(chǎn)業(yè)系成立消費(fèi)金融公司的原因在于尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)以提供低息信貸的方式刺激消費(fèi)者消費(fèi)意愿。截止目前，全國(guó)共有15家公司獲得消費(fèi)金融牌照（見(jiàn)表1），受政策鼓勵(lì)和行業(yè)前景驅(qū)動(dòng)，目前有諸多資本正在籌劃申請(qǐng)消費(fèi)金融牌照。
表1：15家消費(fèi)金融公司列表
名稱 成立時(shí)間 注冊(cè)資本 股東背景
中銀消費(fèi)金融 2010年 5億 中國(guó)銀行、 百聯(lián)集團(tuán)等
北銀消費(fèi)金融 2010年 8.5億 北京銀行、西班牙桑坦德消費(fèi)金融公司、利時(shí)集團(tuán)等
錦程消費(fèi)金融 2010年 3.2億 成都銀行等
捷信消費(fèi)金融 2010年 3億 PPF集團(tuán)
興業(yè)消費(fèi)金融 2014年 3億 興業(yè)銀行、泉州商業(yè)總公司等
馬上消費(fèi)金融 2014年 13億 重慶百貨、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)等
海爾消費(fèi)金融 2014年 5億 海爾集團(tuán)、紅星美凱龍等
蘇寧消費(fèi)金融 2014年 3億 蘇寧云商、南京銀行
招聯(lián)消費(fèi)金融 2015年 20億 招商銀行、中國(guó)聯(lián)通
湖北消費(fèi)金融 2015年 3億 湖北銀行、TCL集團(tuán)、武商聯(lián)等
中郵消費(fèi)金融 2015年 10億 郵政儲(chǔ)蓄銀行等
杭銀消費(fèi)金融 2015年 5億 杭州銀行、生意寶
華融消費(fèi)金融 2015年 6億 華融資產(chǎn)、合肥百貨、深圳華強(qiáng)
盛銀消費(fèi)金融 2016年 3億 盛京銀行等
晉商消費(fèi)金融 2016年 5億 晉商銀行等
2.互聯(lián)網(wǎng)電商系金融平臺(tái)
有別于消費(fèi)金融公司，電商系主要由京東金融、螞蟻金服、騰訊、百度金融等巨頭組成,旗下的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)并未獲得國(guó)家的牌照支持，屬于創(chuàng)新類消費(fèi)金融服務(wù)，它們做消費(fèi)金融是基于自身的生態(tài)體系和核心競(jìng)爭(zhēng)力展開(kāi)，具有天然的用戶和消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，如螞蟻金服在2016年初進(jìn)行了新一輪融資，市場(chǎng)估值更是達(dá)到600億美元。它們的代表性消費(fèi)金融產(chǎn)品分別是“京東白條”、“螞蟻花唄、借唄”、“微粒貸”等， 像“京東白條”、“螞蟻花唄”類似一張?zhí)摂M的信用卡，平臺(tái)利用大數(shù)據(jù)模型來(lái)評(píng)價(jià)用戶的信用等級(jí)并提供相應(yīng)授信額度，為用戶在淘寶、京東等消費(fèi)場(chǎng)景上的消費(fèi)提供信用支付和分期還款等金融服務(wù)；而“螞蟻借唄”、“微粒貸”則是根據(jù)用戶信用等級(jí)提供現(xiàn)金借款用于其日常消費(fèi)的服務(wù)。
3.P2P和分期購(gòu)物平臺(tái)
目前多家互聯(lián)網(wǎng)公司依托自身平臺(tái)，圍繞其各自得消費(fèi)場(chǎng)景切入細(xì)分的金融消費(fèi)需求，在資產(chǎn)端推出諸如大學(xué)生分期、教育、旅游、裝修消費(fèi)分期金融等產(chǎn)品，特點(diǎn)就是在細(xì)分消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行垂直的金融服務(wù)深耕，具體見(jiàn)表2：
表2 互聯(lián)網(wǎng)分期購(gòu)物平臺(tái)參與主體及代表產(chǎn)品
細(xì)分市場(chǎng) 典型代表 代表模式
裝修分期 裝修寶、土巴兔 招聯(lián)金融與土巴兔推出“好期貸”裝修貸服務(wù)， 免抵押擔(dān)保
大學(xué)生分期 分期樂(lè)、趣分期 分期樂(lè)是專注于為大學(xué)生提供分期購(gòu)物的在線商城，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)商品，其提供消費(fèi)貸款分期服務(wù)，目前正逐步轉(zhuǎn)向白領(lǐng)消費(fèi)客群
旅游分期 去哪兒、途牛網(wǎng) 途牛金服，圍繞旅游消費(fèi)推出分期付款的旅游產(chǎn)品，由于旅游人群（出境游）有護(hù)照、簽證、收入證明、工作證明等，旅游金融具備天然的風(fēng)控優(yōu)勢(shì)
租房分期 鏈家金融 京東金融連手鏈家旗下“自如”推出，租戶在支付首期款之后，按月分期支付房租即可入住
(二)消費(fèi)金融服務(wù)提供商經(jīng)營(yíng)模式差異分化
在上述市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及主要參與主體情況基礎(chǔ)上，本文將消費(fèi)金融服務(wù)商大致分為三類，分別是“銀行、消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新場(chǎng)景化公司”，并通過(guò)以下表格對(duì)三類主體的經(jīng)營(yíng)模式特點(diǎn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的對(duì)比分析（見(jiàn)表3），各主體在客戶群體、資金來(lái)源、風(fēng)控方式上均出現(xiàn)差異化的發(fā)展趨勢(shì)。
表3 消費(fèi)金融服務(wù)商模式對(duì)比分析
對(duì)比項(xiàng) 銀行 消費(fèi)金融公司 互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新場(chǎng)景化公司
監(jiān)管機(jī)構(gòu) 銀監(jiān)會(huì) 銀監(jiān)會(huì)
企業(yè)性質(zhì) 銀行金融機(jī)構(gòu) 非銀行金融機(jī)構(gòu) 非金融機(jī)構(gòu)
資金來(lái)源 存款、同業(yè)存款等 股東存款、金融機(jī)構(gòu)拆借、
發(fā)行金融債券和資產(chǎn)證券化等 自有資金、理財(cái)產(chǎn)品資金、資產(chǎn)證券化
客戶群體 中高收入人群
（資信好、單筆額度大） 中低收入人群（單筆金額小） 海量線上消費(fèi)場(chǎng)景用戶
征信模式 成熟的授信審批模式、人行征信系統(tǒng)、效率低 風(fēng)險(xiǎn)容忍度高，可接入人行征信系統(tǒng)、
授信模式有所創(chuàng)新、效率較高 大數(shù)據(jù)征信模型，用戶行為畫(huà)像，授信系統(tǒng)自動(dòng)化，可以實(shí)現(xiàn)分鐘級(jí)別的審批
盈利來(lái)源 利息收入 利息、貸款管理費(fèi)、客戶服務(wù)費(fèi)等 利息、分期服務(wù)費(fèi)、商品銷售利潤(rùn)
借款用途 購(gòu)車、耐用品消費(fèi)和一般用途消費(fèi) 耐用品消費(fèi)和一般用途消費(fèi) 線上購(gòu)物或其他消費(fèi)場(chǎng)景
典型公司 招商用戶、廣發(fā)銀行等 北銀消費(fèi)“隨心貸”等 京東金融、螞蟻金服
三、消費(fèi)金融盈利能力解析
消費(fèi)金融的盈利模式和銀行貸款類似，主要靠利差來(lái)源，不過(guò)受益于貸款議價(jià)能力高，杠桿水平高的原因，消費(fèi)金融的ROE（資本收益率）要高于銀行，我們從2010年成立的錦程、捷信、中銀、北銀四家消費(fèi)金融公司成立后的公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，它們成立后的第二年即開(kāi)始盈利，剔除 2013 年由于基數(shù)原因?qū)е碌某呃麧?rùn)增速，在2014-2015年，除北銀外其他三家公司的凈利潤(rùn)平均增速達(dá)到60%以上，在金融子行業(yè)中鶴立雞群。本部分將以案例的形式，重點(diǎn)從“貸款收益率、資金成本、杠桿率、壞賬率”等角度綜合來(lái)比較分析消費(fèi)金融公司和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)這兩類主體的盈利能力：
（一）資產(chǎn)端收益水平高
消費(fèi)金融公司在產(chǎn)品拓展方面通常采取從低風(fēng)險(xiǎn)到高風(fēng)險(xiǎn)、從單一到多品的方式進(jìn)行，即以耐用消費(fèi)品貸款切入，積累客戶消費(fèi)和還款數(shù)據(jù)后，向優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行交叉銷售和二次貸款，提供現(xiàn)金貸款等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，并逐步向客戶提供循環(huán)信用、保險(xiǎn)等其他金融產(chǎn)品，提高用戶黏性的同時(shí)，增厚公司盈利能力。
目前消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的貸款利率平均為14%-18%的區(qū)間水平：
1.消費(fèi)金融公司：根據(jù)招聯(lián)和馬上消費(fèi)金融兩家公司2015年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，平均年化利率為16%左右。而在2016年中銀消費(fèi)金融發(fā)行的首期ABS信息披露中，其入池的貸款加權(quán)平均利率為14.43%，其中49%的貸款利率落在13%-15%的區(qū)間，考慮其他未入池貸款的風(fēng)險(xiǎn)和利率相對(duì)更高，中銀消費(fèi)金融資產(chǎn)端的整體收益率應(yīng)高于15%。
除了貸款利息收益外，消費(fèi)金融公司還通過(guò)拓展服務(wù)收入拓寬盈利來(lái)源，如代理銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品、提供循環(huán)額度、交叉銷售，并收取客戶服務(wù)費(fèi)、賬戶管理費(fèi)、違約金等收入，2015年捷信消費(fèi)金融年報(bào)中的服務(wù)費(fèi)收入占總收入比達(dá)到了31%。
2.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)：其在消費(fèi)場(chǎng)景與為客戶提供金融服務(wù)的結(jié)合上更具優(yōu)勢(shì)，主要以為客戶消費(fèi)提供信用支付和引導(dǎo)客戶采用分期付款的方式為主，以螞蟻金服為例，螞蟻花唄分期貸款手續(xù)費(fèi)按3、6、9、12期還款分別為2.5%、4.5%、6.5%、8.8%，有別于大眾的認(rèn)識(shí)，其實(shí)分期手續(xù)費(fèi)只是名義上的費(fèi)率，考慮分期的現(xiàn)金流償還因素，實(shí)際計(jì)算的IRR（內(nèi)部收益率）年化利率分別為14.96%、15.27%、15.36%、15.89%，費(fèi)率的定價(jià)基本與銀行信用卡分期手續(xù)費(fèi)率一致；而螞蟻借唄現(xiàn)金貸款利率，目前主要采用日利率收取，基本在0.04%-0.05%水平，實(shí)際年化利率為18.25%。
（二）資金端來(lái)源多樣，成本水平高于銀行
從資金成本看，持牌消費(fèi)金融公司為非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于無(wú)法吸收存款，主要依托金融機(jī)構(gòu)拆解、發(fā)債等渠道，資金成本高于銀行，平均為5%左右，而非持牌的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)為非金融機(jī)構(gòu)，無(wú)法獲得同業(yè)市場(chǎng)資金拆解，主要依托P2P理財(cái)和ABS等資金來(lái)源，資金成本要高于消費(fèi)金融公司，平均為6-10%。
1.消費(fèi)金融公司：資金來(lái)源包括“股東存款、金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借和資產(chǎn)證券化，在發(fā)行債券和同業(yè)拆借方面，銀行系消費(fèi)金融公司更具優(yōu)勢(shì)，能獲得控股銀行提供的低價(jià)拆借資金(3-4%)；而金融機(jī)構(gòu)借款利率則稍高，按期限不同約在4-5%左右；股東存款成本較低，但股東存款規(guī)模有限，以中銀消費(fèi)金融數(shù)據(jù)為例，2015年期資產(chǎn)負(fù)債率為91.78%，股東資金比重不到10%。
2.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)：由于無(wú)法進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)主要依賴股東自有資金為主，并正在擴(kuò)大通過(guò)理財(cái)資金銷售和發(fā)行ABS來(lái)擴(kuò)充資金來(lái)源。除了自有資本外，平臺(tái)最大的資金來(lái)源主要是發(fā)售理財(cái)，資金成本較高為4-10%左右，參考京東金融旗下的“小白理財(cái)”，按產(chǎn)品期限看，目前活期的天天盈為3.92%，定期的按月到年不等，利率為4.5%-5.2%，而其他品牌力較差的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)的資金成本則為10%左右；目前消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量不斷增加，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，近期這類ABS產(chǎn)品的資金成本為4.1%-5.5%之間（見(jiàn)表4），成本的差異主要在于發(fā)行主體的品牌價(jià)值和對(duì)資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)把控水平。
表4 三家公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品要素
項(xiàng)目名稱 發(fā)行人 發(fā)行額（億元) 期限(年） 發(fā)行成本
京東金融-華鑫2016年第一期白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃 京東 20 2 4.84%
德邦花唄第一期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃 螞蟻金服 20 2 4.21%
嘉實(shí)資本-分期樂(lè)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃 分期樂(lè) 2 2 5.55%
（三）杠桿水平提升空間較大
1.消費(fèi)金融公司：其理論上杠桿最高可放大至13倍。合法的杠桿運(yùn)營(yíng)權(quán)是一種具備高度壟斷屬性的特許權(quán)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)消費(fèi)金融公司的資本監(jiān)管要求和銀行一樣，都適用于《商業(yè)銀 行資本管理辦法（試行）》規(guī)定的10.5%資本充足率。2014年末消費(fèi)金融公司平均資本充足率為 22.8%，遠(yuǎn)高于10.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，按照75%的個(gè)人貸款風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重測(cè)算，10.5%的資本充足率對(duì)應(yīng)的是13倍的杠桿水平。如2015年中銀消費(fèi)金融的杠桿倍數(shù)已達(dá)到12倍，相比之下錦程、捷信的杠桿只有4倍左右，仍有較大的提升空間。
2.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)：由于沒(méi)有對(duì)應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，理論上沒(méi)有資本充足率的約束，可以通過(guò)發(fā)行ABS和理財(cái)獲得資金，走輕資本的路線，但因?yàn)闊o(wú)法進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，則少了一個(gè)重要的資金獲得渠道。
（四）不良率較高，風(fēng)控成為盈利重要影響因素
1.消費(fèi)金融公司：定位客群主要是中低收入人群，且利率相對(duì)貸款利率顯著較高，出現(xiàn)違約的概率也相對(duì)較高，所以壞賬率是影響消費(fèi)金融盈利能力的重要因素。在風(fēng)控方面，消費(fèi)金融公司仍高度依賴并不全面的人行征信系統(tǒng)及打分卡模型進(jìn)行批量的自動(dòng)審批，容易發(fā)生客戶違約，不過(guò)消費(fèi)金融公司也在積極應(yīng)用創(chuàng)新的風(fēng)控體系，比如捷信消費(fèi)金融使用的是母公司PPF在全球多年運(yùn)算調(diào)整成熟的風(fēng)控模型；
根據(jù)銀監(jiān)會(huì)報(bào)告，2014年消費(fèi)金融公司的資產(chǎn)不良率為1.56%，而在2015年9月末不良率則提高至了2.85%，高于同期銀行業(yè)不良率的1.59%。本文在此引入“壞賬率”這個(gè)概念， 以更準(zhǔn)確的測(cè)算不良資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)金融公司的盈利影響，以公開(kāi)的中銀消費(fèi)金融ABS方案為例，其提取的22個(gè)樣本池的平均違約率為4.29%，逾期30日以上貸款的回收率為45.59%，則可測(cè)得預(yù)期壞賬損失率=4.29%（1-45.59%）=2.33%?？紤]在發(fā)行ABS過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)池的篩選（通常是正常類的貸款），那么整體貸款壞賬率高于3%是比較合理的，本文假設(shè)消費(fèi)金融公司平均壞賬率會(huì)在4%-7%的區(qū)間。
2.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)：其以平臺(tái)用戶為基礎(chǔ)，主要服務(wù)廣大的銀行授信或是信用卡無(wú)法覆蓋的“白板人群”，其利用平臺(tái)自身海量用戶消費(fèi)數(shù)據(jù)建立了風(fēng)控審批模型，正逐步構(gòu)建第三方市場(chǎng)的用戶信用生態(tài)，如螞蟻金服的“芝麻信用”及京東金融的“司南”風(fēng)控體系，雖然沒(méi)有央行征信數(shù)據(jù)接入，但這類新型風(fēng)控模型正在展現(xiàn)絕佳的風(fēng)控對(duì)外輸出能力，如消費(fèi)者在其他P2P平臺(tái)融資或是在諸如Airbnb上預(yù)訂房間，都會(huì)用到支付寶的“芝麻信用”來(lái)對(duì)用戶進(jìn)行評(píng)價(jià)。
（五）盈利能力分析小結(jié)
1.消費(fèi)金融公司：具備資金成本優(yōu)勢(shì)，其資產(chǎn)收益端和資金成本端的利差有10%以上，加上收益端的服務(wù)費(fèi)收入，實(shí)際收益率水平會(huì)更高約為12%左右，然后本文按“金融行業(yè)平均成本收入比30%”來(lái)估計(jì)管理費(fèi)用成本，并用消費(fèi)金融公司壞賬率4%-7%”作為測(cè)算假設(shè)，則資產(chǎn)收益率（ROE）=（凈利息收入-管理費(fèi)用-壞賬金額）/資產(chǎn)規(guī)模=約為2%-5%，風(fēng)控的好壞直接決定了整體的ROE盈利水平，乘上消費(fèi)金融公司的杠桿水平（可以放大到10倍以上），整體的資本收益率（ROA）可以達(dá)到20%甚至40%以上，盈利水平要高于當(dāng)前存貸利率持續(xù)收窄的銀行業(yè)（平均ROA水平在15%-25%左右）。
2.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)：其優(yōu)勢(shì)是消費(fèi)場(chǎng)景的應(yīng)用使其在資產(chǎn)端的拓展具備更大的增長(zhǎng)空間，但資產(chǎn)和資金端的利差則較低為6%-10%，且為了打開(kāi)市場(chǎng)往往采取手續(xù)費(fèi)減免甚至免息的金融策略，目前其發(fā)展策略更多的是以提高金融產(chǎn)品滲透率，培養(yǎng)用戶消費(fèi)分期習(xí)慣、拓展交易規(guī)模為發(fā)展目標(biāo)（即提高GMV（交易流水量）），這與消費(fèi)金融公司發(fā)展策略不盡相同。
四、消費(fèi)金融發(fā)展的趨勢(shì)、難點(diǎn)以及需具備的核心優(yōu)勢(shì)
（一）消費(fèi)金融的發(fā)展趨勢(shì)
消費(fèi)金融是當(dāng)下整個(gè)金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行業(yè)面臨資產(chǎn)荒、息差收窄、企業(yè)降杠桿的環(huán)境下，消費(fèi)金融發(fā)展前景和盈利性可謂樂(lè)觀，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭、產(chǎn)業(yè)資本、銀行、創(chuàng)業(yè)資本爭(zhēng)相布局的領(lǐng)域，特別是銀行這類傳統(tǒng)金融服務(wù)的提供商，紛紛將發(fā)展零售銀行業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略方向，勢(shì)必謀求向消費(fèi)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的突破，而銀行的加入將為該市場(chǎng)注入更多的金融供給。
過(guò)去的金融，是用80%的資源服務(wù)了20%的大企業(yè)，而未來(lái)的新金融，將要解決的或是如何支持服務(wù)那些80%的小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)、年輕人和消費(fèi)者。從長(zhǎng)期看，未來(lái)伴隨消費(fèi)金融服務(wù)商供給的增加以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的深入應(yīng)用，將使得消費(fèi)金融市場(chǎng)主體間能夠錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，充分互補(bǔ)發(fā)展，做大市場(chǎng)蛋糕，同時(shí)通過(guò)細(xì)化金融服務(wù)和模式創(chuàng)新，來(lái)滿足各階層消費(fèi)人群的金融需求，有效彌補(bǔ)市場(chǎng)空白，這非常符合國(guó)家推進(jìn)普惠金融的應(yīng)用方向，是當(dāng)前金融行業(yè)不可多得的一片藍(lán)海領(lǐng)域。
（二）消費(fèi)金融市場(chǎng)當(dāng)前面臨的難點(diǎn)
雖然消費(fèi)金融領(lǐng)域受到市場(chǎng)和資本的關(guān)注和追捧，但真正表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)仍為數(shù)不多，那么目前消費(fèi)金融發(fā)展的難點(diǎn)在哪里呢？
本文搜集了三家BAT巨頭（阿里、百度、騰訊）對(duì)消費(fèi)金融發(fā)展的公開(kāi)評(píng)論，綜合各家的判斷，目前消費(fèi)金融面臨需要突破的具體難點(diǎn)主要是：1、如何服務(wù)好低信用人群或無(wú)信用記錄的新客群，如何利用好大數(shù)據(jù)做好線上的風(fēng)控；2、如何做好反欺詐，防范用戶在多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)過(guò)度貸款行為；3、如何有效進(jìn)行逾期違約的懲戒；4、如何利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來(lái)降低獲客成本；5、金融產(chǎn)品如何差異化發(fā)展。
（三）消費(fèi)金融未來(lái)發(fā)展的核心優(yōu)勢(shì)
未來(lái)消費(fèi)金融服務(wù)商要想獲得長(zhǎng)期發(fā)展，必須具備的三大核心競(jìng)爭(zhēng)力將分別是“資金優(yōu)勢(shì)、消費(fèi)場(chǎng)景、征信與風(fēng)控”：
1.資金優(yōu)勢(shì)：消費(fèi)金融服務(wù)商要獲得規(guī)模的快速增長(zhǎng)，必然需要有穩(wěn)定的低成本的資金補(bǔ)充渠道，這方面銀行以及銀行系消費(fèi)金融公司具備天然的優(yōu)勢(shì)，而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)更多的看好互聯(lián)網(wǎng)巨頭在資金方面的優(yōu)勢(shì)，如螞蟻金服和京東金融在2016年分別獲得了45億和10億美元的融資，同時(shí)它們?cè)谑袌?chǎng)口碑和品牌上的優(yōu)勢(shì)，也幫助它們能夠更容易的發(fā)行低成本的理財(cái)和ABS產(chǎn)品來(lái)獲取資金。
2.消費(fèi)場(chǎng)景：未來(lái)消費(fèi)場(chǎng)景的豐富程度和金融產(chǎn)品滲透能力將直接決定消費(fèi)金融服務(wù)商的成長(zhǎng)速度和突破規(guī)模瓶頸的可能，這也決定了互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)具備天然的優(yōu)勢(shì)，尤其是螞蟻金服的支付寶，不僅擁有豐富的線上消費(fèi)場(chǎng)景，它的線下場(chǎng)景也已經(jīng)與廣大的商場(chǎng)超市、餐飲、旅游、醫(yī)療服務(wù)等形成了有效聯(lián)動(dòng)，其消費(fèi)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透空間是不可估量的，金融與消費(fèi)兩者間是相互促進(jìn)的；而偏重線下的消費(fèi)金融公司，由于缺乏高效切入口，就會(huì)更多的倚重合作渠道的建立，如中銀消費(fèi)布局海淘消費(fèi)，與美國(guó)亞馬遜展開(kāi)合作。
3．征信與風(fēng)控：對(duì)于金融行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張意味的不僅是利潤(rùn)，更是巨大的風(fēng)險(xiǎn)積累，傳統(tǒng)的銀行、持牌照的消費(fèi)金融公司分別依靠人工的審批以及人行征信系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，其客戶的還款記錄也會(huì)反饋至人行征信系統(tǒng)，這對(duì)于客戶有較強(qiáng)的還款約束力，但是人行征信系統(tǒng)的數(shù)據(jù)覆蓋人群比例較低，且沒(méi)有一套完整的消費(fèi)者用戶畫(huà)像，而電商系的大數(shù)據(jù)征信系統(tǒng)相比具備一定優(yōu)勢(shì)，如“芝麻信用、騰訊征信“等目前已獲得人行批準(zhǔn)，一方面，芝麻信用能夠更加有效約束消費(fèi)者的還款行為，另一方面，其基于實(shí)際消費(fèi)數(shù)據(jù)和日常消費(fèi)信用積累的多維度大數(shù)據(jù)，有利于形成完整的用戶畫(huà)像，從而提高信息的有效性，大數(shù)據(jù)分析將幫助消費(fèi)金融服務(wù)商實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶更精準(zhǔn)的定位以及量化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，且風(fēng)控系統(tǒng)的成熟將會(huì)大幅提高對(duì)客戶授信的審批速度。未來(lái)伴隨互聯(lián)網(wǎng)金融的滲透和發(fā)展，第三方征信系統(tǒng)的應(yīng)用推廣，以及豐富大數(shù)據(jù)的積累，將有效健全我國(guó)的征信體系，而基于數(shù)據(jù)的信用體系才能夠讓我國(guó)的普惠金融具有得以真正的發(fā)展的基礎(chǔ)環(huán)境。
參考文獻(xiàn)：
1、中銀消費(fèi)、北銀消費(fèi)、捷信消費(fèi)、錦程消費(fèi)四家消費(fèi)金融公司披露的2013年-2015年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)；
2、《中銀消費(fèi)金融2016年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券》；
3、《中國(guó)零售銀行的新藍(lán)海，消費(fèi)金融深度報(bào)告》，普華永道咨詢管理公司，2016；
4、《從京東金融看消費(fèi)金融發(fā)展模式》，埃森哲咨詢管理有限公司,2016；
5、《消費(fèi)金融系列專題二--消費(fèi)快速崛起，金融大有可為》，招商證券，許榮聰，2016；
6、《BAT都著力發(fā)展消費(fèi)金融，相比之下有什么不同》，虎嗅科技，2016；
7、《2016中國(guó)消費(fèi)金融新趨勢(shì)與新格局》，螞蟻金服，2016；
8、其他銀監(jiān)會(huì)、人民銀行公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)。
