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國有企業(yè)，尤其地方國有企業(yè)，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演了重要角色。地方國企負(fù)責(zé)了大量城市開發(fā)投資項(xiàng)目、區(qū)域產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)項(xiàng)目、地方招商引資項(xiàng)目等，這類項(xiàng)目往往投資規(guī)模大，資金需求大部分通過債務(wù)融資解決，而且項(xiàng)目投資周期長、投資回報(bào)低，相關(guān)的資產(chǎn)流動性較差，在這種模式下的企業(yè)，長期處在高負(fù)債率、低流動性的狀態(tài)下。

未來國有企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營投資規(guī)模，持續(xù)負(fù)債能力是關(guān)鍵。通過債務(wù)壓力測試，一是能夠明確企業(yè)的負(fù)債邊界，國有企業(yè)常常通過預(yù)警監(jiān)控指標(biāo)對債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行常態(tài)化的監(jiān)控，這能夠幫助企業(yè)及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但指標(biāo)的結(jié)果并不能直接幫助經(jīng)營管理層判斷企業(yè)未來的負(fù)債空間；二是能夠在預(yù)設(shè)條件下測算負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大對企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響，壓力測試納入更多經(jīng)營影響因素進(jìn)行綜合測算，從而為企業(yè)經(jīng)營決策提供更好的依據(jù)；三是壓力測試也能成為常態(tài)化的監(jiān)督工具，對企業(yè)負(fù)債能力形成持續(xù)監(jiān)控，為企業(yè)提供更加及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)信息。

針對這個(gè)問題，普華永道開展了比較深入的研究探索，通過設(shè)計(jì)債務(wù)壓力測試模型，幫助國有企業(yè)科學(xué)量化地進(jìn)行債務(wù)邊界測算。債務(wù)壓力測試是在不同的假設(shè)場景下，通過輸入不同的負(fù)債增量，對約束指標(biāo)進(jìn)行測試，輸出在不同場景和負(fù)債增量組合下的約束指標(biāo)值，從而反向得出企業(yè)在不同場景下的可負(fù)債空間，其中有三個(gè)關(guān)鍵的變量：

三個(gè)關(guān)鍵變量中，場景變量是最為復(fù)雜且依賴專業(yè)判斷的要素。在簡化模型中，可以進(jìn)行單一場景假設(shè)，但企業(yè)經(jīng)營面臨的是一個(gè)復(fù)雜的環(huán)境，市場、行業(yè)、政策、融資環(huán)境等外部因素，營收來源、業(yè)務(wù)模式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資策略、融資方式、成本模式、費(fèi)用管控等內(nèi)部因素都會對企業(yè)經(jīng)營結(jié)果產(chǎn)生影響。如果盡可能多地列出所有場景變量，測算結(jié)果將是復(fù)雜的數(shù)字組合而難以有參考價(jià)值，另外現(xiàn)實(shí)中也很難列舉出所有的場景。所以，通常在設(shè)計(jì)測算模型時(shí)，需鎖定若干場景變量，僅保留少數(shù)的關(guān)鍵場景展開測算。例如，可以假設(shè)市場、行業(yè)、政策、融資環(huán)境等外部因素比較穩(wěn)定，對于一些內(nèi)部關(guān)鍵變量，比如投資收益率可以進(jìn)一步進(jìn)行假設(shè)。以下通過簡單示例介紹如何通過模型進(jìn)行測算。

壓力測試模型是以債務(wù)與資產(chǎn)、收入、利潤、資本結(jié)構(gòu)等之間的聯(lián)動關(guān)系為基礎(chǔ)，通過量化不同因素之間的聯(lián)動關(guān)系，測算在不同場景下的帶息債務(wù)凈增額對約束指標(biāo)產(chǎn)生的影響。本案例以資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤為約束指標(biāo)，新增投資收益率為該案例中的唯一場景變量，其他可量化場景變量基于歷史水平進(jìn)行鎖定，比如企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)及投向資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、存量資產(chǎn)的收益率、投資收益率、毛利率、凈利率等比率與過往歷史平均水平一致，外部場景變量如區(qū)域政策、監(jiān)管政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境、融資環(huán)境、融資政策等因素較為穩(wěn)定。

另外，在測算過程中也需要修正數(shù)據(jù)。一是數(shù)據(jù)修正。結(jié)合企業(yè)業(yè)務(wù)開展情況，在壓力測試過程中將考慮對未來即將關(guān)停業(yè)務(wù)、低毛利率業(yè)務(wù)、政策性業(yè)務(wù)、一次性業(yè)務(wù)的收入、利潤或涉及資產(chǎn)從基礎(chǔ)報(bào)表數(shù)據(jù)中進(jìn)行調(diào)整，避免由于上述特殊情況對業(yè)務(wù)收入、利潤或涉及資產(chǎn)預(yù)測的影響。二是收益率、費(fèi)用率的測算。測算模型中主要包括兩類資產(chǎn)的平均收入或收益率、邊際收入或收益率、毛利率、息稅前利潤轉(zhuǎn)化率、債務(wù)利息率、資本化率、所得稅稅率等。針對這些比率的計(jì)算，主要包括采用近五年平均值、近三年平均值、剔除近5年中最大及最小值后取均值，或按預(yù)算水平下測算的轉(zhuǎn)化率值。

以資產(chǎn)負(fù)債率及凈利潤為約束指標(biāo)的測算模型下，測算將從新增負(fù)債的投向出發(fā)，假設(shè)新增債務(wù)分別投向企業(yè)不同類別資產(chǎn)，并根據(jù)不同類別資產(chǎn)過往的歷史收益水平或各種收益假設(shè)情景（如假設(shè)新增債務(wù)的投資不產(chǎn)生任何收益），測算一定周期后的資產(chǎn)負(fù)債率和凈利潤值。

壓力測試總體上可以分為5個(gè)階段9個(gè)步驟開展。具體如下：

國有企業(yè)可以通過債務(wù)壓力測試定期對企業(yè)負(fù)債能力進(jìn)行測算，以更有效地做好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和提供更加科學(xué)客觀投融資決策參考。除此之外，債務(wù)壓力測試也可用于在企業(yè)預(yù)算編制階段，通過測試進(jìn)一步驗(yàn)證預(yù)算制定的合理性，包括對資產(chǎn)增長、債務(wù)增長、營收利潤、成本費(fèi)用等預(yù)算指標(biāo)合理性的驗(yàn)證，同時(shí)，也可將測試模型固化在預(yù)算執(zhí)行監(jiān)控體系中，通過常態(tài)化運(yùn)行，監(jiān)控預(yù)算執(zhí)行偏離情況，并通過預(yù)算偏離分析，定位偏離原因，以協(xié)助經(jīng)營管理層及時(shí)調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃和投融資計(jì)劃。