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  陽(yáng)春新鋼鐵有限責(zé)任公司 陳巍巍

1　鋼鐵制造企業(yè)運(yùn)用杜邦分析法的必要性

從現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論角度來看，鋼鐵制造企業(yè)的財(cái)務(wù)管理分析過程側(cè)重于生產(chǎn)運(yùn)行、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和資本運(yùn)作，因此，杜邦分析法在鋼鐵制造企業(yè)應(yīng)用具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，其應(yīng)用優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下兩方面：第一，分析具有層次性，杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)為起點(diǎn)，圍繞三大驅(qū)動(dòng)指標(biāo)，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)凈利率，全面分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力。在分析的過程中，如果任何一個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)異常，都可以將驅(qū)動(dòng)指標(biāo)層層分解借助其他輔助指標(biāo)反映問題的根本。如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)異常，可以通過分析流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率，作為補(bǔ)充性分析，從而找到影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的關(guān)鍵性問題。第二，分析具有系統(tǒng)性，就各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，不同的指標(biāo)之間既相互獨(dú)立又相互關(guān)聯(lián)，既單獨(dú)反映不同內(nèi)容又體現(xiàn)了相互間的內(nèi)在影響。相對(duì)于一般的專項(xiàng)分析，杜邦分析法克服了孤立片面的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的缺點(diǎn)。這對(duì)于企業(yè)平衡自身的優(yōu)劣勢(shì)，從而進(jìn)行科學(xué)決策十分關(guān)鍵。

2　以A公司為例，從“企業(yè)三力”的角度分析A公司20×2年的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果

2.1　基于財(cái)務(wù)報(bào)表，分析A公司20×2年的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的總體情況(見表1)

首先，通過縱向比較A公司近兩年凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)及三大驅(qū)動(dòng)指標(biāo)，定性分析A公司近兩年的總體發(fā)展趨勢(shì)，20×2年凈資產(chǎn)收益率為19.9%較20×1年增加1.71%，權(quán)益乘數(shù)為2，呈連續(xù)下降趨勢(shì)；營(yíng)業(yè)凈利率為5%，呈連續(xù)下降趨勢(shì)；20×2年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.99，同比上年升高0.46，在其余兩大驅(qū)動(dòng)指標(biāo)下降的情況下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升使得20×2年的凈資產(chǎn)收益率仍然保持著較高的水平。

其次，運(yùn)用因素分析法，定量分析三大驅(qū)動(dòng)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的影響程度。
20X1年基期指標(biāo)：5.43%*1.53*2.19=18.19% 　①
第一次替代：5.00%*1.53*2.19=16.75%　 ②
第二次替代：5.00%*1.99*2.19=21.79%　 ③
第三次替代：5.00%*1.99*2.00=19.9%（20×2年實(shí)際數(shù)） ④
各因素變動(dòng)的影響程度分析：
②-?、?　-1.44%　營(yíng)業(yè)凈利率下降影響
③-?、?　5.04%　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升影響
②-　①=　-1.89%　權(quán)益乘數(shù)下降影響
綜合以上定性與定量?jī)蓚€(gè)維度的分析，得出以下結(jié)論：
第一，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升為影響20×2年凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的有利因素，權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)凈利率的下降為影響凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的不利因素。
第二，按照各驅(qū)動(dòng)因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的影響程度，應(yīng)著重對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行分解，其次是權(quán)益乘數(shù)、營(yíng)業(yè)凈利率。
2.2　以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為影響權(quán)益凈利率指標(biāo)的分解因素，重點(diǎn)分析A公司20×2年的營(yíng)運(yùn)能力
影響企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的主要指標(biāo)有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，A公司近兩年的相關(guān)指標(biāo)如圖1：

20×2年A公司營(yíng)業(yè)凈利率并未提升，但總資產(chǎn)凈利率卻較上年同期有了較大的增長(zhǎng)，得益于A公司較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過分解我們可以看出，影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的各項(xiàng)指標(biāo)均較上年有所提升，其中，以存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)的提升最為顯著，這表明與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一定發(fā)生了很大的變化。眾所周知，對(duì)于鋼鐵制造企業(yè)而言，礦石原料和燃料占總庫(kù)存的70%以上，因此強(qiáng)化對(duì)礦石原料、燃料的庫(kù)存管理，使生產(chǎn)節(jié)奏更為緊密，是保持高存貨周轉(zhuǎn)率的關(guān)鍵。

通過業(yè)務(wù)端分析，A公司20×2年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升并非一蹴而就。多年來，A公司通過技術(shù)改造、科技創(chuàng)新、不斷提升存貨管理水平，不僅使A公司單位資產(chǎn)帶來的收入大幅增加，也使固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力得到長(zhǎng)久提升。因此，A公司現(xiàn)有的存貨控制體系應(yīng)予以保持，在未來期間應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮存貨高效周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢(shì)。這樣既符合大中型鋼鐵企業(yè)降低“兩金占用”的要求，同時(shí)也滿足重大中型鋼鐵企業(yè)高效組產(chǎn)排產(chǎn)的需求。

2.3　以營(yíng)業(yè)凈利率為影響權(quán)益凈利率指標(biāo)的分解因素，分析A公司20×2年的盈利能力。

根據(jù)第一部分A公司20×2年的經(jīng)營(yíng)成果的總體情況，A公司20×2年盈利能力呈小幅下降趨勢(shì)。通過深入分析得知，鋼材銷售價(jià)格漲幅不及大宗原輔料采購(gòu)價(jià)格漲幅是A公司20×2年?duì)I業(yè)凈利率較上年下降的主要原因。供銷兩頭市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)企業(yè)而言是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是不可控因素。因此企業(yè)應(yīng)依靠挖掘自身創(chuàng)效空間，可嘗試從品種結(jié)構(gòu)的布局上、從加強(qiáng)資本運(yùn)作增加資金收益方面找到突破口，從而提高營(yíng)業(yè)凈利率。

2.4　以權(quán)益乘數(shù)為影響權(quán)益凈利率指標(biāo)的分解因素，分析A公司20×2年的償債能力。

運(yùn)用杜邦分析法在財(cái)務(wù)分析的過程中，企業(yè)借助凈資產(chǎn)收益率雖然可以反映企業(yè)資本運(yùn)用的綜合效率，但將凈資產(chǎn)收益率作為考核的核心指標(biāo)，這使得企業(yè)管理人員在應(yīng)用財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)更加注重權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)，往往通過提升資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來提升提升凈資產(chǎn)收益率。由此容易忽視資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。因此，特引入財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的分析，充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，注重風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。

反應(yīng)企業(yè)償債能力以及資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)有權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。A公司近兩年的相關(guān)指標(biāo)簡(jiǎn)表如表2：

從近兩年的對(duì)比情況可以看出，三項(xiàng)指標(biāo)均呈下降的趨勢(shì)，在2.1總體分析中，通過因素分析法曾計(jì)算出權(quán)益乘數(shù)的下降使20×2年凈資產(chǎn)收益率下降了1.89%，將權(quán)益乘數(shù)下降定義為影響凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的不利因素，通過進(jìn)一步的分析，我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)，這一結(jié)論并非是絕對(duì)的。20×2年A企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降使?fàn)I業(yè)凈利率上升6.44%，而營(yíng)業(yè)凈利率的上升6.44%影響凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)上升1.60%，可以看出，財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降所帶來的營(yíng)業(yè)凈利率的正向增長(zhǎng)，基本覆蓋了權(quán)益乘數(shù)下降對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的影響。通過分析不僅印證了權(quán)益乘數(shù)具有雙向性，同時(shí)也得出一個(gè)結(jié)論：當(dāng)舍棄的財(cái)務(wù)杠桿效益能被資金運(yùn)作收益所替代時(shí)，尤其是鋼鐵行業(yè)許多企業(yè)都采取了降杠桿政策，A企業(yè)更應(yīng)堅(jiān)定提升應(yīng)對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的能力，嚴(yán)格控制資產(chǎn)負(fù)債率，持續(xù)加強(qiáng)企業(yè)自身的資本運(yùn)作能力。這一結(jié)論對(duì)A企業(yè)商業(yè)發(fā)展模式的選擇至關(guān)重要。

3　基于上述綜合分析結(jié)果，選擇適合A公司的商業(yè)模式

3.1　企業(yè)提升凈資產(chǎn)收益率的方法和商業(yè)發(fā)展模式組合

利用杜邦分析法，我們更加清晰的看到影響A公司20×2年凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的決定性因素，總結(jié)出提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的三種主要的方法，即提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；提高財(cái)務(wù)杠桿；提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（提高營(yíng)業(yè)收入、降低營(yíng)業(yè)成本）。那么由此三種方法又演變成企業(yè)發(fā)展的三大主流“商業(yè)模式”，即高周轉(zhuǎn)、高利潤(rùn)、高杠桿，可供企業(yè)選擇的商業(yè)發(fā)展模式組合有以下五種：（1）高周轉(zhuǎn)、高利潤(rùn)、高杠桿（2）高周轉(zhuǎn)、低利潤(rùn)、高杠桿（3）高周轉(zhuǎn)、低利潤(rùn)、低杠桿（4）低周轉(zhuǎn)、高利潤(rùn)、高杠桿（5）低周轉(zhuǎn)、高利潤(rùn)、低杠桿

3.2　A公司商業(yè)發(fā)展模式的分析(見表3)

從A公司近兩年的商業(yè)模式不難看出，三大模式既互相聯(lián)動(dòng)，又相互制約，一個(gè)企業(yè)不太可能同時(shí)存在極高的財(cái)務(wù)杠桿、極高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、極高的營(yíng)業(yè)凈利率。20×2年在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)放緩、鋼鐵行業(yè)不景氣的大環(huán)境趨勢(shì)下，A公司通過提高自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)通過加強(qiáng)資本運(yùn)作盤活沉淀資金，提高資金收益，使企業(yè)的資金流動(dòng)處于良性循環(huán)狀態(tài)，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.3　A公司未來商業(yè)發(fā)展模式的選擇

鋼鐵制造企業(yè)最終企業(yè)未來的商業(yè)發(fā)展模式的選擇應(yīng)基于行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)性質(zhì)、產(chǎn)品性質(zhì)綜合考量。

其一，鋼鐵企業(yè)的微利性質(zhì)決定了A公司不能選擇高杠桿經(jīng)營(yíng)，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿邊際收益不足的情況下，反而會(huì)增加企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，此外，從A公司20×2年利用自有資本取得的效益來看，也證明了A公司不必選擇高杠桿商業(yè)發(fā)展模式。其二，A公司以生產(chǎn)產(chǎn)品單位附加值不高，通過極致挖潛，降低營(yíng)業(yè)成本提升利潤(rùn)空間是長(zhǎng)久有效的策略。其三，A公司處于傳統(tǒng)制造行業(yè)，重型資產(chǎn)較多，資產(chǎn)的快速變現(xiàn)能力不強(qiáng)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，將有助于提升A公司的整體效益。因此，A公司未來應(yīng)選擇“一低一高”，即“低成本+高周轉(zhuǎn)”的商業(yè)發(fā)展模式。
結(jié)束語(yǔ)

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由依靠投資和資源轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和效率驅(qū)動(dòng)。在面對(duì)國(guó)家壓減粗鋼產(chǎn)能、加強(qiáng)能源“雙控”、實(shí)施限電措施以及供銷市場(chǎng)劇烈變化的多重外部壓力下，鋼鐵制造企業(yè)應(yīng)迅速轉(zhuǎn)變觀念，由過去靠規(guī)模帶動(dòng)向依靠提升質(zhì)量、改革創(chuàng)新轉(zhuǎn)變；管理模式也應(yīng)由粗放式管理向規(guī)范的、精益化的現(xiàn)代企業(yè)管理轉(zhuǎn)變。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)管理工作也要與公司的發(fā)展相適應(yīng)。以杜邦分析法為手段，以財(cái)務(wù)指標(biāo)為起點(diǎn)，通過遞進(jìn)式的層層分析，最終落腳于企業(yè)商業(yè)模式的選擇，不僅是企業(yè)科學(xué)決策的前提和基礎(chǔ)，更有助于企業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展。