對外經(jīng)貿(mào)財會2001.8
公司治理結(jié)構(gòu)與財務管理目標的合理定位
首都經(jīng)貿(mào)大學 吳少平 北京化工大學 李小燕
為促進實現(xiàn)國有企業(yè)3年脫困目標，國家及有關部門相繼出臺了一系列財政金融政策，如銀行降息、債轉(zhuǎn)股、技術改造貼息貸款、提高出口退稅率等，國有企業(yè)扭虧已見成效，虧損局面基本緩解，但下一步任務仍很艱巨。據(jù)有關統(tǒng)計資料，國有及國有控股大中型企業(yè) 1997年底虧損 6 599戶，到 1999年底仍有3 195戶繼續(xù)虧損； 1999年國有工業(yè)企業(yè)虧損盡管比上年有所下降，但累計虧損仍達到951．4億元，占盈利企業(yè)盈利額的46． 8％。到2000年底，國有及國有控股企業(yè)累計虧損615．8億元，比上年減少26． 7％。在宏觀政策為企業(yè)提供良好經(jīng)營環(huán)境的同時，我們應該看到，在微觀上公司治理結(jié)構(gòu)不能確保公司運營的高效率、不能正確處理好股東與經(jīng)理之間的利益分配關系、不能克服在所有權與經(jīng)營權相分離情況下公司運營可能出現(xiàn)的代理問題。完善公司治理結(jié)構(gòu)以及正確確立財務管理目標是扭虧增效的關鍵。本文從公司治理結(jié)構(gòu)與財務管理目標的關系出發(fā)，探討我國公司治理結(jié)構(gòu)下財務管理目標應該如何定位。
一、財務管理目標與公司治理結(jié)構(gòu)的關系
（一）從我國公司治理結(jié)構(gòu)的演進過程來看
建國以來，我國國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)幾經(jīng)變遷，從黨委領導下的廠長經(jīng)理負責制——廠長經(jīng)理負責制——股份制企業(yè)股東大會、董事會、經(jīng)理層3級負責制，與此相適應，財務管理目標也依次定位為總產(chǎn)值最大化——利潤最大化——股東財富最大化。盡管以上財務管理目標存在著某些缺陷，有待進一步改進完善，但作為特定時期公司治理結(jié)構(gòu)這一制度環(huán)境的產(chǎn)物，在某一時期便有其存在的合理性。
（二）從國外公司治理模式看
美國為法人股東主導型公司治理模式，與該模式相適應，公司財務管理目標為股東財富最大化。而日本則是以主銀行、相互持股、終身雇傭制和年功序列制為主要內(nèi)容的公司治理結(jié)構(gòu)。公司重視除股東以外其他相關者諸如：員工、債權人、政府等的利益。在這種公司治理結(jié)構(gòu)模式下，理財主體為相關者組成的利益聯(lián)合體，因此，財務管理目標定位為企業(yè)價值最大化或相關者利益最大化。
綜上所述，財務管理目標是理財主體從事財務活動的出發(fā)點和歸宿。在不同的歷史時期、不同的國家，因公司治理結(jié)構(gòu)的不同而產(chǎn)生不同的財務管理目標。公司治理結(jié)構(gòu)制約和影響財務管理目標的實現(xiàn)程度，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的變遷，財務管理目標也應做相應調(diào)整或改變，只有與公司治理結(jié)構(gòu)保持良好適應狀態(tài)的財務管理目標，才是最合理的理財目標。
二、我國公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與財務管理目標的合理定位
我國公司治理結(jié)構(gòu)是依據(jù)公司法的規(guī)定構(gòu)建的。股東大會是最高權力機構(gòu)；董事會代表所有者負責決策和監(jiān)督；經(jīng)理層負責經(jīng)營管理日常事務。在實踐過程中，這種治理結(jié)構(gòu)普遍存在“代理人缺位”問題，所有者缺乏對經(jīng)理行為監(jiān)督和制約的有效機制，“內(nèi)部人控制’”問題十分嚴重。完善公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)股權結(jié)構(gòu)多元化，世界上通常有兩種解決模式：一是由企業(yè)的股東構(gòu)成董事會，由董事會在經(jīng)理市場上挑選、任命企業(yè)的經(jīng)理人員，政府按其所控制的股份，通過委派董事來影響企業(yè)的決策和經(jīng)營，監(jiān)督企業(yè)的運行。這就是所謂的歐美模式。另一種是以銀行為主的大股東們對企業(yè)實施監(jiān)督和控制，這種模式稱為德日模式。因為在德國和日本，銀行通常就是企業(yè)的大股東，銀行同時具有股東、主要貸款人和開戶銀行3種身份。這兩種模式在我國企業(yè)所處的特殊現(xiàn)實條件下均行不通。一是我國勞動力市場還不成熟，在我國目前的干部體制下，大型國有企業(yè)董事仍由上級主管部門或組織部門委派和考核，國家所有制派生的政府代理的基本格局在短期內(nèi)較難改變，因而不可能完全消除行政干預。二是目前我國居民投資偏向于儲蓄，全國城鄉(xiāng)儲蓄金額達 60 000多億元，規(guī)模十分龐大，政府出臺的一系列刺激消費的政策如：降低存款利率、放長假、開征利息稅成效不大，于是有人提出銀行持股的構(gòu)想，以解決國有企業(yè)高負債問題并達到優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的目的。但我們應清醒地認識到，中國傳統(tǒng)文化孕育的中國人，對待風險的態(tài)度大部分人為風險厭惡型，另外金融體系尚待完善，不良債權亟待清理。國家統(tǒng)計局最近的統(tǒng)計資料顯示，部分金融機構(gòu)的呆壞賬率已明顯高于警戒線，自有資本充足率過低，凈資產(chǎn)收益率為負。在這種現(xiàn)實條件下，倘若我國也仿效日德模式，在法律上允許銀行持有工商法人企業(yè)的股份，銀行將會出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象。最近土耳其爆發(fā)的金融危機可謂前車之鑒。因此，我國公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀決定財務管理目標不可能脫離考核目標而獨立存在，銀行也不可能擁有企業(yè)決策權，對財務管理目標產(chǎn)生重大影響。財務管理目標是企業(yè)控制者制定的，利益相關者如雇員、債權人、顧客、供應商、社會等若不能控制企業(yè)，相關者就不可能決定企業(yè)財務管理目標，只能影響目標的實現(xiàn)程度。換句話說，控制者不可能把相關者利益放在首要位置上來考慮企業(yè)財務管理目標。由于上級考核指標關系到領導人的升遷，于是其就順理成章地成為企業(yè)的理財目標。1997年下半年，王化成教授對華北地區(qū)60戶企業(yè)的一項調(diào)查表明， 83％的企業(yè)管理者認為財務管理目標應是企業(yè)價值最大化，但只有32％的企業(yè)以此作為財務管理目標，卻有55 ％的企業(yè)選擇利潤最大化作為財務管理目標。究其原因是國有企業(yè)迫于上級的壓力，而其他所有制企業(yè)源于所有者的壓力。因此我們認為，在現(xiàn)階段，切合我國公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，企業(yè)財務管理目標定位為在保證企業(yè)生存安全的前提下，實現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)、穩(wěn)定增長較為合理。理由如下：
首先，該目標體現(xiàn)時代的要求和理財主體的愿望。當前，世界經(jīng)濟一體化的進程正在加速發(fā)展，企業(yè)理財活動日益豐富，理財環(huán)境日趨復雜，企業(yè)面臨的生存壓力越來越大，無論是虧損企業(yè)還是盈利企業(yè)均不能擺脫困理財失誤而破產(chǎn)的厄運。韓國大宇集團、日本八佰伴的破產(chǎn)就是很好的例證。因此，企業(yè)往往重擔心因陷入財務困境而危及生存，降低財務風險、保持資產(chǎn)的流動性以及有足夠的償債能力即保證企業(yè)生存安全成為實現(xiàn)財務管理目標的前提。而以實現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)、穩(wěn)定增長作為財務管理的目標則較好地表達了理財主體的愿望，同時又與上級主管部門或組織部門的考核指標相符。去年是實現(xiàn)大多數(shù)國有大中型企業(yè)擺脫困境的最后一年，為此國家經(jīng)貿(mào)委領導人指出今年機械、冶金。輕工等13個行業(yè)要做到整體扭虧為盈或利潤繼續(xù)增加；大多數(shù)省、自治區(qū)、直轄市的國有及國有控股工業(yè)企業(yè)整體扭虧或增加盈利。圍繞這一目標，企業(yè)近期的財務管理目標必然為實現(xiàn)盈利或盈利穩(wěn)定增長。最近一項對國有企業(yè)領導的調(diào)查印證了這一結(jié)論。該調(diào)查顯示，領導者關注的業(yè)績指標順序為：利稅指標59．6％，銷售規(guī)模和市場占有率38．3％，職工工資和福利待遇1．2％，社會貢獻0．1％，企業(yè)有形與無形資產(chǎn)的增長0．6％，企業(yè)市場價值的增加 0．2％。
其次，該目標是一個動態(tài)的概念，克服了利潤指標容易誘發(fā)短期行為，便于人為操縱等局限，注重企業(yè)資產(chǎn)的長期增值，體現(xiàn)了企業(yè)生存與發(fā)展的辯證統(tǒng)一。一方面，企業(yè)只有保持現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢，才能實現(xiàn)盈利能力的可持續(xù)、穩(wěn)定增長。另一方面，企業(yè)只有實現(xiàn)盈利能力可持續(xù)、穩(wěn)定增長，才能增強企業(yè)抗風險能力，保證企業(yè)生存安全。企業(yè)在防范財務風險過程中，過低的資產(chǎn)負債率安排往往是比較容易引發(fā)的行為，而一旦出現(xiàn)該種行為，將會影響企業(yè)盈利增長潛力的充分發(fā)揮，從而制約企業(yè)的發(fā)展。因此，保證企業(yè)生存安全，防范財務風險的目的在于避免財務危機，使企業(yè)得到長期、穩(wěn)定的發(fā)展。前者是后者的條件，后者是前者的目的。
第三，該目標克服了股東至上的公司治理結(jié)構(gòu)下財務管理目標只考慮股東利益而忽視相關者利益的局限。在尋求盈利能力可持續(xù)、穩(wěn)定增長的過程中，必然要兼顧其他相關者利益，調(diào)和好一系列契約關系，包括企業(yè)與股東、企業(yè)與職工、企業(yè)與債權人。企業(yè)與顧客、企業(yè)與政府、企業(yè)與社會。只有在各方利益得到保障的前提下，企業(yè)盈利能力才可能得到持續(xù)、穩(wěn)定的增長。也就是說，只有盈利能力持續(xù)。穩(wěn)定地增長，才可能最大限度地保障各方利益，實現(xiàn)企業(yè)效益、個人效益及社會效益最大化。
第四，該目標克服了企業(yè)價值最大化超越我國現(xiàn)實狀況以及計算公式較復雜且大多使用估計，難以操作的局限。目前，我國證券市場還很不成熟，各項規(guī)章制度有待建立，證券交易不夠規(guī)范，股票和債券價格受非經(jīng)濟因素影響較大，不能完全、準確地反映出企業(yè)的真實價值。另外，股票和債券的市場價格是企業(yè)本身無法控制的，而盈利能力的增長則是可以實現(xiàn)的目標。
最后，反映生存安全和盈利能力增長的指標可據(jù)不同行業(yè)、不同所有制企業(yè)的特點而有所不同，該目標具有較大彈性和普遍適用性。如工業(yè)企業(yè)，反映生存安全和盈利能力可持續(xù)增長的指標有：速動比率、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率增長率、總資產(chǎn)收益率增長率、主營利潤增長率等。而金融企業(yè)則為銀行壞賬率、自有資本充足率、凈資產(chǎn)收益率增長率等。
