百年罕見的金融危機(jī)不僅挑戰(zhàn)著現(xiàn)有的金融體系，同時(shí)也沖擊著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)了一批企業(yè)全方位的財(cái)務(wù)危機(jī)：資產(chǎn)“縮水”、現(xiàn)金“短流”、盈利“下滑”。難怪有人以資產(chǎn)負(fù)債表“Left side nothing is right; Right side nothing is left!” 來(lái)調(diào)侃這次全球金融危機(jī)造成的嚴(yán)重后果。那么，企業(yè)應(yīng)如何提升應(yīng)對(duì)危機(jī)的主動(dòng)性和自由度呢？在筆者看來(lái)，財(cái)務(wù)理論上的“自由現(xiàn)金流FCF”和“資金鏈”命題是有效應(yīng)對(duì)危機(jī)的理念根基。
理論上的自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow，簡(jiǎn)稱FCF）是指滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量。美國(guó)GE公司在內(nèi)部財(cái)務(wù)分析時(shí)采用的公式是：自由現(xiàn)金流 FCF＝經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流（EBITDA）＋營(yíng)運(yùn)資本節(jié)約＋資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的現(xiàn)金—研發(fā)投入—必要資本支出。
毫無(wú)疑問(wèn)，正的FCF是穩(wěn)健的戰(zhàn)略安排，是財(cái)務(wù)自由的標(biāo)志；而負(fù)的FCF是激進(jìn)的戰(zhàn)略表現(xiàn)，缺失財(cái)務(wù)自由。有意思的是，這個(gè)公式還全面展示了應(yīng)對(duì)危機(jī)的基本理念與技術(shù)：一是“現(xiàn)金流為王”，排斥和否定了企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中其他各種命題和概念，尤其是排斥了企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)中追求那些單純以應(yīng)收賬款為支撐的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)。一切決策戰(zhàn)略必須回歸現(xiàn)金流的簡(jiǎn)樸取向，即流向正、流量大、流速快。近期，一些工商企業(yè)提出“御寒的棉衣”、“深挖洞、廣積糧”、“囤積現(xiàn)金”和“在財(cái)務(wù)安排上要量入為出”的應(yīng)對(duì)策略，都是恪守“正的FCF”的直白表達(dá)。二是應(yīng)對(duì)危機(jī)既要謀求適量的正FCF，更要提高FCF中的“主動(dòng)”成分，思考如何培育企業(yè)未來(lái)的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，設(shè)計(jì)出能使企業(yè)持續(xù)發(fā)展的FCF。如在確保正的FCF前提下，實(shí)施“反周期投資”于資產(chǎn)報(bào)酬率較高的項(xiàng)目，或增加資本性支出和研究開發(fā)費(fèi)用，增強(qiáng)公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ΑＨ潜M量不用“減員、減薪、減產(chǎn)”這類節(jié)約費(fèi)用的權(quán)宜之策，這些策略不僅不能使企業(yè)健身強(qiáng)體，還可能損害企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。何況在“嚴(yán)冬”時(shí)，員工最需要的是溫暖與歸屬感。企業(yè)要通過(guò)資產(chǎn)項(xiàng)目上而不是費(fèi)用項(xiàng)目上的“減法”獲得現(xiàn)金（如把低效投資、偏離戰(zhàn)略、不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或項(xiàng)目不錯(cuò)但經(jīng)營(yíng)上難以掌控的投資剝離變現(xiàn)）。
討論企業(yè)現(xiàn)金流，不得不提及另一個(gè)相近術(shù)語(yǔ)“資金鏈”。我給出的公式是：資金鏈＝FCF±外部融資（含債務(wù)融資）。它其實(shí)是考慮了外部融資尤其是債務(wù)資金增減調(diào)整后的FCF。如果公式的數(shù)值趨于零或?yàn)樨?fù)數(shù)就是“資金鏈斷裂”。該公式中外部融資包含了股權(quán)融資與債務(wù)融資兩部分。企業(yè)利用杠桿方式開發(fā)與使用外部資金的方式包括：一是負(fù)債融資，尤其是以借款為主體的財(cái)務(wù)杠桿；二是集團(tuán)內(nèi)部組織中的“金字塔”層層連鎖控股使集團(tuán)內(nèi)部上下可依據(jù)同樣的股權(quán)資本、不動(dòng)產(chǎn)等以不同法人身份取得數(shù)次外部融資；三是以金融創(chuàng)新為主旨，以衍生品為主體的杠桿創(chuàng)造性運(yùn)用。
“杠桿化”的經(jīng)營(yíng)模式與融資結(jié)構(gòu)是耐人尋味的“雙刃劍”。在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)強(qiáng)勁、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)可觀的情況下，杠桿融資會(huì)帶動(dòng)企業(yè)的超速成長(zhǎng)和財(cái)務(wù)績(jī)效，呈現(xiàn)一片“自由”、“幸福”的景象；一旦宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，金融市場(chǎng)走軟、企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，就極易造成資金鏈緊張、喪失財(cái)務(wù)自由、重陷經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
總之，戰(zhàn)略上規(guī)劃“正的FCF”、理性“杠桿化”經(jīng)營(yíng)及呵護(hù)“資金鏈”三項(xiàng)措施是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的正確路徑，這在當(dāng)下金融危機(jī)的嚴(yán)冬中尤為如此。
