起源于20世紀中葉并在20世紀90年代得到迅速發(fā)展的行為財務(wù)學(xué)，以投資者和經(jīng)理人的非理性為分析起點，更加逼近真實市場行為，為研究投資者和經(jīng)理人在資產(chǎn)管理實踐中的現(xiàn)實應(yīng)用提供了理論基礎(chǔ)。行為財務(wù)理論以心理學(xué)實驗結(jié)果來分析財務(wù)行為主體（包括投資者和經(jīng)理人）的各種心理特征，并以此來研究其決策行為及其對資產(chǎn)定價的影響。行為財務(wù)理論認為，財務(wù)行為主體是非理性人，情緒與認知偏差的存在使其無法做到理性預(yù)期和效用最大化，并且其非理性行為將導(dǎo)致市場的非有效。以行為財務(wù)理論的上述基本觀點為基礎(chǔ)，通過對投資者和經(jīng)理人非理性行為的解讀和透視，可以考察其對公司資本配置的影響。
一、投資者和經(jīng)理人兩大財務(wù)行為主體的理性組合
在公司資本配置過程中，影響公司價值最大化的兩大財務(wù)行為主體就是投資者和經(jīng)理人。投資者和經(jīng)理人理性與非理性的行為對公司資本配置具有重大影響?？梢酝ㄟ^圖1來描述投資者和經(jīng)理人理性與非理性行為之間的關(guān)系。
二、投資者非理性行為對公司資本配置的影響
（一） 投資者非理性行為對公司融資決策的影響
（二） 投資者非理性行為對公司投資決策的影響
（三） 投資者非理性行為對公司股利政策的影響
由此，一些學(xué)者進一步提出了股利迎合理論。他們認為：投資者通常將公司分為兩類，支付現(xiàn)金紅利的公司和不支付現(xiàn)金紅利的公司。投資者對這兩類公司的興趣及紅利政策偏好時常發(fā)生變化，從而對股票價格產(chǎn)生影響。為了獲得股票溢價，公司經(jīng)理人通常迎合投資者偏好制訂紅利政策。當投資者傾向于風(fēng)險回避，對支付現(xiàn)金股利的股票給予溢價時，管理者就支付現(xiàn)金股利；當投資者偏好股票股利，對股票股利給予溢價時，管理者就支付股票股利。
我國上市公司股利政策的一個明顯傾向是：較少發(fā)放現(xiàn)金股利，而經(jīng)常采用股票股利的形式。這一方面取決于上市公司的“現(xiàn)金流偏好意愿”，另一方面投資者對不同股利政策的反應(yīng)也是影響公司制訂股利政策的一個重要因素。在我國，投資者在獲得現(xiàn)金股利時要先扣除較高的所得稅，而如果采用股票股利的形式，在可以避稅的同時，還可以通過股權(quán)稀釋效應(yīng)，使單位股票的絕對值降低，投資者會產(chǎn)生該股票有強烈的填權(quán)傾向的預(yù)期。所以，我國資本市場對現(xiàn)金股利往往反映平淡，而將高比例配送的股利政策看成是一個利好消息。
總之，投資者的非理性行為對公司的融資決策、投資決策以及股利政策等都有著深刻的影響，從而影響著公司資本配置的效率。公司在利用投資者的心理偏差制訂相應(yīng)的投融資決策時，還要努力克服管理者自身的非理性行為，以致力于實現(xiàn)公司真實價值最大化。
