張 穎 鄭洪濤 聶興凱
還在幾年以前，人們很自然地認(rèn)為金融衍生業(yè)務(wù)只是金融企業(yè)的事情，而非金融類國(guó)有企業(yè)的任務(wù)僅僅是搞好生產(chǎn)和銷售，能夠保持資金鏈的順暢運(yùn)行就足夠了。我國(guó)非金融國(guó)有企業(yè)對(duì)于金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注不夠，有時(shí)甚至表現(xiàn)出強(qiáng)烈的賭博心態(tài)。就在中航油過(guò)度投機(jī)造成破產(chǎn)的案例還頻頻出現(xiàn)在EMBA課堂上的時(shí)候，就爆出中信泰富、國(guó)航、東航、中國(guó)遠(yuǎn)洋(17.53,0.00,0.00%)、深南電等參與金融衍生業(yè)務(wù)釀成巨大損失的案件，成為新的失敗案例。
一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)參與金融衍
生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理失控分析
雖然我國(guó)在此次金融危機(jī)中遭受的總損失低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，但是參與金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)投出資金的損失率卻絲毫不亞于其他國(guó)家的參與者。從這個(gè)角度來(lái)看，我們似乎還不能得出計(jì)劃經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融危機(jī)有更強(qiáng)的免疫力。究竟是什么原因造成我國(guó)國(guó)有企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理失控呢？
?。ㄒ唬┤狈︼L(fēng)險(xiǎn)管理文化
金融衍生業(yè)務(wù)本來(lái)是為了分散風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生，或者說(shuō)參與金融衍生業(yè)務(wù)的交易對(duì)手之間在進(jìn)行一場(chǎng)零和博弈。因此，期望從金融衍生業(yè)務(wù)中獲取超額利潤(rùn)是不切實(shí)際的，僅把眼光集中在極少數(shù)利用特殊地位取得財(cái)富的投資銀行，卻忽視了這些投資銀行的利潤(rùn)恰恰是來(lái)自廣大投資者的損失。我國(guó)只有30多家央企獲得從事金融衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)許可證，但在幾乎所有涉足外匯、進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)都在從事金融衍生品業(yè)務(wù)。幾乎沒(méi)有多少金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的國(guó)有企業(yè)，在被“神化”了的投資銀行的慫恿下，在應(yīng)該恐懼的時(shí)候，懷著一顆貪婪的暴富之心沖入市場(chǎng)，成為瘋狂的接力賽的最后接棒者。東航資產(chǎn)負(fù)債率98％，如此高的杠桿率敢于參與如此大規(guī)模的金融衍生業(yè)務(wù)，決定了相關(guān)金融業(yè)務(wù)價(jià)格微小變動(dòng)的情況下就會(huì)造成資不抵債的后果，事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。
?。ǘ┤狈?duì)參與國(guó)際金融衍生業(yè)務(wù)的人才儲(chǔ)備
缺乏對(duì)未來(lái)形勢(shì)預(yù)判的能力是我國(guó)國(guó)有企業(yè)參與金融衍生業(yè)務(wù)遭受損失的重要原因之一，而缺乏預(yù)判能力的根本原因就是缺乏能夠?qū)π蝿?shì)進(jìn)行預(yù)判的人才。當(dāng)前的金融衍生業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)得十分復(fù)雜，從某種意義上說(shuō)，當(dāng)把金融衍生業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)得復(fù)雜到很少有人能夠真正看清的時(shí)候，總有一些新手會(huì)落入這些“陷阱”。因此，我國(guó)國(guó)有企業(yè)若想?yún)⑴c到國(guó)際金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)中來(lái)，就必須擁有能夠應(yīng)對(duì)這些金融衍生業(yè)務(wù)的人才儲(chǔ)備。
以東方航空(5.92,0.00,0.00%)為例，東方航空與某國(guó)際知名投行簽訂的衍生品合約，合約規(guī)定：當(dāng)油價(jià)超過(guò)118美元時(shí)，投資銀行將向東方航空支付差價(jià)。但無(wú)論油價(jià)漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元。而當(dāng)油價(jià)處于下行空間并跌破82.75美元時(shí)，航空公司則需要雙倍賠付。東航上市公司財(cái)務(wù)部雖然有幾百名工作人員，但大部分人是會(huì)計(jì)專業(yè)背景，沒(méi)有幾個(gè)人真正懂衍生金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和交易以及風(fēng)險(xiǎn)管理。
（三）金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制形同虛設(shè)
在有些國(guó)有企業(yè)中，雖然也建立起金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部控制授權(quán)審批制度和授權(quán)審批機(jī)制，但非常不幸的是，審批和集體決策成為分散操作人員和主管領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的工具，雖然個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)得到了分散，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)卻更加集中。中航油金融衍生業(yè)務(wù)掌握在陳久霖等少數(shù)幾個(gè)人手中，風(fēng)險(xiǎn)管理部門、內(nèi)部審計(jì)部門都無(wú)法進(jìn)行監(jiān)督。
?。ㄋ模┬匠曛贫嚷┒垂膭?lì)投機(jī)
績(jī)效薪酬、股票期權(quán)等薪酬制度的缺陷在客觀上起到鼓勵(lì)投機(jī)行為的作用。以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的薪酬制度一方面對(duì)于激勵(lì)員工努力提高企業(yè)價(jià)值而努力工作，而一旦這些薪酬制度設(shè)計(jì)的不合理，容易造成員工行為短期化，轉(zhuǎn)而追求短期效益和風(fēng)險(xiǎn)更大的項(xiàng)目，使得許多國(guó)有企業(yè)的金融衍生業(yè)務(wù)名為套期，實(shí)為投機(jī)。
?。ㄎ澹┬畔⑴杜c外部監(jiān)管失效
我國(guó)大多國(guó)有企業(yè)以保守商業(yè)秘密為由，總是盡量少的披露信息，特別是金融衍生業(yè)務(wù)的相關(guān)信息。即使是上市公司，披露的信息基本上是格式化的無(wú)用信息，外部投資者很難根據(jù)這些信息采取相應(yīng)的買或賣的投資決策，從而形成對(duì)企業(yè)謹(jǐn)慎投資的壓力。
另外，近年來(lái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所下降，這一點(diǎn)可以從非標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告的數(shù)量顯著下降這一點(diǎn)得到證明，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)信息披露很難發(fā)揮限制作用，從而導(dǎo)致對(duì)于金融衍生業(yè)務(wù)的信息披露和外部監(jiān)管失效。中航油長(zhǎng)期違規(guī)從事投機(jī)交易，而且危機(jī)發(fā)生之后，長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間其母公司和外部投資者竟毫無(wú)察覺(jué)。
二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)金融衍生
業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策
我國(guó)國(guó)有企業(yè)要想規(guī)避金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要加強(qiáng)內(nèi)部控制。筆者根據(jù)對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面入手規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄒ唬I(yíng)造良好的金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理文化
國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照國(guó)資委的要求，嚴(yán)守套期保值原則，與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機(jī)交易。應(yīng)當(dāng)選擇與本企業(yè)主業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)、符合套期會(huì)計(jì)處理要求的簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品，不得超越規(guī)定經(jīng)營(yíng)范圍和實(shí)際操作能力從事風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)難以認(rèn)知的復(fù)雜業(yè)務(wù)。持倉(cāng)規(guī)模應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)貨及資金實(shí)力相適應(yīng)，持倉(cāng)規(guī)模不得超過(guò)同期保值范圍現(xiàn)貨的90%，避免杠桿率過(guò)高可能遭受滅頂之災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。
?。ǘ┘訌?qiáng)人才儲(chǔ)備和培養(yǎng)
由于金融危機(jī)造成的強(qiáng)大沖擊，各大投資銀行大量裁員，我國(guó)國(guó)有企業(yè)可以從人才市場(chǎng)上以較低的成本獲得德才兼?zhèn)涞娜瞬?。我?guó)國(guó)有企業(yè)引進(jìn)這些人才的時(shí)候，需要防范投資銀行工作人員設(shè)計(jì)和參與復(fù)雜金融衍生業(yè)務(wù)的職業(yè)習(xí)慣和投機(jī)沖動(dòng)，把這些人才引導(dǎo)到規(guī)避國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方向上來(lái)。此外，國(guó)有企業(yè)絕對(duì)不能放棄對(duì)本土人才的培養(yǎng)，人才的多元化能夠促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理避免過(guò)度投機(jī)或過(guò)度保守的傾向。
?。ㄈ┨岣呓鹑谘苌鷺I(yè)務(wù)內(nèi)部控制的執(zhí)行力
國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置專門機(jī)構(gòu)，配備專業(yè)人員，制訂完善的業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范，實(shí)行專業(yè)化操作。杜絕把金融衍生業(yè)務(wù)神秘化，把金融衍生業(yè)務(wù)集中到一兩個(gè)人手中拒絕任何監(jiān)督的現(xiàn)象，避免個(gè)人權(quán)力過(guò)大，缺乏對(duì)個(gè)人權(quán)力的有效制約和監(jiān)管，使得個(gè)人凌駕于制度之上。要嚴(yán)格執(zhí)行前、中、后臺(tái)職責(zé)和人員分離原則，風(fēng)險(xiǎn)管理人員與交易人員、財(cái)務(wù)審計(jì)人員不得相互兼任。將授權(quán)、批準(zhǔn)、執(zhí)行、記錄及監(jiān)督等職能分別授予不同部門執(zhí)行，形成一個(gè)相互牽制、相互制約的過(guò)程。
國(guó)有企業(yè)要建立并嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)范的授權(quán)審批制度，明確授權(quán)程序及授權(quán)額度。董事會(huì)或類似決策機(jī)構(gòu)要對(duì)選擇的金融衍生工具、確定的套期保值額度、交易品種、止損限額以及不同級(jí)別人員的業(yè)務(wù)權(quán)限等內(nèi)容進(jìn)行認(rèn)真審核。需要注意的是，授權(quán)和審批制度不能成為分散責(zé)任的工具，必須按照責(zé)任大小切實(shí)責(zé)任追究每一位簽字人和決策人的責(zé)任，避免決策人以不懂相關(guān)業(yè)務(wù)為借口推卸責(zé)任，避免把集體決策當(dāng)作避風(fēng)港灣的現(xiàn)象。
?。ㄋ模┩晟菩匠曛贫纫韵拗仆稒C(jī)
短期化的薪酬制度容易助長(zhǎng)投機(jī)，薪酬設(shè)計(jì)制度必須考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化帶來(lái)的影響，也就是未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)可能對(duì)原有薪酬計(jì)劃產(chǎn)生影響。短期化薪酬制度對(duì)衍生金融業(yè)務(wù)的影響更為復(fù)雜，因?yàn)榧词共糠盅苌鹑跇I(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)利益已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但是后續(xù)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益甚至可能的損失還存在很大不確定性。因此，筆者認(rèn)為薪酬制度設(shè)計(jì)要有追溯機(jī)制，一旦后續(xù)業(yè)務(wù)證明先前不確定性因素造成損失，員工需要退回薪酬。此外，企業(yè)還可以對(duì)不確定的金融衍生業(yè)務(wù)相關(guān)薪酬采取延期的方式支付。
?。ㄎ澹┘訌?qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控
加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可以從以下幾個(gè)方面入手：
1．會(huì)計(jì)監(jiān)控。會(huì)計(jì)作為金融衍生業(yè)務(wù)信息的重要載體，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。但是公允價(jià)值的不確定性要求國(guó)有企業(yè)運(yùn)用謹(jǐn)慎性原則，在公允價(jià)值大幅上升時(shí)詳細(xì)披露金融衍生業(yè)務(wù)相關(guān)信息，向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)。
2．內(nèi)、外部審計(jì)。內(nèi)、外部審計(jì)能夠?qū)τ诮鹑谘苌鷺I(yè)務(wù)過(guò)度投機(jī)形成壓力，能夠盡快揭示存在的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)、外部審計(jì)重點(diǎn)審計(jì)如下內(nèi)容：（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的健全性、有效性；（2）企業(yè)對(duì)金融衍生工具交易的確認(rèn)、計(jì)量與信息披露情況；（3）金融衍生工具的合規(guī)、合法性。
3．行政監(jiān)督。根據(jù)國(guó)資委《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，從事金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期向國(guó)資委報(bào)告業(yè)務(wù)持倉(cāng)規(guī)模、資金使用、盈虧情況、套值保值效果、風(fēng)險(xiǎn)敞口評(píng)價(jià)、未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)、敏感性分析等情況。集團(tuán)總部與國(guó)資委有關(guān)廳局建立日常工作聯(lián)系，年終上報(bào)年度工作總結(jié)報(bào)告，并由集團(tuán)分管領(lǐng)導(dǎo)和主要負(fù)責(zé)人簽字。對(duì)于在日常監(jiān)管工作中上報(bào)虛假信息、隱瞞資產(chǎn)損失、未按要求及時(shí)報(bào)告有關(guān)情況或者不配合監(jiān)管工作的，將追究相關(guān)責(zé)任人責(zé)任。需要注意的是，行政監(jiān)督一定不能變成行政單位和行政領(lǐng)導(dǎo)對(duì)業(yè)務(wù)的直接干涉，這方面的教訓(xùn)還是非常慘痛的。
?。┙⒔鹑谘苌鷺I(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緊急應(yīng)對(duì)系統(tǒng)
由于金融衍生業(yè)務(wù)可能會(huì)造成局部可容忍偏差導(dǎo)致很大的綜合性偏差，國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)持續(xù)監(jiān)控和報(bào)告金融業(yè)務(wù)的價(jià)值變化信息、套期保值的規(guī)范性、內(nèi)控機(jī)制的有效性、信息披露的真實(shí)性方面的風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)制訂應(yīng)對(duì)預(yù)案，以便在危險(xiǎn)出現(xiàn)的任何時(shí)刻都能緊急止損。
金融衍生業(yè)務(wù)作為避險(xiǎn)的工具，特別是生產(chǎn)型國(guó)有企業(yè)避免原材料和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，不能因?yàn)楫?dāng)前金融危機(jī)而受到禁止。但是，我國(guó)國(guó)有企業(yè)必須從對(duì)全國(guó)人民的利益負(fù)責(zé)的高度，加強(qiáng)對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，禁止過(guò)度投機(jī)，才能真正實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。
?。ㄗ髡邌挝唬簭埛f，華北電力大學(xué)；鄭洪濤，北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院；聶興凱，北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院。）
