【摘 要】企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo),作為企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分之一,它是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)管理活動的根本指導(dǎo)。在當(dāng)今百家爭鳴,百花齊放的學(xué)術(shù)氛圍中,有關(guān)財務(wù)管理目標(biāo)的研究取得了相當(dāng)大的成果。但是至今仍未形成統(tǒng)一的,系統(tǒng)的理論。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理目標(biāo);企業(yè)價值最大化;資本利潤率最大化
中圖分類號:F715.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1009-8283(2009)03-0045-02
1 前言
企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的研究是企業(yè)財務(wù)管理研究的重要組成部分之一。設(shè)立不同的財務(wù)目標(biāo)會產(chǎn)生不同財務(wù)管理方式和企業(yè)理財行為,同時也可能對企業(yè)整體效益構(gòu)成影響。財務(wù)管理目標(biāo)的設(shè)立受企業(yè)所處的政治、經(jīng)濟(jì)、文化環(huán)境和企業(yè)當(dāng)局者的價值取而存在差異。所謂財務(wù)管理目標(biāo),是指企業(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果,是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此設(shè)立合理的財務(wù)目標(biāo)會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。而國內(nèi)外現(xiàn)階段對財務(wù)管理目標(biāo)的論述有許多,很難統(tǒng)一。
2 中外關(guān)于財務(wù)管理的目標(biāo)的表述主要分為以下幾類
2.1 從企業(yè)利潤角度考慮
亞當(dāng)·斯密、大衛(wèi)·李賽圖和阿爾弗萊德·馬歇爾的古典經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為,合適的企業(yè)財務(wù)目標(biāo)被設(shè)定為利潤最大化。潘經(jīng)民(1996)認(rèn)為,我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為超利潤目標(biāo)。超利潤目標(biāo)是指非經(jīng)濟(jì)的,體現(xiàn)人本思想和社會責(zé)任的,對企業(yè)生存發(fā)展更具深刻影響的一類經(jīng)營目標(biāo)。鐘沖(2008)則認(rèn)為,企業(yè)財務(wù)目標(biāo)應(yīng)為EVA最大化。EVA(Economic value added)既經(jīng)濟(jì)增加值,就是在扣除投資于企業(yè)的資本機(jī)會成本后所得到的純利潤,可以說這是一個最接近真正的經(jīng)濟(jì)利益的計算值,也是投資者投資其它風(fēng)險相同股票時最低回報要求的盈余金額,其公式可以表示為:EVA=稅后利潤(NOPAT)-用金額表示的稅后資本成本率×占用成本。
以企業(yè)利潤來定財務(wù)目標(biāo)體現(xiàn)了利潤最大化觀點在我們思想中的根深蒂固。作為最初提出的財務(wù)目標(biāo),在有的企業(yè)一直沿用,其合理性在于:第一,企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的就是要創(chuàng)造更多的剩余價值,而利潤就是恰當(dāng)?shù)谋硎臼Ｓ鄡r值這一因素。第二,利潤具有可計量性且操作性較強(qiáng),可以用確切的數(shù)字來表示。第三,創(chuàng)造利潤最大化易于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,企業(yè)要想獲得更多的利潤就必須提高管理質(zhì)量,瞄準(zhǔn)市場,抓住機(jī)遇進(jìn)行合理的投資。第四,利潤最大化目標(biāo)還是考察企業(yè)管理層的重要標(biāo)準(zhǔn)之一,這有利于明確管理層的任務(wù)。但以利潤最大化來確定企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)具有明顯的不合理:它只強(qiáng)調(diào)經(jīng)營結(jié)果,不注重過程,沒有考慮投入和產(chǎn)出的關(guān)系;片面追求利潤最大化容易導(dǎo)致短期行為,特別是管理層可能利用其來進(jìn)行升職,而忽視長遠(yuǎn)利益;同時利潤最大化目標(biāo)也沒有考慮企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險和時間價值因素,這樣當(dāng)年的利潤的實際價值就大打折扣。
2.2 從所有者角度考慮
穆迪格列安尼(Modigliani)和米勒(Miller)等(1958)認(rèn)為,股東財富最大化應(yīng)該作為公司財務(wù)管理的第一目標(biāo),他們認(rèn)為資產(chǎn)計價模型下,一個公司應(yīng)該在市場證券組合的背景下考慮投資、籌資,以及紅利決策對風(fēng)險的影響。劉貴生(1992)認(rèn)為,我國股份公司理財?shù)哪繕?biāo)模式應(yīng)該是:以有效履行公司社會責(zé)任為基礎(chǔ),以股本持續(xù)增值為主體,確保股東每期現(xiàn)金股利的最大化。郭復(fù)初教授等(1997)認(rèn)為,我國的經(jīng)濟(jì)體制是公有制為主體的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制,國有經(jīng)濟(jì)占國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位,國有企業(yè)的所有者是國家,因此其財務(wù)目標(biāo)應(yīng)追求所有者財富最大化,即維護(hù)國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)能,促使國有資產(chǎn)保值增值,這符合整個社會的利益及國家財務(wù)管理目標(biāo)。同時郭教授還提出權(quán)益資本利潤率最大化觀點。認(rèn)為財務(wù)管理的總目標(biāo)是要在遵守國家法規(guī)和履行社會責(zé)任前提下,追求本金(資本)利潤率滿意值。其特點是把企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤額同投入的自有資本(或股本股數(shù))進(jìn)行對比,能夠恰當(dāng)?shù)乇砻髌髽I(yè)的盈利水平,因而對財務(wù)分析、財務(wù)預(yù)測都有重要的作用。
從所有者角度來確立財務(wù)管理目標(biāo)充分考慮了所有者的權(quán)益,克服了以利潤最大化作為財務(wù)目標(biāo)的一些缺點,如它考慮了風(fēng)險因素,利于抑制企業(yè)短期行為。而且該目標(biāo)易于量化,便于上市公司進(jìn)行考核。但也存在其不合理性:其一,只注重所有者的利益,沒有考慮債權(quán)人、企業(yè)員工和政府等相關(guān)利益者的利益,這樣就可能要損害一部分的利益,企業(yè)也有可能在保證所有者利益情況下進(jìn)行盈余管理;其二,有的目標(biāo)只適合部分公司,如股東財富最大化這一目標(biāo)適合上市公司,而對非上市公司不太適合;其三,這類目標(biāo)也沒有考慮到時間價值因素。
2.3 從資本運(yùn)作角度考慮
約爾.丁(JoelDean)(1951)認(rèn)為,在特定的財務(wù)結(jié)構(gòu)下,如果一個企業(yè)所有各項投資項目的凈現(xiàn)值最大化,那么,企業(yè)稅后的長期凈收益就會最大化。由于考慮了貨幣的時間價值,凈現(xiàn)值最大化目標(biāo)要優(yōu)先于凈收益最大化這一目標(biāo)。杜蘭德(Durand)等認(rèn)為,最優(yōu)財務(wù)目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)加權(quán)平均資本成本最小。由于最優(yōu)財務(wù)結(jié)構(gòu)被定義為使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最小的資金來源結(jié)構(gòu)。所以根據(jù)定義,他們認(rèn)為如果資本成本最小,企業(yè)股票的總價值最大。陸正飛(1996)認(rèn)為,在市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為追求長期資本增值。楊丹(1995)認(rèn)為,企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是實現(xiàn)企業(yè)資金運(yùn)動合理化。所謂資金運(yùn)動合理化就是以提高資金使用效率為出發(fā)點,通過對企業(yè)的籌資、投資、耗資、收入和各環(huán)節(jié)的控制和企業(yè)各種資產(chǎn)形態(tài)的有效管理,使資金運(yùn)動達(dá)到一個相對穩(wěn)定和合理的狀態(tài),防止財務(wù)活動違背企業(yè)資金運(yùn)動規(guī)律,有損企業(yè)總體目標(biāo)。向顯湖教授(1996)則認(rèn)為我國公司財務(wù)管理目標(biāo)模式應(yīng)為綜合現(xiàn)金凈流量最大化。
這類財務(wù)目標(biāo)則擺脫了傳統(tǒng)的以利潤或所有者的利益為中心來確立目標(biāo)的束縛。進(jìn)行財務(wù)管理的重要目的就是要使所投資項目的凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值大于零而且要最大化,使企業(yè)的資金運(yùn)作合理化。使資金在籌資、投資和資金分配過程中達(dá)到增值。但這一類型的目標(biāo)也有其不合理的地方:它考慮了資金運(yùn)作本身的客觀因素,忽視了其他的主觀因素,如利益相關(guān)者的利益等;但資本運(yùn)作合理化這一目標(biāo)本身就具有模糊性,不易于量化,什么樣的運(yùn)作效果才算合理?而且企業(yè)在虧損的時候也可能出現(xiàn)資本運(yùn)作合理的情況。因此這樣會給財務(wù)管理抉擇者在執(zhí)行的時侯帶來很大的難度,這一目標(biāo)還值得進(jìn)一步優(yōu)化。 2.4 從企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益角度考慮
朱海芳(1996)認(rèn)為,現(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè)財務(wù)月標(biāo)不是單一的而是多元的。因此,企業(yè)財務(wù)目標(biāo)應(yīng)為投資者、管理者和社會利益最大化。張先治(1997)認(rèn)為,隨著中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)資本所有者目標(biāo)具有一致性,在企業(yè)管理中將處于中心地位。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是有層次的,其根本目標(biāo)是資本增值;直接目標(biāo)是利潤;核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益。王化成(1994)認(rèn)為,在計劃經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)收傳統(tǒng)集權(quán)管理模式的制約,企業(yè)的財產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度集中,企業(yè)的任務(wù)就是執(zhí)行國家下達(dá)的總產(chǎn)值目標(biāo)。企業(yè)產(chǎn)值最大化就是當(dāng)時企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)。王慶成(1997)認(rèn)為,財務(wù)目標(biāo)應(yīng)注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系。企業(yè)價值最大化理論與理財主題理論是一致的,更符合我國社會主義初級階段的國情。
從提高經(jīng)濟(jì)效益角度談財務(wù)目標(biāo)代表了當(dāng)今企業(yè)確立財務(wù)目標(biāo)的主要方向,體現(xiàn)了與企業(yè)管理目標(biāo)的同一性,使財務(wù)管理目標(biāo)的外延擴(kuò)大化。由于財務(wù)管理不僅僅限于企業(yè)本身,還與多個利益集團(tuán)有關(guān)。從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看,確立財務(wù)目標(biāo)應(yīng)兼顧各方的利益,達(dá)到合理化,最大化。同時還考慮了風(fēng)險與報酬的均衡,以及企業(yè)能承受多大的風(fēng)險等,而且將貨幣時間價值因素列入考慮之中。但在社會關(guān)系越來越復(fù)雜的今天,僅僅談企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益還是不夠的。企業(yè)應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟(jì)效益與社會效益的均衡,如企業(yè)在確定投資的時候應(yīng)考考其對環(huán)境的影響。
2.5 當(dāng)今財務(wù)管理目標(biāo)的新觀點
王琦(2008年)認(rèn)為,企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)管理的目標(biāo)服務(wù),應(yīng)致力于培養(yǎng)企業(yè)的長期發(fā)展能力。因此他認(rèn)為可持續(xù)發(fā)展能力最大化才是當(dāng)今企業(yè)應(yīng)該遵循的財務(wù)管理目標(biāo)。
任何一個企業(yè)都想活獲得長期的發(fā)展和長期的盈利,就必須堅持可持續(xù)發(fā)展的能力。只有保持了具有能長期的、穩(wěn)定的獲得超額利潤的核心競爭力,企業(yè)才立于不敗之地。但以可持續(xù)發(fā)展能力最大化來確定企業(yè)財務(wù)目標(biāo)則混淆了財務(wù)目標(biāo)與企業(yè)管理目標(biāo)的區(qū)別,企業(yè)的整體目標(biāo)才應(yīng)是堅持可持續(xù)發(fā)展能力最大化。財務(wù)目標(biāo)是企業(yè)整體目標(biāo)的一個分目標(biāo),應(yīng)為其服務(wù)。所以在確定財務(wù)目標(biāo)時,其上限不應(yīng)等于企業(yè)整體目標(biāo)。
財務(wù)目標(biāo)確立的恰當(dāng)與否直接關(guān)系到企業(yè)財務(wù)管理的工作方向,而財務(wù)是企業(yè)發(fā)展的生存之本,因此財務(wù)目標(biāo)直接關(guān)系到企業(yè)整體目標(biāo)能否實現(xiàn)。而現(xiàn)有的觀點具有多樣化,很難統(tǒng)一。因此,在今后的工作中應(yīng)對其繼續(xù)研究和探索,找出一個適合當(dāng)代企業(yè)在我國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下發(fā)展的財務(wù)目標(biāo)。其目標(biāo)要符合廣大人民的根本利益,并且要與當(dāng)前國內(nèi)和國際發(fā)展趨勢聯(lián)系起來。同時要根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展情況,如在不同的發(fā)展階段應(yīng)設(shè)立不同的財務(wù)目標(biāo)。如果始終只圍繞一個目標(biāo),這樣就缺乏時效性,不能更好的適應(yīng)自身的發(fā)展情況和所處的發(fā)展環(huán)境。同時,財務(wù)目標(biāo)還應(yīng)有層次性,要有一個總體目標(biāo),再圍繞其設(shè)立不同的短期目標(biāo),以利于管理層更好的執(zhí)行。
3 結(jié)語
因此,筆者認(rèn)為在現(xiàn)階段以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)符合我國的經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境。企業(yè)在以企業(yè)價值最大化為財務(wù)目標(biāo)的同時應(yīng)同時考慮其他利益相關(guān)者的要求,包括政府、債權(quán)人、顧客、職工等,同時也要考慮到自己所應(yīng)該承擔(dān)的社會責(zé)任。以企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)為總體目標(biāo),再圍繞其設(shè)立不同的短期目標(biāo),如經(jīng)濟(jì)效益最大化、資本結(jié)構(gòu)合理化、資本利潤率最大化等輔助目標(biāo)。因此在百家爭鳴,百花齊放的當(dāng)今社會,現(xiàn)有的財務(wù)管理目標(biāo)理論還有待于進(jìn)一步的發(fā)展和完善。有了一個行之可效的財務(wù)目標(biāo),并能在企業(yè)中很好的執(zhí)行,這樣企業(yè)才能得到更好的發(fā)展。
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