廣州 李國秀
公司緊縮技術(shù)是一種在公司重組技術(shù)中的相對于公司擴(kuò)張技術(shù)而言的資本運(yùn)營方式。它主要是通過把公司擁有的一部分資產(chǎn)、子公司、分公司或其他分支機(jī)構(gòu)從公司內(nèi)部分離并轉(zhuǎn)移到公司外，從而達(dá)到縮小公司規(guī)模的目的所運(yùn)用的各種技巧和方法。公司緊縮技術(shù)現(xiàn)已廣泛被各國采用，它主要運(yùn)用于公司的上市前、上市后的重組。
一、公司緊縮技術(shù)的主要類型
1．資產(chǎn)剝離。資產(chǎn)剝離是指公司把一部分資產(chǎn)出售給第三方，這些出售的資產(chǎn)可以是有形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)，甚至可以是整個(gè)子公司、分公司或其他分支機(jī)構(gòu)。公司通過資產(chǎn)剝離可以得到自身發(fā)展所急需的流動資金、優(yōu)化公司的結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)剝離方式主要有向其他公司出售資產(chǎn)、管理層收購以及職工持股計(jì)劃等。
2．割股上市。割股上市是指母公司將其所擁有的一家全資子公司的部分股權(quán)向社會出售并將該子公司上市。一般情況下，母公司常會保留對該子公司處于絕對控股地位的股權(quán)。割股上市主要是為了使子公司的資產(chǎn)得到升值，并且子公司上市后母公司持有的股權(quán)變現(xiàn)能力增強(qiáng)、子公司的融資效率得到提高。
3．公司分拆。公司分拆是指母公司將其擁有的一家或幾家子公司的股權(quán)，按照母公司的股東們所持有的母公司股票的比例分配給公司股東們。公司分拆一般是對控股公司而言的。公司分拆主要是為了優(yōu)化母公司的控股結(jié)構(gòu)，突出主業(yè)，提高公司股票在二級市場上的融資效率，或者希望投資者重新認(rèn)識子公司的真實(shí)價(jià)值。
4．公司分立。公司分立是格一個(gè)企業(yè)依照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，分立為兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)。根據(jù)原公司是否存續(xù)可分為解散分立和存續(xù)分立。分立前公司的股東可以決定繼續(xù)全部或部分作為各分立后公司的股東；分立前企業(yè)債權(quán)和債務(wù)，按法律規(guī)定的程序和分立協(xié)議的約定，由分立的企業(yè)承繼。
5．股份回購。股份回購是指股份公司通過一定的途徑購買回本公司對外發(fā)行的部分股份的行為，是通過減少公司實(shí)收資本來調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)的重要手段。它可以用來作為反收購的手段，也可以通過股份回購來調(diào)整公司的資產(chǎn)負(fù)債率及凈資產(chǎn)收益率，提高公司在資本市場的形象，有利于配股工作的順利進(jìn)行。
二、公司緊縮技術(shù)在公司中的運(yùn)用
1．包裝公司利潤，爭取新股發(fā)行額度，提高新股發(fā)行價(jià)格。公司上市是許多公司企盼的一種融資方式，雖
然各公司上市動機(jī)不同，但最主要的原因是公司上市時(shí)和上市后可以通過發(fā)行新股和配股募集到大量資金。但由于我國目前發(fā)行新股實(shí)行額度計(jì)劃，資源稀缺，公司上市條件中對其盈利能力的限制比較嚴(yán)格，并且我國目前公司基數(shù)非常大，融資渠道有限，眾多公司盯住股市融資渠道，大家都想爭取到這十分難得的新股發(fā)行額度，取得新股發(fā)行和股票上市的優(yōu)先資格。為了在這場上市額度的競爭中取得優(yōu)勢，公司不得不進(jìn)行利潤包裝。
另外，由于我國證券市場發(fā)行新股的價(jià)格是以每股稅后利潤為基礎(chǔ)確定的，因此公司在取得上市額度后，為了利用新股發(fā)行籌措到更多的資金，在目前新股發(fā)行額度和發(fā)行數(shù)量受到限制的條件下，唯一可行的辦法就是提高新股的發(fā)行價(jià)格。為了提高新股的發(fā)行價(jià)格，就必須提高每股稅后利潤，這樣，公司也不得不進(jìn)行利潤包裝。
公司緊縮技術(shù)是一種有效的利潤包裝方式。公司通過資產(chǎn)剝離方式，將內(nèi)部喪失盈利能力或盈利能力極弱的不良資產(chǎn)出售或置換給集團(tuán)（控股）公司，從而達(dá)到優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提高剩余資產(chǎn)及置換后擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的盈利能力和包裝利潤的目的。另外也可以通過割股上市的方式來包裝利潤，公司有意識地對下屬資產(chǎn)進(jìn)行篩選，從中挑選出盈利能力強(qiáng)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，然后將整合后的資產(chǎn)力出來上市。
通過公司緊縮技術(shù)的合理、有效的利用，使公司能順利取得新股發(fā)行資格，有效提高新股發(fā)行的價(jià)格。實(shí)際上，目前國內(nèi)資本市場上的大部分新上市公司都是集團(tuán)公司割膠上市的產(chǎn)物。
2．提高公司的凈資產(chǎn)收益率，確保公司配股資格。公司上市后可以公開向社會發(fā)行股票（配股）來募集資金。但是，配股行為卻受到嚴(yán)格的政策約束。1993年，證監(jiān)會規(guī)定除能源、交通、基礎(chǔ)設(shè)施類公司外的上市公司，只有前三年的平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10％以上，才能以上年末股本為基數(shù)按不超過30％的比例配股；1995年又進(jìn)一步規(guī)定前三年的凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)每年都達(dá)到10％以上，才有資格申請配股。
運(yùn)用資產(chǎn)剝離方式可以使公司迅速提高業(yè)績。目前，我國上市公司的資產(chǎn)剝離大部分是通過關(guān)聯(lián)方，特別是上市公司的母子公司之間的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行的，其中有一部分是為了提高上市公司的凈資產(chǎn)收益率，尤其是為了保持公司的配股資格而進(jìn)行的。
3．重點(diǎn)經(jīng)營主業(yè)，剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)。我國早期的上市公司大部分存在盲目多元擴(kuò)張的問題，在房地產(chǎn)熱、法人股熱的浪潮中大力介入，致使現(xiàn)在積累了大量流動性很差的房地產(chǎn)項(xiàng)目和賣不出去的法人股。許多著名公司因此淪落為績差公司，有的已經(jīng)墮入“ST”甚至“PT”行列。由于前車之鑒，現(xiàn)在，我國越來越多的上市公司開始注重“主業(yè)清晰”，為了重點(diǎn)經(jīng)營主業(yè)，及時(shí)剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)不失為一種明智的選擇。
4．滿足公司的現(xiàn)金需要。公司有時(shí)為了擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)、減少債務(wù)，急需大量的現(xiàn)金，而通過貸款、發(fā)行股票、配股等方式籌措資金可能會有一定的困難。如果公司采用公司緊縮技術(shù)，出售一些與主業(yè)不相關(guān)的非核心資產(chǎn)，一方面可優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；另一方面可籌措到資金，以滿足公司的現(xiàn)金需求，不失為一種上佳的選擇。
目前，在我國內(nèi)地采用比較多的是資產(chǎn)剝離、割股上市方式，而在香港，分拆上市方式較為盛行，股份回購方式在我國則剛剛起步?？梢韵嘈?，隨著我國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展，運(yùn)作水平的進(jìn)一步提高，公司緊縮技術(shù)的運(yùn)用將更加廣泛，涉及的數(shù)量、規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大，這對優(yōu)化我國企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置。提高企業(yè)競爭力，促進(jìn)企業(yè)的健康、穩(wěn)定、持續(xù)或超常規(guī)發(fā)展都有重大的作用。但應(yīng)該引起注意的是．某些僅僅為了短期改善業(yè)績而和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的資產(chǎn)剝離，甚至在資產(chǎn)剝離時(shí)，資產(chǎn)評估都不進(jìn)行的行為對我國資本市場的健康發(fā)展十分不利。
