保險新會計準則影響簡評:會計魔術(shù)
1. 預(yù)計會計報表平穩(wěn)過渡,有驚無險。
1.1 保險業(yè)平穩(wěn)發(fā)展是社會的需要。
中國經(jīng)濟正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期,保險業(yè)的發(fā)展有利于提高全民的保障水平,增強民眾的安全感,將更多的儲蓄用于消費。從這個角度講,維護保險公司的品牌,鼓勵保險行業(yè)做大做強是大勢所趨。我們認為,會計準則的修訂也應(yīng)符合這個大的方向,平穩(wěn)過渡的可能性較大。
1.2 預(yù)計人壽凈資產(chǎn)和凈利潤與香港準則接近,平安小幅回落,太保微升。
中國人壽因沒有高利率保單,原有準備金評估利率由2.5%升高,將直接帶來凈利潤和凈資產(chǎn)的提升。中國太保,預(yù)計H 股IPO 無懸念,為了減輕業(yè)績增長壓力,可能方案是業(yè)績微升。中國平安由于高利率保單在準備金中占比最高,受到的業(yè)績影響最大,業(yè)績的平穩(wěn)過渡有賴于高利率保單延長處理期限的特殊方案。
2. 法定準備金準則不變,不影響內(nèi)含價值和償付能力。
法定會計準則用于內(nèi)含價值計算和償付能力監(jiān)管,目前法定準備金準則對高利率保單實行不高于7.5%的評估利率,這種特殊處理,相當(dāng)于用時間來消化歷史問題。內(nèi)含價值合理性取決于投資人對假設(shè)的判斷。
3. 對會計報表影響的主要差異是高利率保單。
高利率保單準備金核心影響因素是:評估利率的選擇和高利率保單久期。 評估利率的選擇直接影響準備金變動的絕對額。評估利率影響的是利潤分布的時間,越低則利潤越延遲體現(xiàn),反之亦然。久期決定準備金變動的敏感性。久期越長,評估利率調(diào)整對準備金影響的敏感性越大。此外,影響準備金的要素還有首日利潤攤銷影響的邊際,以及現(xiàn)金流的分布。
4. 稅收是需要解決但尚未提及的關(guān)鍵性問題。
4.1 如果稅收會計以新準則為基礎(chǔ),則相當(dāng)于稅收前置。
與舊準則相比,準備金評估利率的提升,相當(dāng)于提前實現(xiàn)利潤,當(dāng)然也提前交納稅金。這對于長期股東來說,是損害價值,但從當(dāng)期業(yè)績角度來看,可能提升估值。
4.2 如果傭金和手續(xù)費稅前扣除不超過10%,則稅收壓力增加。
如果傭金手續(xù)費收入稅前扣除不超過保費扣除退保金后余額10%,而且保費收入又是分拆后的,無疑是加大了保險公司的稅收壓力,但具體要看稅務(wù)總局相關(guān)細則的規(guī)定。
4.3 此次會計調(diào)整是否執(zhí)行稅收遞延的問題。
會計準則變更增提的準備金是否可以作為遞延稅資產(chǎn)?減提準備金所增加的凈資產(chǎn)是否需要補交稅款?這些對凈利潤和凈資產(chǎn)將產(chǎn)生重大影響的問題有待商榷。
維持行業(yè)“推薦”評級。我們認為,法定準備金準則假設(shè)具有一定合理性,可以作為估值參照。此次會計準則變更,只是對歷史問題的會計反映,并不影響對公司未來的價值判斷。
但是短期來看,中國人壽和中國太保會受到準則變更的利好刺激。
由于準則具體影響尚未明確,在不考慮新會計準則影響的情況下,人壽、平安、太保以最新收盤價計算的10 年P(guān)/EV 分別為2.7 倍、2.5 倍、2.1 倍,股價隱含新業(yè)務(wù)乘數(shù)分別為30倍、19 倍、22 倍。維持中國平安“強烈推薦”、中國人壽和中國太?！巴扑]”評級。
