[摘要] 在激烈的市場競爭中,企業(yè)運(yùn)作如履薄冰,處處面臨著財務(wù)危機(jī)的威脅,甚至遭遇破產(chǎn)倒閉之厄運(yùn)。這一問題已引起學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界的高度關(guān)注與重視。本文在剖析企業(yè)財務(wù)危機(jī)成因的基礎(chǔ)上,探究其監(jiān)測指標(biāo)體系與預(yù)警模型,最后提出完善企業(yè)財務(wù)危機(jī)管理的策略建議,旨在促進(jìn)企業(yè)理財活動的良性發(fā)展。
[關(guān)鍵詞] 財務(wù)危機(jī);預(yù)警;管理策略;計算機(jī)分析
[中圖分類號] [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]
財務(wù)危機(jī)是企業(yè)因喪失償付能力而無法支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。財務(wù)危機(jī)的爆發(fā),是風(fēng)險積聚到一定程度的后果,具體表現(xiàn)為企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈,甚至招致破產(chǎn)倒閉之劫難。因此,很有必要對財務(wù)危機(jī)的形成根源進(jìn)行剖析與探究,以利于采取科學(xué)合理的拯救機(jī)制,有效遏制財務(wù)狀況惡化的勢頭。
一、企業(yè)財務(wù)危機(jī)的成因分析
企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的因素錯縱復(fù)雜,歸納如下:
1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策法規(guī)的影響
若企業(yè)不能適應(yīng)諸如繁榮、復(fù)蘇、衰退、蕭條等外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,那么發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率將會增大。譬如近幾年頻頻出現(xiàn)的金融風(fēng)暴以及全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的蕭條趨勢。同樣地,各國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和法律法規(guī)都會影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營,進(jìn)而影響到企業(yè)最終的生存與發(fā)展。政府的財政政策、稅收政策、工商管理政策、產(chǎn)業(yè)政策、證券監(jiān)管政策以及破產(chǎn)法律法規(guī)都是財務(wù)危機(jī)原因分析的重要因素。
2.公司治理結(jié)構(gòu)失衡
公司治理結(jié)構(gòu)會在很大程度上影響到企業(yè),董事會構(gòu)成和股東構(gòu)成與企業(yè)最終的成敗有相當(dāng)關(guān)系。當(dāng)信息不對稱時,小股東缺乏必要的信息判斷企業(yè)策略的優(yōu)劣,大股東便有機(jī)會侵吞小股東的財富,導(dǎo)致企業(yè)績效不佳,甚者發(fā)生財務(wù)危機(jī)。
3.內(nèi)部控制機(jī)制缺失
內(nèi)部控制機(jī)制是企業(yè)內(nèi)部制定的一整套規(guī)章、制度、手續(xù)和辦法,通過對會計、審計、績效評估等內(nèi)部控制制度的科學(xué)設(shè)計,能實(shí)施對企業(yè)資產(chǎn)浪費(fèi)、盜竊和無效率使用的預(yù)防。如果企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制不健全或運(yùn)行失效,將難以保障各項經(jīng)營活動的正常運(yùn)作,甚至陷入財務(wù)危機(jī)。
4.企業(yè)經(jīng)營管理因素的影響
企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理水平的高低最終反映為企業(yè)競爭力的強(qiáng)弱,表現(xiàn)為企業(yè)市場份額的增減,并滲透到企業(yè)的籌資、投資、經(jīng)營、銷售等各個層面,直接影響到企業(yè)的生存與發(fā)展。
5.喪失核心競爭力的多元化投資
企業(yè)首先應(yīng)擁有一種具有核心競爭力的“拳頭”產(chǎn)品,然后再考慮是否拓展多元化經(jīng)營。若沒有根植于核心競爭力的多元化經(jīng)營又不能在外部擴(kuò)張戰(zhàn)略中培植新的核心競爭力,結(jié)果只能把原來的競爭優(yōu)勢也喪失殆盡,直接的表現(xiàn)就是新項目擠占優(yōu)勢主業(yè)的資金,但卻不能產(chǎn)生相應(yīng)的效益,最終導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部整體資金的匱乏。
6.財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)
財務(wù)杠桿具有“雙刃劍”效應(yīng),既可以為企業(yè)帶來正面、積極的有利影響,也可以帶來負(fù)面、消極的不利影響。尤其是當(dāng)總資產(chǎn)利潤率小于負(fù)責(zé)利率時,過度負(fù)債經(jīng)營將對企業(yè)的財產(chǎn)帶來一種無情的吞噬。
二、企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的設(shè)置
財務(wù)危機(jī)預(yù)警是基于企業(yè)財務(wù)信息的基礎(chǔ),以預(yù)警指標(biāo)體系為中心,結(jié)合科學(xué)有效的預(yù)警模型,及時反饋與診斷企業(yè)的財務(wù)狀況。
(一)財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系設(shè)計
財務(wù)危機(jī)預(yù)警應(yīng)以企業(yè)的安全性為核心,具體表征為以財務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力為主要內(nèi)容,然而各指標(biāo)體系又是相互聯(lián)系、相互依存的。因?yàn)橹挥挟?dāng)企業(yè)擁有較強(qiáng)的盈利能力時,才能保障較好的償債能力;相應(yīng)地,只有當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)營能力時,才能擁有較強(qiáng)的盈利能力,更能抵御償債壓力;同樣地,若企業(yè)的成長能力不強(qiáng)、現(xiàn)金流量不暢,則償債能力也不會得到保障。財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計,如表1所示:
(1) 財務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)。財務(wù)結(jié)構(gòu)失衡會導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債偏高,權(quán)益乘數(shù)較大,極易發(fā)生資不抵債的狀況,或到期無法償還債務(wù)而引發(fā)財務(wù)危機(jī)。這樣,一方面由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不當(dāng)致使企業(yè)長期資產(chǎn)比重過多,流動資產(chǎn)比例太少,導(dǎo)致流動資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)阻滯。另一方面因債務(wù)結(jié)構(gòu)不當(dāng)導(dǎo)致企業(yè)短期資金供不上長期資本的使用,致使無法到期還本。該指標(biāo)體系主要包括負(fù)債與凈資產(chǎn)比率、負(fù)債與總資產(chǎn)比率、流動負(fù)債與總資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比率。
(2) 償債能力指標(biāo)。償債能力是衡量企業(yè)財務(wù)能力的重要方面。若償債比率偏離標(biāo)準(zhǔn)而劇烈波動時,往往是財務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的征兆。實(shí)踐中,許多企業(yè)正是因?yàn)椴荒軆斶€到期債務(wù)而陷入財務(wù)危機(jī),甚至面臨破產(chǎn)的境遇。該指標(biāo)體系主要包括營運(yùn)資本占用率、流動比率、速動比率。營運(yùn)資本占用率不僅能反映資產(chǎn)流動性的強(qiáng)弱,而且還能反映企業(yè)的融資策略,該指標(biāo)越高,表明企業(yè)資產(chǎn)流動性越強(qiáng),運(yùn)用的融資策略較為保守,財務(wù)狀況就愈為安全。流動比率與速動比率越大,說明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng),發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率則越小。 (3) 經(jīng)營能力指標(biāo)。經(jīng)營能力指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的利用狀況,其與企業(yè)的財務(wù)狀況密切相關(guān)。該指標(biāo)體系主要包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營運(yùn)資本/主營業(yè)務(wù)收入凈額?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高,說明企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快,利用效果越好,發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率則越小。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了應(yīng)收賬款的流動程度以及管理效率的高低,周轉(zhuǎn)率越高,表明企業(yè)收賬迅速、賬齡期限較短,可減少收賬費(fèi)用和壞賬損失。存貨周轉(zhuǎn)率不僅反映企業(yè)采購、儲存、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)管理狀況的優(yōu)劣,而且對企業(yè)的償債能力及獲利能力產(chǎn)生決定性的影響。營運(yùn)資本與主營業(yè)務(wù)收入比率越低,表明其收入實(shí)現(xiàn)較快,成本費(fèi)用較節(jié)約。
(4) 盈利能力指標(biāo)。獲取利潤是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo),如果企業(yè)長期盈利能力很差,且始終處于虧損狀態(tài),那么企業(yè)就不可能具有良好的償債能力。該指標(biāo)體系主要包括凈利潤/總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入/凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、銷售凈利率等。盈利能力指標(biāo)越高,說明企業(yè)的產(chǎn)品越具有競爭能力,投資項目獲利能力也越強(qiáng),而不易陷入財務(wù)困境。
(5) 成長能力指標(biāo)。健康發(fā)展的企業(yè),一般在規(guī)模、收入等方面都會有所增長,具有一定的成長能力。該指標(biāo)體系主要包括銷售收入增長率、留存收益/總資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤、凈利潤增長率等。如果企業(yè)銷售收入增長率能保持一定的增長趨勢,則說明企業(yè)銷售收人穩(wěn)定,在短期內(nèi)不會出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。留存收益與總資產(chǎn)比率反映企業(yè)每單位總資產(chǎn)掙得留存收益的能力,該比率越高,說明企業(yè)的財務(wù)實(shí)力越強(qiáng),抵御風(fēng)險的能力就越強(qiáng)。每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤越高,表明企業(yè)創(chuàng)造財富的能力越強(qiáng)。凈利潤增長率越高,股東權(quán)益的擴(kuò)張速度越快,企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率越小。
(6) 現(xiàn)金流量指標(biāo)。企業(yè)現(xiàn)金流狀況預(yù)警是最敏感的指標(biāo),其直接關(guān)系到企業(yè)財務(wù)危機(jī)的狀況和程度,主要包括:經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/平均總負(fù)債、經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比率的合理值一般為20%較好,太低說明企業(yè)經(jīng)營活動本身的償債能力不足,要依靠外部籌資來彌補(bǔ)缺口。而資產(chǎn)現(xiàn)金收益率的合理值應(yīng)在7%至11%之間,該指標(biāo)越高,說明企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)行效率較高,反之,說明企業(yè)的銷售收入中的現(xiàn)金量占比過低,企業(yè)的收益質(zhì)量就會降低。
(二)財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的選擇
到目前為止,國內(nèi)外的學(xué)者都對財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型進(jìn)行了不同程度的研究,主要考察各種模型的有效性、科學(xué)性和合理性。
1.一元判別模型
美國學(xué)者Beaver( 1966 )是最早運(yùn)用該統(tǒng)計方法的倡導(dǎo)者。一元判別預(yù)警模型是利用單個財務(wù)比率走勢的惡化程度作為判斷標(biāo)準(zhǔn)來預(yù)測財務(wù)危機(jī)。該模型最為關(guān)鍵的兩點(diǎn)是選擇預(yù)警財務(wù)比例和尋找判別閥值。
2.多元線性判別模型
多元線性判別模型是美國學(xué)者Altman( 1968 )首先提出的,其原理是通過統(tǒng)計方法篩選出組間差距大、而組內(nèi)離散度最小的變量,將選出的多個變量組合成能提高預(yù)測精度的多元線性判別方程。
3.多元邏輯回歸(Logit)模型
Logit模型的目標(biāo)在于尋求觀察對象的條件概率,從而據(jù)以判斷觀察對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險。其建立在累計概率函數(shù)的基礎(chǔ)上,不需要自變量服從多元正態(tài)分布和兩組間協(xié)方差相等的假設(shè)條件。Logit模型假設(shè)企業(yè)破產(chǎn)的概率p(破產(chǎn)取1,非破產(chǎn)取0),并假設(shè)Ln[p/(1-p)]=a+bX,然后推導(dǎo)出p=exp(a+bX)/[1+exp(a+bX)],從而計算出企業(yè)的概率。如果p>0.5,則企業(yè)破產(chǎn)的概率較大;如果p<0.5,則表示企業(yè)財務(wù)處于健康狀態(tài)的概率較大。
4.多元概率比(Probit)回歸模型
Probit模型與Logit模型很相似,也是由線性概率模型演變而來,通過已累計均勻概率函數(shù)對模型進(jìn)行交換,最后得到累計標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù),即:
其模型判別規(guī)則為,如果p>0.5,則企業(yè)破產(chǎn)概率較大;若p<0.5,則表示企業(yè)正常經(jīng)營的概率比較大。Probit回歸模型最大的優(yōu)點(diǎn)是預(yù)測變量不需要服從多元正態(tài)分布。
5.人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型 人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是一種平行分散處理模型,其構(gòu)建的理念是基于人類大腦神經(jīng)運(yùn)作的模型。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的原理是將用來衡量企業(yè)財務(wù)狀況的建模變量作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入向量;將代表分類結(jié)果的量作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸出向量,用訓(xùn)練樣本來訓(xùn)練這個網(wǎng)絡(luò),由訓(xùn)練樣本中的財務(wù)困境公司和財務(wù)正常公司的輸入向量得出區(qū)分兩類不同公司的輸出向量,一旦訓(xùn)練完畢,便可作為上市公司財務(wù)困境預(yù)測的工具。
綜上所述,我國目前應(yīng)采用Excel數(shù)據(jù)統(tǒng)計與分析工具,選擇 Altman 提出的Z值判定模型較為合適。其基本公式為:
Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5
其中:X1=營運(yùn)資金/期末總資產(chǎn)
X2=留存收益/期末總資產(chǎn)
X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)
X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總資產(chǎn)
X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)
Z值的臨界值為1.8,當(dāng)Z≥3時,為財務(wù)安全區(qū);當(dāng)2.8≤Z≤2.9時,有財務(wù)失敗的可能性;當(dāng)1.81≤Z≤2.7時,財務(wù)失敗可能性較大;當(dāng)Z≤1.8時,財務(wù)失敗可能性非常大。Altman 判別出破產(chǎn)前一年原始樣本中,總體正確率為95.45%,該模型的預(yù)測結(jié)果非常理想,判別精度也較高。
三、企業(yè)財務(wù)危機(jī)管理策略的構(gòu)建
一要建立長期企業(yè)經(jīng)理人激勵制度。長期以來,我國上市公司對企業(yè)經(jīng)理人偏重于當(dāng)期績效的報酬激勵制度,造成了對企業(yè)經(jīng)理人的長期激勵不足,導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)理人在履行契約過程中的目標(biāo)行為短期化。為了克服這一缺陷,必須建立一種長期激勵制度,將經(jīng)理人的報酬與公司的長期發(fā)展績效緊密掛鉤。西方發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行的股票期權(quán)制度由于在很大程度上解決了企業(yè)代理人激勵約束相容問題,被認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵機(jī)制效應(yīng)較好的制度安排,因而值得借鑒與推廣。
二要實(shí)行上市公司的上市資格注冊制。上市公司資格的準(zhǔn)入制度,能推動優(yōu)質(zhì)公司上市并保持其長遠(yuǎn)發(fā)展,保護(hù)投資者的利益,注重對上市公司的全過程監(jiān)督,防止經(jīng)理人因“道德風(fēng)險”而在經(jīng)營上做出影響公司發(fā)展的短視行為。若沒有嚴(yán)格的審核條件,公司就有可能以犧牲長期發(fā)展為代價而滿足某一局部利益,甚至成為敢冒“道德風(fēng)險”來粉飾公司績效的誘因,不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。
三要完善公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)是指影響公司管理行為的各方面當(dāng)事人基于合約關(guān)系而形成的一種制度安排,其實(shí)質(zhì)是相關(guān)權(quán)利、責(zé)任和收益的安排。目前,《公司法》所規(guī)定的各機(jī)構(gòu)相互制衡機(jī)制也遠(yuǎn)未發(fā)揮作用,董事會、監(jiān)事會形同虛設(shè),內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。經(jīng)理控制了會計信息系統(tǒng),會計人員出于自身利益的考慮,往往受制于經(jīng)理,操縱財務(wù)報告,提供虛假信息。因此,要防止盈余管理的泛濫,必須完善公司治理結(jié)構(gòu)。
四要建立預(yù)警、分析、決策、反映、執(zhí)行的運(yùn)行機(jī)制。企業(yè)必須對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行事前、事中、事后的日常性控制。企業(yè)重要的經(jīng)營決策活動可能對財務(wù)狀況造成的影響,要做到預(yù)先診斷,事中控制,事后反饋。通過分析判斷經(jīng)營過程存在的風(fēng)險以及風(fēng)險程度,為企業(yè)決策提供信息支持。由于分析、反映機(jī)制的存在,我們對日常監(jiān)控中發(fā)現(xiàn)的預(yù)警風(fēng)險,能夠快速做出反應(yīng),從而達(dá)到預(yù)警、糾錯、改善的目的。
五要確立符合“程序理性”的業(yè)績評價體系。為了引導(dǎo)人們更多地關(guān)注“程序理性”,而不僅僅只注重“結(jié)果理性”,因此業(yè)績評價體系的設(shè)立,不能僅依靠財務(wù)性指標(biāo),還應(yīng)增加反映企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營過程、企業(yè)外部的顧客滿意度和企業(yè)未來發(fā)展前景的非財務(wù)性指標(biāo),建立一種全方位、立體化的評價模式。
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