2010年，央企EVA考核元年
前不久，國資委發(fā)布了最新修訂的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，其中引人關(guān)注的是，經(jīng)濟增加值EVA(Economic Value Added)首次取代了凈資產(chǎn)收益率(ROE)，成為2010年國資委對央企負責(zé)人進行經(jīng)營業(yè)績考核的核心指標之一。這意味著EVA考核將在央企全面推行，利潤不再是惟一考核標準。
2010年，央企價值管理的序幕正式拉開!
EVA，一個并不陌生的概念
EVA這個概念，大家并不陌生。EVA最早是由美國思滕思特公司(Stern&Stewart Co.)于1982年提出，是指公司經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額。EVA的基本原則是任何公司的財務(wù)指標必須是最大程度地增加股東財富；一個公司的價值取決于投資者對利潤是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。換言之，投資者獲得的收益至少要能補償投資者承擔(dān)的成本，EVA如果為負，哪怕會計利潤為正，投資者獲得的收益未能彌補所承擔(dān)的成本，其實質(zhì)只是虛盈實虧。
在2008年，國資委就開始鼓勵央企引入EVA進行年度經(jīng)營業(yè)績考核，規(guī)定凡企業(yè)使用EVA指標且EVA比上一年有改善和提高的，給予獎勵。2008年，有中海油、中國建筑、一汽集團等93戶央企自愿參加了國資委試點考核。
在今年年初的國資委會議上，國資委副主任黃淑和對2010年全面推行EVA作了如下表示：“2009年初，國際金融危機持續(xù)擴散蔓延，世界經(jīng)濟嚴重衰退，中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨著諸多不確定性因素，考核目標確定難，完成任務(wù)更難，經(jīng)營業(yè)績考核工作承受了空前的壓力。2010年全面推行經(jīng)濟增加值，是為了強化價值創(chuàng)造導(dǎo)向，引導(dǎo)央企更加注重資本使用效率，做大做強主業(yè)，注重風(fēng)險防控?！?
我國的中央企業(yè)憑借著自身得天獨厚的先天優(yōu)勢，占用了大量的資源與巨量的資金，其行業(yè)壟斷地位使得多數(shù)企業(yè)獲得高額回報并非難事。傳統(tǒng)的績效考核主要從利潤出發(fā)，考察凈資產(chǎn)收益率(ROE)和資產(chǎn)收益率(ROA)等財務(wù)指標，這些財務(wù)指標可以分析企業(yè)的營運效率，但也忽視一個重要問題：資本成本。而在資本成本中，經(jīng)營者又往往忽略了權(quán)益資本成本。金融危機爆發(fā)之前，華爾街的投行都維持著較高的ROE，其原因就是因為其杠桿率高，ROA高于融資成本。但是資金鏈一旦出現(xiàn)問題，ROA低于融資成本，高額的債務(wù)立即令這些金融大鱷傾家蕩產(chǎn)。在危機影響下，資本的成本不斷提高，資本結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化，2010年緊縮信貸的背景下，債務(wù)資本將在總資本中下降，企業(yè)獲得銀行貸款變得更加困難，這種情況必然要求企業(yè)管理層更多關(guān)注資本的成本問題。
EVA指標提醒管理層，所有的資本都是有成本的，扣除所有成本之后的那部分，才是真正的盈余。利潤不是EVA，有利潤不等于為股東創(chuàng)造價值。當EVA大于等于零時，才說明企業(yè)在保值增值。以往在利潤指標指引下，央企傾向于擴大投資和生產(chǎn)規(guī)模，從賬面上看，資產(chǎn)總額增加了，利潤總額也增加了，但實際上可能并未創(chuàng)造更多的股東價值。
EVA，新的投資價值判斷
EVA，一個指標，如何評價央企的績效?如何考核央企的高管?拋棄了ROE之后，創(chuàng)造價值成為考核央企負責(zé)人的重要指標。
《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》附件中規(guī)定了EVA的計算公式：
經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率
從中可以發(fā)現(xiàn)，稅后凈營業(yè)利潤的計算涉及利潤表的調(diào)整；資本成本的計算涉及資產(chǎn)負債表資本占用的調(diào)整。根據(jù)思滕思特公司的研究，精確計算EVA需進行多達164項會計調(diào)整，但國資委的方案進行了簡化處理，放棄了大多數(shù)會計調(diào)整，只進行利息支出、研究開發(fā)費用、非經(jīng)常性收益、無息流動負債、在建工程等主要財務(wù)指標的調(diào)整。比如，按企業(yè)會計準則，研發(fā)費用中的研究費用是費用化處理，開發(fā)費用資本化，EVA調(diào)整時只需對研究費用進行資本化。雖然國資委作了相關(guān)規(guī)定，但企業(yè)在內(nèi)部實施EVA考核方案時，卻仍有必要全面研究國資委的方案，根據(jù)企業(yè)不同戰(zhàn)略定位、業(yè)務(wù)特點細化和補充相關(guān)要求，以及確定企業(yè)的會計調(diào)整項目。
EVA，并不只是一個績效評價模型或者體系，真正意義是在戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營決策、兼并收購、資產(chǎn)處置、業(yè)績考核和薪酬激勵等廣泛領(lǐng)域引入價值管理理念與模式，引導(dǎo)管理層像股東一樣思考長期價值創(chuàng)造。EVA還能促使企業(yè)慎重地選擇融資方式，是債權(quán)融資、股權(quán)融資還是利潤轉(zhuǎn)增股本，哪種方式能使投資者價值最大化就選擇哪種方式。
以投資決策為例，企業(yè)傳統(tǒng)關(guān)注投資回報率(ROI)，當企業(yè)債務(wù)較多時，會從一定程度上提高ROI，但企業(yè)的負債和股本的變化并不會完全出現(xiàn)在ROI的計算中。EVA則是將股本的變化、資本的成本都要考慮在內(nèi)，因此有時ROI依然在提高，但EVA卻可能出現(xiàn)負值，EVA就能夠及時準確地為管理層提供投資回報的參考，能夠全面地考察所投資的項目是否真正賺錢。
EVA考核之憂
EVA，絕非十全十美，有自身缺陷，也有我國應(yīng)用過程中存在的階段性不足。
其一，抑制投資。這是固有缺陷。比如，當投資一項新資產(chǎn)時，在使用初期，其賬面價值較大，EVA偏低。如果采用直線法折舊，隨著折舊增加，資本基礎(chǔ)逐漸變小，EVA逐漸增長，造成了進行大量新投資的公司反而比陳舊資產(chǎn)較多的公司的EVA低。不幸的是，直線法折舊是大多數(shù)企業(yè)的折舊政策。
其二，資本成本率的確定。資本成本是計量EVA的一個關(guān)鍵因素，由于我國資本市場不成熟，無法準確計量權(quán)益成本，對于未上市公司來說，無法計算權(quán)益資本市值和總市值，在試點階段，國資委統(tǒng)一規(guī)定按照銀行三年期貸款利率作為資本成本的，現(xiàn)行方案只確定了一個較低的資本成本率5.5％。嚴格意義上，每個行業(yè)風(fēng)險不一樣，股東要求回報也不一樣，一刀切的做法不合理卻也很無奈。
其三，EVA短時間內(nèi)推行難。EVA最基本的要求在于所有員工包括高管要接受EVA的理念，必須要求全方位覆蓋，涵蓋從企業(yè)主要負責(zé)人到副職、職能部門管理人員，從集團公司到所屬全部子企業(yè)或單位、全體員工，確保企業(yè)資產(chǎn)保值增值的責(zé)任和壓力從上到下層層傳遞，而不是僅僅“一張皮”。國企，或者擴大到很多國內(nèi)企業(yè)，最大毛病之一就是執(zhí)行力差，制度流于形式，先進理念的深入人心再到?jīng)Q策方法、管理手段、激勵方式等方面的全面轉(zhuǎn)變非一朝一夕。
其四，會計質(zhì)量是否能滿足EVA要求是個問號。財務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性影響到EVA的準確性和真實性，會計調(diào)整的 合理性又影響到稅后營業(yè)利潤，同樣影響到EVA，EVA的計算必須有完善的內(nèi)控、良好的職業(yè)判斷力和職業(yè)道德素質(zhì)的人員作為保證，現(xiàn)實環(huán)境卻不容樂觀。
其五，如何執(zhí)行國資委方案。國資委方案的約束力并沒有明文規(guī)定，統(tǒng)一、簡化操作不符合企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，據(jù)了解，目前相當數(shù)量的央企只是簡單照搬國資委的方案。實施過程中可能會有問題，比如，企業(yè)的不同發(fā)展階段應(yīng)該側(cè)重于不同的業(yè)績評價指標，成長期時，新產(chǎn)品、新市場的開發(fā)更重要，業(yè)績評價指標應(yīng)關(guān)注銷售增長率和目標市場的份額。但是，這一階段的EVA嚴重偏低。企業(yè)的自主性應(yīng)有合理、恰當?shù)拿鞔_。
價值管理，成為企業(yè)新挑戰(zhàn)
央企EVA考核，標志著利潤為王向價值至上的轉(zhuǎn)變。同時，對所有企業(yè)都具有重要的借鑒意義：企業(yè)的資本成本率應(yīng)成為我們關(guān)注的重要指標。
企業(yè)價值具有前瞻性，一般在財務(wù)上我們認為是指企業(yè)未來現(xiàn)金流量按加權(quán)平均資本成本進行折現(xiàn)的現(xiàn)值，它反映的是企業(yè)未來獲取現(xiàn)金流量的能力及其風(fēng)險的大小。實現(xiàn)企業(yè)價值管理，很明顯是一個系統(tǒng)工程，建立以EVA為核心的價值管理體系是一個有效途徑。
首先，全面引入EVA理念體系。采取各種措施保證全員認同理解EVA，毋庸多言。這里強調(diào)EVA中的核心要點，第一，強調(diào)資本成本，包括支付給債權(quán)人的利息和股東投入資本的機會成本，第二，突出主業(yè)，EVA的測算過程中，要將營業(yè)外收入和營業(yè)外成本從凈利潤中扣除，企業(yè)應(yīng)把經(jīng)營重點放在主業(yè)上，這也符合央企主輔分離的最新要求，第三，做好長期規(guī)劃，避免短期行為。
其次。制定合理方案。前期做好調(diào)研工作，明確企業(yè)的戰(zhàn)略定位、戰(zhàn)略規(guī)劃、運營理念、組織架構(gòu)、行業(yè)狀況、階段重點項目，整理規(guī)范企業(yè)會計政策，收集檢查歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，確定會計調(diào)整項目和資本成本率，初步測算歷史EVA數(shù)據(jù)與預(yù)期EVA數(shù)據(jù)，與管理層做好溝通。
再次，根據(jù)企業(yè)實際情況，建立基于EVA的財務(wù)管理體系，其中應(yīng)包括幾個方面，第一，針對公司的不同層級建立EVA價值核算中心，EVA價值核算中心是一個實體權(quán)責(zé)中心，具有獨立財務(wù)衡量等特點，并設(shè)立EVA業(yè)績考核委員會；第二，確定各EVA中心經(jīng)濟增加相關(guān)指標，并設(shè)計其他關(guān)鍵指標和權(quán)重；第三，建立對EVA結(jié)果分析機制，制定專門分析機構(gòu)或?qū)Ｈ藢VA中心原始資料調(diào)整、匯總、分析，總結(jié)哪些行為和決策為EVA的創(chuàng)造做出了貢獻，哪些行為和決策侵蝕了股東的財富；第四，形成信息反饋機制與EVA報告機制，使EVA中心與上級管理層掌握EVA結(jié)果與評價；第五，對薪資結(jié)構(gòu)進行調(diào)整'EVA考核與人事激勵分配掛鉤，可引入EVA獎金、EVA股票期權(quán)計劃等。
最后，制定價值提升的財務(wù)策略。相關(guān)策略包括：對現(xiàn)有資產(chǎn)進行全面管理，處置不創(chuàng)造或較少創(chuàng)造價值的資產(chǎn)；應(yīng)采取業(yè)務(wù)外包、行業(yè)退出、縮減生產(chǎn)線及減少存貨和應(yīng)收賬款水平的手段，處置不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠來看回報遠小于資本成本的業(yè)務(wù)；現(xiàn)有的投資回報高于資本成本的業(yè)務(wù)，應(yīng)采取提高產(chǎn)品質(zhì)量、豐富產(chǎn)品種類、提高產(chǎn)量，以及尋找價格更合理的原材料供應(yīng)商等更具競爭力的手段，提高現(xiàn)有業(yè)務(wù)的利潤率和資本周轉(zhuǎn)率；對投資回報率高于資本成本的項目，應(yīng)加大投資規(guī)模，提高總體資產(chǎn)的價值創(chuàng)造能力等等。
說易行難!
建立以EVA為核心的價值管理體系將是—個不斷實踐、逐步改進的過程。然而，經(jīng)濟客觀形勢的發(fā)展，使得走向價值管理之路已是必然要求。千里之行始于足下。
要關(guān)連接
《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》節(jié)選
第八條 年度經(jīng)營業(yè)績考核指標包括基本指標與分類指標。
(一)基本指標包括利潤總額和經(jīng)濟增加值指標。
1 利潤總額是指經(jīng)核定的企業(yè)合并報表利潤總額。利潤總額計算可以加上經(jīng)核準的當期企業(yè)消化以前年度潛虧，并扣除通過變賣企業(yè)主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等取得的非經(jīng)常性收益。
2 經(jīng)濟增加值是指經(jīng)核定的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額(考核細則見附件1)。
附件1
經(jīng)濟增加值考核細則
一、經(jīng)濟增加值的定義及計算公式
經(jīng)濟增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額。
計算公式：
經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤一資本成本=稅后凈營業(yè)利潤一調(diào)整后資本×平均資本成本率
稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項一非經(jīng)常性收益調(diào)整項x50％)×(1-25％)
調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程
二、會計調(diào)整項目說明
(一)利息支出是指企業(yè)財務(wù)報表中“財務(wù)費用”項下的“利息支出”。
(二)研究開發(fā)費用調(diào)整項是指企業(yè)財務(wù)報表中“管理費用”項下的“研究與開發(fā)費”和當期確認為無形資產(chǎn)的研究開發(fā)支出。對于為獲取國家戰(zhàn)略資源，勘探投入費用較大的企業(yè)，經(jīng)國資委認定后，將其成本費用情況表中的“勘探費用”視同研究開發(fā)費用調(diào)整項按照一定比例(原則上不超過50％)予以加回。
(三)非經(jīng)常性收益調(diào)整項包括：
1 變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益：減持具有實質(zhì)控制權(quán)的所屬上市公司股權(quán)取得的收益(不包括在二級市場增持后又減持取得的收益)；企業(yè)集團(不含投資類企業(yè)集團)轉(zhuǎn)讓所屬主業(yè)范圍內(nèi)且資產(chǎn)、收入或者利潤占集團總體10％以上的非上市公司資產(chǎn)取得的收益。
2 主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益：企業(yè)集團(不含投資類企業(yè)集團)轉(zhuǎn)讓股權(quán)(產(chǎn)權(quán))收益，資產(chǎn)(含土地)轉(zhuǎn)讓收益。
3 其他非經(jīng)常性收益：與主業(yè)發(fā)展無關(guān)的資產(chǎn)置換收益、與經(jīng)常活動無關(guān)的補貼收入等。
(四)無息流動負債是指企業(yè)財務(wù)報表中“應(yīng)付票據(jù)”、“應(yīng)付賬款”、“預(yù)收款項”、“應(yīng)交稅費”、“應(yīng)付利息”、“其他應(yīng)付款”和“其他流動負債”；對于因承擔(dān)國家任務(wù)等原因造成“專項應(yīng)付款”、“特種儲備基金”余額較大的，可視同無息流動負債扣除。
(五)在建工程是指企業(yè)財務(wù)報表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。
三、資本成本率的確定
(一)中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5％。
(二)承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1％。
(三)資產(chǎn)負債率在75％以上的工業(yè)企業(yè)和80％以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點。
(四)資本成本率確定后1三年保持不變。
四、其他重大調(diào)整事項
發(fā)生下列情形之一，對企業(yè)經(jīng)濟增加值考核產(chǎn)生重大影響的，國資委酌情予以調(diào)整：
(一)重大政策變化；
(二)嚴重自然災(zāi)害等不可抗力因素；
(三)企業(yè)重組、上市及會計準則調(diào)整等不可比因素；
(四)國資委認可的企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等其他事項。
