一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)融資存在的問題
1 資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩。在并購(gòu)實(shí)踐中我國(guó)國(guó)有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購(gòu)資金，或是一些業(yè)績(jī)較好的企業(yè)通過配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購(gòu)做準(zhǔn)備。但是我國(guó)企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國(guó)資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策因素不容忽，這都限制了國(guó)有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購(gòu)融資。
2 貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計(jì)劃性經(jīng)營(yíng)理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營(yíng)所需，很難在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購(gòu)，一般只能用于非上市企業(yè)的并購(gòu)或只能用于收購(gòu)國(guó)家股、法人股。而且銀行對(duì)企業(yè)的并購(gòu)貸款常常需要提供擔(dān)?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)揮的作用不是很大。
3 債券融資比例小。在我國(guó)一般只有上市公司或重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國(guó)有企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時(shí)間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國(guó)有企業(yè)拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購(gòu)支付。我國(guó)對(duì)債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。股權(quán)并購(gòu)涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購(gòu)而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購(gòu)中的應(yīng)用也十分有限。
4 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購(gòu)也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購(gòu)提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，公司法規(guī)定公司制企業(yè)累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40債券的利率不得超過國(guó)家限定的利率水平等，企業(yè)債券管理?xiàng)l例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對(duì)債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)要大，高風(fēng)險(xiǎn)下沒有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國(guó)有企業(yè)的融資渠道。
5 不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，許多企業(yè)的并購(gòu)行為均由政府機(jī)構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計(jì)算并購(gòu)融資需求量時(shí)面臨的情況會(huì)有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會(huì)有相對(duì)較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場(chǎng)的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購(gòu)中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購(gòu)融資的內(nèi)在沖動(dòng)。此外行政控制等非市場(chǎng)手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購(gòu)融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求，而并購(gòu)后的資金支持及企業(yè)運(yùn)作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營(yíng)和整合效果。
