1 引言
根據(jù)青木昌彥的定義,關(guān)系型融資(relational financing)是一種初始融資者被預(yù)期在一系列法庭無法證實(shí)的事件狀態(tài)下提供額外融資,而初始融資者預(yù)期到未來租金也愿意提供額外資金的融資方式。那些不屬于關(guān)系型融資的形式就是保持距離型融資(arm’s-length financing)。
換言之,關(guān)系型融資模式是銀行與企業(yè)之間以關(guān)系、長期合作與信任為基礎(chǔ)的融資形式。而保持距離性融資模式則是以金融市場(股票市場和其他金融市場)為主導(dǎo)的融資模式。
2 企業(yè)與投資者之間的單次博弈和重復(fù)博弈分析
1 基本假設(shè)
(1)在關(guān)系型融資和保持距離性融資模式中,投資者均為銀行。主要區(qū)別是,在關(guān)系型融資中,銀行與企業(yè)進(jìn)行重復(fù)博弈,而在保持距離性融資模式下,銀企只進(jìn)行單次博弈。
(2)博弈雙方存在信息不對稱,即銀行對企業(yè)的經(jīng)營狀況、盈利水平、還貸意愿及能力等信息都不完全了解。企業(yè)在博弈中存在信息優(yōu)勢。
(3)博弈雙方均為理性人,且厭惡風(fēng)險(xiǎn)。在博弈過程中,雙方都知道彼此的選擇是基于自身利益最大化所做出的。
(4)銀行貸款給企業(yè)將得到收益10,用于別的投資將得到收益5;企業(yè)得到銀行融資會(huì)獲得凈收益10,通過其他渠道融資只能得到凈收益5。
(5)企業(yè)不償還貸款會(huì)帶來D的信用損失。 2 單次博弈模型
在單次博弈中,我們假設(shè)企業(yè)投資項(xiàng)目成功。當(dāng)企業(yè)違約,不按時(shí)償還貸款時(shí),銀行無法進(jìn)行追究。此時(shí),企業(yè)向銀行提出貸款申請,銀行有兩種選擇,提供貸款和不提供貸款;同時(shí),企業(yè)也有兩種策略選擇:償還貸款和不償還貸款。
由于是單次博弈,企業(yè)信用受損的成本D很小。博弈雙方的四種策略組合如表1所示。
其中,(不提供貸款,償還貸款)表示銀行將此筆款項(xiàng)存入中央銀行,而企業(yè)則通過其他渠道融資。(不提供貸款,不償還貸款)表示企業(yè)不進(jìn)行此項(xiàng)目投資。
由于是單次博弈,我們可假設(shè),即15-D10,因此,企業(yè)的最優(yōu)策略選擇必然是不償還貸款。在理性預(yù)期到企業(yè)不償還貸款的情況下,對銀行來講,若貸款給企業(yè),企業(yè)不還貸,銀行收益為-5;若不貸款給企業(yè)而將這筆金額存入中央銀行,銀行收益為5,因此,銀行的最優(yōu)選擇是不提供貸款給企業(yè)。
這是一個(gè)典型的“囚徒困境”博弈模型,納什均衡只有一個(gè),即(不提供貸款,不償還貸款)的策略組合。這顯然不是一個(gè)最優(yōu)的結(jié)果,然而,如果只進(jìn)行一次博弈,(提供貸款,償還貸款)的最優(yōu)解很難自然發(fā)生。 3 重復(fù)博弈模型
在多次博弈情況下,我們增加以下假設(shè):
若企業(yè)不按時(shí)償還貸款,銀行可能會(huì)對企業(yè)進(jìn)行追究,追究成本為F。若被追究,則企業(yè)在支付本金的基礎(chǔ)上還要付出L的罰款。銀行對企業(yè)追究的收益為10-F,不對企業(yè)進(jìn)行追究的收益為-5,因此,銀行是否會(huì)對企業(yè)進(jìn)行追究取決于追究成本F。為簡便計(jì)算,我們假定F15,即每當(dāng)企業(yè)違約,銀行總會(huì)對其進(jìn)行追究。
同樣為方便起見,我們認(rèn)為,若企業(yè)前一次按時(shí)償還貸款,則下一次貸款申請時(shí),銀行一定同意;若企業(yè)前一次沒有按時(shí)償還貸款,則銀行在之后都不再提供該企業(yè)貸款。
