一、中小企業(yè)融資剛性約束
與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨著特定的環(huán)境，而且經(jīng)營規(guī)模小，數(shù)量多，隨之而來的是融資渠道存在諸多方面制約，與其在國民經(jīng)濟中的地位相比，其融資中的“弱勢”表現(xiàn)得尤為明顯。且這種融資約束并未隨其地位提高和外界環(huán)境的變化而有所改善，表現(xiàn)出其特有的僵硬性。這種剛性約束，使得相當數(shù)量的中小企業(yè)得不到其在成長過程中所需的資金，從而錯失發(fā)展良機。
1.信用短缺的剛性。企業(yè)信用是指企業(yè)能夠履行與客戶、社會約定的職責而取得的信任。中小企業(yè)信用短缺表現(xiàn)出的硬性約束具體表現(xiàn)為：一方面，中小企業(yè)出于自身目的向社會(如銀行、工商與稅務等)披露的財務信息失真，往往是多套報表來應付不同部門與單位。這樣的虛假財務信息直接損害了中小企業(yè)群體的信用；另一方面，一些中小企業(yè)信用意識差，有賴賬、轉移資產(chǎn)和逃廢銀行債務行為。因相對較短的企業(yè)生命周期和較小的經(jīng)營成本與投資，中小企業(yè)逃廢債務的機會成本比大企業(yè)相對小得多，當其財務狀況不佳，沒有償還貸款的能力，信用觀念不強時，也會逃廢銀行債務，或公開欠債不還，這些都會嚴重影響中小企業(yè)的整體信用形象，大大挫傷商業(yè)銀行對中小企業(yè)資金支持的積極性。由此引起的信用短缺加大了資金供需雙方交易的信息成本，并且這種信用短缺是剛性的，易引起資金供方的逆向選擇和道德風險問題，從而堵塞了中小企業(yè)的融資渠道。 資本市場制度環(huán)境的剛性。中小企業(yè)融資渠道本來就不多，現(xiàn)行的制度更加硬化了中小企業(yè)的融資約束，而不是為其創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。從內源融資渠道而言，我國《物權法》剛剛頒布，其實施及人們對其認可的程度還需一個過程，創(chuàng)業(yè)者及其親友并不能放開地將自有資金投入到企業(yè)中；從直接融資渠道而言，較為苛刻的準入門檻阻止了大多數(shù)中小企業(yè)進入資本市場。目前，為中小企業(yè)融資服務的二板市場還極不完善，創(chuàng)投基金和風險投資的發(fā)展也十分緩慢。國有商業(yè)銀行信貸政策、制度、管理辦法主要是為國有和大型企業(yè)服務，并沒有為中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)的融資需求作適當而充分地調整，國有商業(yè)銀行充當政府政策性銀行的金融制度環(huán)境并沒發(fā)生很大的改變，突出表現(xiàn)為：大型銀行和中小銀行之間業(yè)務及市場定位都趨向于向大型客戶貸款，而忽視了優(yōu)質的中小規(guī)模的企業(yè)。因而，在我國處于轉型經(jīng)濟背景下，相對于中小企業(yè)而言，大型企業(yè)往往更易從政府控制的銀行得到扶持。 商業(yè)信用的剛性。已有理論(如Ng與 Smith，1999；Summers與Wilson，2002)表明，在轉型經(jīng)濟國家，商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)從外部市場進行融資的重要途徑之一。與從銀行等金融機構獲得資金規(guī)模相比，商業(yè)信用作為企業(yè)的融資手段仍具有一定優(yōu)勢，因為企業(yè)在提供商業(yè)信用時，能在一定程度上解決信息不對稱問題。然而，對于中小企業(yè)而言，商業(yè)信用卻不是銀行信貸的重要替代方式。從獲得商業(yè)信用的條件上，商業(yè)信用與銀行信用之間具有一定程度的相似性。同樣，商業(yè)信用也存在融資的“規(guī)模歧視”。提供信用的企業(yè)認為，一旦企業(yè)經(jīng)營存在風險，規(guī)模較大的公司更易通過其他途徑解除困境，即便經(jīng)營失敗，規(guī)模較大的企業(yè)也比小企業(yè)具有更多資產(chǎn)抵債。因此，規(guī)模較大的企業(yè)更易通過商業(yè)信用獲得資金，用應付賬款作為商業(yè)信用的替代變量。有關實證研究表明，企業(yè)獲得商業(yè)信用，與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關關系，說明規(guī)模較大公司能夠較易地獲得商業(yè)信用融資。 融資成長周期的剛性。中小企業(yè)其鮮明特點是自身的風險高、資產(chǎn)規(guī)模小、資金需求量大，以及盈利能力不明確。并且，在它的生命周期不同階段，資金需求和風險、融資渠道都呈現(xiàn)出不同的特點，因而，中小企業(yè)呈現(xiàn)出融資成長周期的特點。相對于大企業(yè)而言，表現(xiàn)出不可逆轉性。越小的、越年輕的企業(yè)，越是信息不透明，它們越要依賴內源性融資、貿易信貸和天使資本；當企業(yè)成長時，才會獲得進一步發(fā)展。并且，信息也逐漸公開透明化，這時企業(yè)的融資需求和選擇就會發(fā)生相應變化。當進一步成長時，它們會尋求金融中介的支持，如私募性質的風險資本、銀行及財務公司的融資；如果企業(yè)仍然生存并繼續(xù)發(fā)展，就會獲得公眾股權和公開性債務市場的融資安排和支持。 擔保設計體系的剛性。目前，為中小企業(yè)而設計的信用擔保體系具有很強的僵硬性，極大地影響了其功能的發(fā)揮，表現(xiàn)為：(1)補償機制的剛性。擔保機構所獲得的資金是政府財政資金一次下?lián)?，并沒有定期的損失補償機制，這決定了其資金來源的一次性，導致后續(xù)資金短缺。(2)行政干預的剛性。由政府出資建立的政府擔保機構，在運作體制上依然是帶有強烈的行政干預成分，市場運營的靈活性和企業(yè)化經(jīng)營的彈性較差，不能根據(jù)市場的變化來適時設計擔保品種及期限結構，調整擔保手續(xù)和程序。(3)擔保份額設計上的剛性。在擔保金額的份額上，政府擔保的份額過高，民間資本型擔保(包括互助擔保和商業(yè)擔保)的比重嚴重不足。這些結構上的剛性決定了擔保功能上的僵硬性，既限制資金的擴充，使民間資本無法進入，又限制擔保貸款的市場需求，使市場化的產(chǎn)物在行政管理的方式下運行不暢，進而影響了中小企業(yè)信用擔保體系的績效和可持續(xù)發(fā)展。
二、融資剛性約束的理論分析：逆向選擇
由于信息的不對稱，資金的提供者不能區(qū)分貸款人質量的高低，所有的貸款人都支付了相同的均衡利率，這就意味質量較好的公司向質量較低的公司支付了補貼。這種信貸市場中的供需雙方信息不對稱，使得外部融資與內部融資具有了不完全替代性，外部融資成本高于內部融資，這就產(chǎn)生了“融資約束”問題。
并且，金融市場的逆向選擇，使得中小企業(yè)的融資約束成為剛性。在信貸市場上，資金提供者的收益取決于利率和資金需求者還款的可能性。但是，對于資金供方而言，由于中小企業(yè)沒有較完善的財務和信息披露制度，使其不能夠掌握充分的信息，因而為了降低損失而愿意提高利率水平。這樣，就產(chǎn)生了信貸市場上的逆向選擇行為。一方面，低風險的借款者對于相對較高的利率越來越不愿借款，而高風險借款者則選擇高利率借款；另一方面，即使低風險的借款者獲得借款，為了承擔高利率負擔，也必須將其投放到風險更高的項目中去，進而使得整個信貸市場的平均風險提高。然而，對于資金的提供者而言，信貸市場上利率的上升，降低了而不是提高其期望收益，他寧愿選擇在較低的利率水平上選擇貨款人而不是相反。這樣，信貸市場的逆向選擇就將對中小企業(yè)的融資約束變成剛性，從而加劇了中小企業(yè)融資的困境。
從圖1可以看出，由于逆向選擇行為，資金供給不一定是價格(利率)的單調增函數(shù)；相反，供給曲線是一條右凸的曲線。當資金價格(利率)增加時，風險小的借款者依次退出。當價格超過P0時，資金供方蒙受的損失超過價格(利率)的提高而得到的收益。所以，在價格(利率)為P0時，供給曲線與資金需求曲線相交，在信貸市場上達得競爭性均衡。需求曲線D1、D2與D3是一條左凸的曲線。融資的剛性約束使得資金的需求放大，需求曲線右移。D2與D3表示存在信息不對稱情況下的貸款需求曲線，利率水平取決于銀行預期收益最大化時的利率P0，此時的均衡為配給均衡。在利率為P0時，信貸資金供給為Q0，而市場資金需求為Q2和Q3，許多借款者想在現(xiàn)行價格下取得貸款卻不能如愿以償。這樣產(chǎn)生的剛性融資缺口，分別為：Q2-Q0，Q3-Q0。因而，中小企業(yè)融資剛性約束是在信息不完全的情況下，金融市場逆向選擇而做出的一種拒絕放款或限額放款的融資性制度安排。
