一、風(fēng)險(xiǎn)與效用理論
?。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)理論
風(fēng)險(xiǎn)是事件的不確定性所引起的，由于對(duì)未來(lái)結(jié)果予以期望所帶來(lái)的無(wú)法符合期望結(jié)果的可能性。簡(jiǎn)言之，風(fēng)險(xiǎn)就是結(jié)果差異引起的結(jié)果偏離，即期望結(jié)果的可能偏離。把風(fēng)險(xiǎn)的概念影射到現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中，由于信息不對(duì)稱和資本市場(chǎng)的不完善，投資者在追求超額報(bào)酬的同時(shí)，必然要承擔(dān)類似于支付對(duì)價(jià)的投資風(fēng)險(xiǎn)，這是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬必然存在的矛盾。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)理分析：首先，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)資本增值的內(nèi)在障礙，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，資本增值難以實(shí)現(xiàn)；其次，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失去的是超額增值的外部條件，沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，資本的增值性又難以充分實(shí)現(xiàn)。因此，投資者需要權(quán)衡二者的關(guān)系，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)也就產(chǎn)生了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在財(cái)務(wù)理論中，常用馬克維茨的方差模型來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)程度；在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中則采用預(yù)期效用理論來(lái)分析人們的偏好及其投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）效用理論
資本的效用表現(xiàn)為資本的有用性即資本報(bào)酬，資本報(bào)酬的效用表現(xiàn)為對(duì)資本使用的心理滿意度。若令u（C1）、u（C2）表示資本在狀態(tài)1和狀態(tài)2的效用值，令P1、P2表示二者實(shí)際發(fā)生的概率，則用預(yù)期效用函數(shù)表達(dá)的投資者在不確定條件下的合理偏好為u（C1、C2、P1、P2）=P1u（C1）+P2u（C2）。預(yù)期效用函數(shù)用概率的形式良好地說(shuō)明了：不確定條件下風(fēng)險(xiǎn)投資所發(fā)生的隨機(jī)選擇結(jié)果代表投資者對(duì)每種風(fēng)險(xiǎn)選擇的偏好。
根據(jù)預(yù)期效用理論分析投資者的滿足要求，在期望報(bào)酬相等時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬的效用越低。那么，根據(jù)人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的三種態(tài)度：追逐風(fēng)險(xiǎn)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)、不關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)，可以把風(fēng)險(xiǎn)投資者分為：風(fēng)險(xiǎn)偏好型、風(fēng)險(xiǎn)厭惡性、風(fēng)險(xiǎn)中立性。它們的效用圖示分別如下。（注：本文僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型與風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的預(yù)期效用進(jìn)行分析，因此僅給出這兩種偏好的效用圖示。）
如圖一：如果投資者目前持有財(cái)富X*，預(yù)期值效用為Ux*，發(fā)生U1的概率為P1，發(fā)生U2的概率為P2，那么這項(xiàng)投資的預(yù)期效用為U1P1+U2P2，從圖中顯然可以看出預(yù)期值效用預(yù)期效用，說(shuō)明在期望報(bào)酬相等時(shí)，該投資者會(huì)偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目以降低或避免風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。同理在圖二中，預(yù)期值效用預(yù)期效用，顯示了風(fēng)險(xiǎn)偏好者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從上述一組圖中對(duì)比還可以發(fā)現(xiàn)二者的預(yù)期效用函數(shù)不同，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的預(yù)期效用函數(shù)是凹形的——它的斜率隨財(cái)富的增加而變得越來(lái)越平坦，相反，風(fēng)險(xiǎn)偏好者的預(yù)期效用函數(shù)是凸形的——它的斜率隨著財(cái)富的增加而變得越來(lái)越陡峭，說(shuō)明該投資者會(huì)越來(lái)越關(guān)心投資所帶來(lái)的效用，而非其預(yù)期效用值的大小。
