進行海外投資和跨國經(jīng)營,是當(dāng)代生產(chǎn)社會化發(fā)展的必然趨勢,也是我國參與國際分工的重要環(huán)節(jié)。同時,我國的外匯儲備大幅度增長,央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2008年3月末,我國外匯儲備已突破16821萬億美元。如此大量官方儲備若不尋找出路,則是資源的極大浪費;但若盲目投資則風(fēng)險很大。因而,我國政府一方面積極鼓勵有實力的企業(yè)走出國門,進行境外投資;另一方面也加大對境外資產(chǎn)的監(jiān)督力度。
隨著中國外匯儲備的不斷增大和積極實施“走出去”戰(zhàn)略,中國國有企業(yè)對外投資將逐步擴大,發(fā)展境外投資與經(jīng)營事業(yè),是積極參與經(jīng)濟全球化國際分工和競爭體系的具有戰(zhàn)略性、全局性和長期性的重要舉措。但是在增加規(guī)模的同時,如何對境外企業(yè)進行有效的管理,特別是如何加強對境外國有資產(chǎn)的監(jiān)管,是當(dāng)前建立社會主1義市場經(jīng)濟體制中急需解決的一個重要課題。
1.境外國有資產(chǎn)管理的研究綜述
熊小奇(2001)[1]從我國境外國有資產(chǎn)管理的實際出發(fā),重點分析境外國有資產(chǎn)管理的體制風(fēng)險,并提出對策與建議:應(yīng)逐步減少國有資產(chǎn)在境外投資中的比重;國家近期應(yīng)重點抓好境外企業(yè)的所有權(quán)管理;應(yīng)建立和完善境外國有資產(chǎn)風(fēng)險管理體系,包括產(chǎn)權(quán)管理體系、投資管理體系和境外國有資產(chǎn)監(jiān)督管理制度等。李朝陽(2004)[2]針對目前我國境外國有資產(chǎn)管理存在的問題,提出了三條對策:一是改變政府管理方式,加強對境內(nèi)投資主體的審核和監(jiān)督,強化宏觀指導(dǎo)與服務(wù)職能。二是完善投資主體的法人治理結(jié)構(gòu),強化投資主體對境外子公司的權(quán)益控制、財務(wù)控制和人員控制。三是強化外派監(jiān)事制度,發(fā)揮銀行等金融機構(gòu)監(jiān)管作用,引入中介機構(gòu)參與外部監(jiān)督。
針對目前我國在境外資產(chǎn)管理及保護方面無法可依的現(xiàn)象嚴(yán)重,特別是對外投資前缺乏對投資環(huán)境包括政治、經(jīng)濟、法律等方面的研究而造成國有資產(chǎn)的流失,劉紅(2004)[3]提出從法律角度來防范境外國有資產(chǎn)的流失包括出臺國有資產(chǎn)管理法及其相關(guān)法律的立法以及制定專門保護防范境外國有資產(chǎn)流失的法律法規(guī)。
2.我國境外國有資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀及主要問題
2.1境外國有資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀
境外國有資產(chǎn),是指我國企業(yè)、事業(yè)單位和各級人民政府及政府有關(guān)部門以國有資產(chǎn)在境外及港、澳、臺地區(qū)投資設(shè)立的各類企業(yè)和非經(jīng)營性機構(gòu)中應(yīng)屬國有的各項資產(chǎn)。近幾年我國境外企業(yè)發(fā)展非常迅速,我國企業(yè)境外投資在規(guī)模、領(lǐng)域、主體、方式、來源等多個方面達(dá)到新的水平。按照IMF的分類,國際資本流動分為直接投資和間接投資,而我國國資委關(guān)注的境外國有資產(chǎn)主要是國有企業(yè)在境外的直接投資。?
資料來源:商務(wù)部,國家統(tǒng)計局2007年度中國直接對外投資統(tǒng)計公報(非金融部分)
從表1可見,近幾年我國對外直接投資勢頭發(fā)展迅猛。2007年,我國對外直接投資凈額265.1億美元,較上年增長?25.3%,投資繼續(xù)保持兩位數(shù)快速增長。其中非金融類248.4億美元,同比增長40.9%,占93.7%,金融類16.7億美元,占?6.3%;截至2007年底,中國近7000多家境內(nèi)投資主體在全球173個國家(地區(qū))設(shè)立境外直接投資企業(yè)超過1萬家,對外直接投資累計凈額(簡稱“存量”)1179.1億美元,其中非金融類?1011.9億美元,占85.8%,金融類167.2億美元,占14.2%。
2.2境外投資監(jiān)管存在的主要問題
2.2.1產(chǎn)權(quán)管理沒有真正到位
長期以來,我國對境外國有資產(chǎn)的管理沒有一個專門的管理機構(gòu)和統(tǒng)一的管理辦法,基本處于各部門、各地方都管又都不管的狀況。直到2003年國資委成立,才從形式上解決了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)缺位的問題。但國資委實際上由政府部門負(fù)責(zé)人兼任,對國有資產(chǎn)的管理仍然沿用過去行政管理的模式。國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)缺位問題實際上并沒有得到真正的解決,這樣國有資產(chǎn)形式上的管理著過多,而實際上缺乏管理的情況也沒有辦法徹底糾正。加上境外國有資產(chǎn)所處環(huán)境的復(fù)雜性,更容易使之處于監(jiān)管視線之外。
2.2.2境外國有企業(yè)存在著公司治理問題 我國國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革已經(jīng)啟動很久,但是至今相當(dāng)一部分國有企業(yè)并沒有建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度,政府對企業(yè)的監(jiān)管主要還是依靠行政手段。雖然我國已經(jīng)針對境外國有資產(chǎn)的管理問題制定了一些制度(例如,《境外國有資產(chǎn)管理暫行辦法》),但是缺乏執(zhí)行的保障機制。在企業(yè)的管理過程中,制度往往被拋在了一邊,企業(yè)負(fù)責(zé)人的個人意志左右著整個企業(yè),境外國有資產(chǎn)因此自然處于較大的風(fēng)險之中,導(dǎo)致內(nèi)部控制人現(xiàn)象。企業(yè)內(nèi)部人往往利用種種非法手段化公為私,中飽私囊,造成部分國有資產(chǎn)的流失。
2.2.3境外投資風(fēng)險管理的有效性問題
現(xiàn)代風(fēng)險管理有兩條基本的原則:自上而下原則和獨立建立于公司治理架構(gòu)的原則。前者認(rèn)為風(fēng)險管理是一個自上而下的過程,強調(diào)的是公司高級管理層在風(fēng)險管理方面的首要責(zé)任。后者認(rèn)為,在現(xiàn)代企業(yè)制度中,風(fēng)險管理應(yīng)該獨立于具體承擔(dān)風(fēng)險的部門,獨立的風(fēng)險管理部門要直接向代表股東利益的董事會匯報。
現(xiàn)代的風(fēng)險管理觀念認(rèn)為,風(fēng)險既是損失的可能,也是盈利的可能,因而是雙側(cè)的風(fēng)險[4]。從這種觀念來看,公司經(jīng)營者為公司帶來豐厚利潤的同時也相應(yīng)為公司帶來了很大的風(fēng)險。因而,風(fēng)險管理的焦點就不應(yīng)僅僅局限在對損失制造者的管理,而應(yīng)同樣重視對盈利制造者的管理。
3.我國境外投資風(fēng)險監(jiān)管的分析
3.1委托代理理論
現(xiàn)代意義的委托代理的概念最早是由羅斯(Ross.S,1973)提出的:“如果當(dāng)事人雙方,其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些決策權(quán),則代理關(guān)系就隨之產(chǎn)生了?！蔽写砝碚搹牟煌趥鹘y(tǒng)微觀經(jīng)濟學(xué)的角度來分析企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)之間的委托代理關(guān)系。在股東和經(jīng)理人之間、管制者和被管制者之間、以及風(fēng)險投資的各投資主體之間普遍存在一種信息不對稱的困境。擁有信息優(yōu)勢的一方(代理人),可能會利用這方面的優(yōu)勢損害信息劣勢一方(委托人)的利益。在我國國有資產(chǎn)對外投資經(jīng)營過程中,政府是國有資產(chǎn)的委托人,企業(yè)的經(jīng)營者是代理人[5]。
3.1.1模型的基本假設(shè)
?、偌僭O(shè)雙方的風(fēng)險態(tài)度:委托人是風(fēng)險中性,代理人是風(fēng)險回避者。
?、诩僭O(shè)代理人的行a為(如經(jīng)理人的經(jīng)營行為)和自然狀態(tài)θ(如市場的變化莫測)共同決定一個成果X(如利潤),即X=X(a,θ),其中θ是隨機變量,并且只有X是委托人能觀察到的。本假設(shè)很直接地反映了信息的不對稱,委托人不僅觀察不到代理人的行動,還無法根據(jù)經(jīng)營成果來判斷經(jīng)理人采取的行動,即對于重要變量a的信息,委托人處于相對劣勢。
?、畚腥说男в煤瘮?shù)是v=υ[x-s(x)];代理人的效用函數(shù)U=μ[s(x)]-c(a),是委托人給出的報酬,是行動(或者努力)的負(fù)效用,并且c′,c″>0。效用函數(shù)假設(shè)是為抓住委托代理雙方的利益沖突,顯然委托人希望代理人努力工作,而代理人卻厭惡工作。
--------------------------------------------------------------------------------
上述假設(shè)就是使模型包含了信息不對稱和利益不一致這兩個關(guān)鍵問題,從而有利于分析這兩個問題給資源分配造成的影響。
3.1.2境外國有資產(chǎn)委托代理模型的建立
首先考慮委托人的問題,即最大化委托人的期望效用:
其中是f(x,a)密度函數(shù),s(x)是委托人選擇的報酬合約[6]。
顯然,如果不存在信息不對稱,委托人就可以直接采用強制性的合約,規(guī)定代理人必須采取合格的行動。也就是說,委托人可直接以ss(x)、a為選擇變量優(yōu)化(1)式。但是,一旦考慮信息不對稱,委托人無法觀察到代理人行動,故無法規(guī)定代理人的具體行動,這就意味著委托人的優(yōu)化問題將面臨信息的約束。
其次,考慮委托人的約束模型。委托人為使合約可以執(zhí)行,必須考慮代理人自身的利益。委托人由于觀察不到a,所以無法將它寫入合約。那么,委托人期望的行動必須符合代理人自身的利益,這就是“激勵兼容”約束條件。委托人的優(yōu)化問題必須以此為約束,否則期望效用的最大化就沒有意義。激勵兼容約束可以用下列一階條件表示:
委托人還面臨“參與約束”,即代理人從接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同時能得到的最大期望效用。代理人“不接受合同時能得到的最大期望效用”由他面臨的其他市場機會決定,可以稱為保留效用,用U代表。參與約束也稱為個人理性約束,可以表示如下:
3.2 基于模型的境外資產(chǎn)流失監(jiān)管分析
為將精力集中在模型的應(yīng)用上,對上述基本模型做進一步簡化。假定代理人的行動空間中只包含兩種行動(aH,aL),分別代表較高的努力程度和較低的努力程度。相應(yīng)的密度函數(shù)分別為fH(x),fL(x)。假定當(dāng)x較小時,代理人偷懶的概率較大,即fH(x)是一階隨機占優(yōu)于fL(x),即fH(x) 建立拉格朗日函數(shù)解上述問題,采用“一階化方法”可得:
其中λ,μ分別是(5)和(4)的乘子。(6)式就是最優(yōu)的報酬合同必須滿足的條件。下面對這個式子的含義進行討論。
首先,如果μ=0,就是說代理人的報酬是固定的,不承擔(dān)任何風(fēng)險。但是這種情況違反了激勵約束條件,因為代理人在固定報酬的條件下肯定不會采取高努力的行為。而當(dāng)μ>0時,意味著報酬合約s會隨著x的變化而改變,即激勵代理人努力工作的要求和最優(yōu)風(fēng)險分擔(dān)之間存在不可避免的沖突,也就是資源的分配無法達(dá)到最優(yōu)。
委托代理理論得出的這個結(jié)論是比較深刻的。最優(yōu)的結(jié)果表示資源的配置是有效率的,而次優(yōu)的結(jié)果表示資源的配置發(fā)生了扭曲。其主要原因是有價值的信息在委托代理雙方的分布不對稱,其中一方擁有信息優(yōu)勢。信息不對稱使監(jiān)督變得很困難或成本太高昂,這樣為滿足激勵兼容,就必須讓代理人承擔(dān)過多的風(fēng)險。由此便產(chǎn)生了“激勵一風(fēng)險”之間的矛盾或替代,即滿足最優(yōu)風(fēng)險分擔(dān)的合約會損傷代理人的工作積極性,而滿足激勵要求的合約又不可避免地讓代理人承擔(dān)過多的風(fēng)險[7]。
4.境外國有監(jiān)管激勵約束合約的設(shè)計
基于上述的分析,委托人要充分考慮代理人愿意工作的約束條件和工作目標(biāo)來設(shè)計一份合約,該合約一方面可以使代理人的效用最大化,另一方面也可以使委托人的利益最大化,而不產(chǎn)生道德風(fēng)險。對于境外國有企業(yè)規(guī)避道德風(fēng)險最為理想的辦法就是設(shè)計比較完善的激勵約束機制,如:經(jīng)營者持股、股票期權(quán)、效率工資等[8]。
4.1實行經(jīng)營者持股
廣義的經(jīng)營者持股是指經(jīng)營者以種種形式持有本企業(yè)股票或購買本企業(yè)股票的權(quán)利;狹義的經(jīng)營者持股是指經(jīng)營者按照與資產(chǎn)所有者約定的價格出資購買一定數(shù)額的本企業(yè)股票,并享有股票的一切權(quán)利,股票收益可在當(dāng)年足額兌現(xiàn)的一種激勵方式。經(jīng)營者持股的特點:一是經(jīng)營者要出資購買,出資方式可以是用現(xiàn)金,也可以是低息或貼息貸款;二是經(jīng)營者享有持股的各種權(quán)利,如分紅、表決、交易、轉(zhuǎn)讓、變現(xiàn)、繼承等;三是股票收益可在短期內(nèi)兌現(xiàn);四是風(fēng)險較大,一旦經(jīng)營失敗,其投資將受損。持股的有利之處在于經(jīng)營者自己掏錢買股票,個人利益與企業(yè)經(jīng)營好壞緊緊聯(lián)系在一起,有利于調(diào)動經(jīng)營者的積極性,增加企業(yè)的經(jīng)濟效益,促進企業(yè)發(fā)展。
4.2建立股票期權(quán)制
股票期權(quán)是指企業(yè)向主要經(jīng)營者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價格購買的一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。由企業(yè)的所有者向經(jīng)營者提供激勵的一種報酬制度。通過給予經(jīng)營者股票期權(quán)提供激勵,使經(jīng)營者不可能靠薪水得到高收益,唯有努力工作以達(dá)到事前設(shè)定的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)或企業(yè)成功上市,才有可能在企業(yè)權(quán)益增值中獲得豐厚回報。這種合同設(shè)計將經(jīng)營者的利益與企業(yè)的長期增值緊密聯(lián)系在一起,削弱了其道德風(fēng)險的動機,有效地減少了代理風(fēng)險。
4.3執(zhí)行效率工資
效率工資指高于市場工資率,同時又使代理人不發(fā)生偷懶行為的工資。其實質(zhì)在于效率工資的存在使經(jīng)營者覺得留在位子上是一件有價值的事,從而使其產(chǎn)生失去較大利益的危機感,不敢冒著失去工作的風(fēng)險不努力工作或做出其它不利于委托人的事情來。如果所有企業(yè)都采用效率工資,就會導(dǎo)致市場工資高于原來的市場均衡工資,勞動力市場對勞動力的需求將低于供給,產(chǎn)生失業(yè)現(xiàn)象。在這種情況下,偷懶的經(jīng)營者要冒長時間失業(yè)的風(fēng)險,為了避免被解雇,他們會比較自覺地努力工作。
5.結(jié)論
綜上所述,基于委托代理理論研究國有資產(chǎn)監(jiān)管防范機制和措施,對于我國國有資產(chǎn)的經(jīng)營
與監(jiān)管有著深遠(yuǎn)的意義。在實際工作中,國有資產(chǎn)的所有者需要根據(jù)具體情況將幾種激勵約束合約結(jié)合起來使用,以有效降低道德風(fēng)險,實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值、增值。
參考文獻:
[1]熊小奇.加強海外國有資產(chǎn)風(fēng)險管理[J].安徽大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2001 (02):3-7.
[2]李朝陽.加強境外國有資產(chǎn)的流失[J].技術(shù)經(jīng)濟,2004,(1):28-29.
[3]劉紅.防止境外國有資產(chǎn)流失的法律對策[J].學(xué)術(shù)探索,2004,(10):23-27.
