當(dāng)先，我國(guó)的上市公司其資金的主要來(lái)源的渠道包括有內(nèi)部融資以及外部融資。內(nèi)部融資主要包括公司的自有資金以及公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中所積累的資金部分；而外部融資包括了通過(guò)銀行籌資的間接融資以及通過(guò)資本市場(chǎng)籌資的直接融資兩種形式，而直接融資又可以分為債券融資和股權(quán)融資兩種。股權(quán)融資指的就是企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行股票而籌集的資金是屬于一種長(zhǎng)期的自有資本；而對(duì)股東來(lái)講，其所持的股份代表的是對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)的所有權(quán)。相對(duì)于債權(quán)融資來(lái)講，股權(quán)融資更具有其自身的優(yōu)勢(shì)，例如：股票是企業(yè)的永久性的資本，他不需要償還，也不用負(fù)擔(dān)固定的利息的費(fèi)用，可以很大程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是股權(quán)融資其實(shí)也是存在著不可避免的缺點(diǎn)的，例如高的發(fā)行費(fèi)用、易分散股權(quán)等等的狀況。
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷地的發(fā)展與完善,還會(huì)有更多的企業(yè)采取上市的方式來(lái)進(jìn)行融資。因此,對(duì)我國(guó)的上市公司的融資結(jié)構(gòu)的研究就具有非常重要的理論以及現(xiàn)實(shí)的意義。
1、我國(guó)上市公司融資現(xiàn)狀
據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)境內(nèi)的上市公司自從1991年首次在證券市場(chǎng)進(jìn)行融資行為開始，近年來(lái)上市公司經(jīng)證劵市場(chǎng)直接進(jìn)行融資的比例較之通過(guò)銀行間接的進(jìn)行融資的比例已開始呈現(xiàn)場(chǎng)顯著的上升的態(tài)勢(shì)。而融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)則是呈現(xiàn)一種負(fù)債比率總體降低的趨勢(shì)。即上市公司的外部資金來(lái)源里，其債務(wù)融資的比例呈現(xiàn)出趨于下降的趨勢(shì)，而證券市場(chǎng)上的股權(quán)融資比例卻呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。
我國(guó)的上市公司，其內(nèi)部融資和外部融資的關(guān)系，未分配利潤(rùn)為正的公司，1998年到2005年之間其內(nèi)部融資的比率平均值為24.14%,而外部融資的比率的平均值卻達(dá)到了75.86%之多，這一點(diǎn)就說(shuō)明了當(dāng)前的企業(yè)對(duì)外部融資有較強(qiáng)的依賴性；而未分配利潤(rùn)為負(fù)的公司,其內(nèi)部融資的比率的平均值為-5.86%，這就說(shuō)明他們的外部融資的比率超過(guò)100%，也就是說(shuō)公司的融資是完全的依賴于外源融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上述的數(shù)據(jù)表明，我國(guó)的上市公司其內(nèi)部融資在整個(gè)的融資結(jié)構(gòu)中所占的比率偏低，而對(duì)外部融資的依賴性卻非常的強(qiáng)。另一方面，從外部融資的結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，未分配的利潤(rùn)為正值的公司其股權(quán)融資的比率的平均值為73.25%，而其債務(wù)融資的比率的平均值則為26.75%；而未分配利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的公司，其股權(quán)融資的比率的平均值為67.80%，而其債務(wù)融資的比率的平均值則為32.20%。從這些數(shù)據(jù)可以看出：未分配利潤(rùn)為正還是為負(fù)的企業(yè)，他們的外部融資中的股權(quán)融資所占的比率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資。由此我們可以看出，我國(guó)的上市公司的融資主要是依賴與股權(quán)融資。
2、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
我國(guó)的上市公司的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出上述的特征，與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，包括有國(guó)家股、轉(zhuǎn)配股、法人股、A股、B 股、H 股等等。而這以特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的形成。由于國(guó)家股高比重的份額，使的國(guó)有股東在上市公司中處于絕對(duì)的控股地位。在這種情況下，管理層的決策并不能代表大多數(shù)股東的權(quán)益，在很大的程度上只能代表少數(shù)個(gè)別大股東的利益而已。有由于大股東能夠通過(guò)股權(quán)融資獲得額外的權(quán)益增長(zhǎng)，所以那些擁有決策權(quán)的大股東就會(huì)有極強(qiáng)的意愿進(jìn)行股權(quán)融資。這就使得我國(guó)當(dāng)前的股權(quán)融資在不能對(duì)上市公司的管理層形成有力的治理與約束的前提下，公司的管理層十分愿意通過(guò)配股來(lái)進(jìn)行籌集資金。因此，我們有必要首先優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)的改善。
3、融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策
1）提高資本市場(chǎng)的效率。首先要加強(qiáng)對(duì)于市場(chǎng)違規(guī)的懲罰制度,完善對(duì)于信息披露的相關(guān)規(guī)定,對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)進(jìn)行規(guī)范，同時(shí)要注意監(jiān)管人員執(zhí)法力度的提高，把法律法規(guī)落到實(shí)處。第二，要減少行政的干預(yù)，讓市場(chǎng)規(guī)律做主，決定誰(shuí)該進(jìn)入、誰(shuí)該發(fā)展、誰(shuí)該淘汰。
2）發(fā)展債務(wù)融資渠道。加快完成對(duì)銀行體制的改革。大力發(fā)展企業(yè)的債券市場(chǎng)。以企業(yè)的債券代替銀行的借款，以此強(qiáng)化上市公司的債務(wù)融資上的約束。
3）糾正上市公式對(duì)于股權(quán)融資的偏好。提高股權(quán)融資的門檻。加強(qiáng)股權(quán)融資的市場(chǎng)監(jiān)管力度，在源頭對(duì)上市公司對(duì)于股權(quán)融資的偏好進(jìn)行控制。同時(shí)，要改善股票市場(chǎng)的退出機(jī)制。提高股權(quán)融資的成本。
4）完善對(duì)于上市公司治理的結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步的完善股票市場(chǎng)，努力減少政府對(duì)于市場(chǎng)行為的干預(yù)。完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，控制好“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。要增強(qiáng)中、小股東對(duì)于上市公司的監(jiān)督意識(shí)，努力保護(hù)好廣大中、小股東的利益。
指導(dǎo)老師：李錦生
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