一、引言
公司治理風險是指公司治理制度設計不合理或運行機制不健全給公司持續(xù)經營帶來的不穩(wěn)定性及對公司總價值的影響，從而對投資者的利益產生威脅。這種威脅體現(xiàn)在多方面，單純的某一個風險往往有一定的潛伏期，產生的威脅是有限的，甚至是不被察覺的，但眾多風險的相互作用逐步積累，最終可能導致危機的總爆發(fā)，使企業(yè)陷入治理困境，進而影響到企業(yè)的生存發(fā)展。
近年來，無論是全球性金融危機的爆發(fā)還是眾多上市公司丑聞都凸顯了公司治理風險，對公司治理風險進行評價、監(jiān)控，及早發(fā)出預警信號，已經成為國內外專家學者研究的重要課題。
二、文獻綜述
國外的部分學者和研究機構在20世紀90年代初就展開了對公司治理風險的研究。1992年COSO下屬的杜德威委員會提出了一份關于內部控制的整體框架報告，涉及控制環(huán)境、風險評估、控制措施、信息搜集、監(jiān)控等環(huán)節(jié)，其中就包括對公司治理風險的評估監(jiān)控問題，但其具體的操作過程是問卷的形式，也沒有對公司治理風險的內容進行具體描述；斯洛伐克科希策工業(yè)大學經濟學院的Vincent Soltes和Vladimir Penjak（2001），對問卷表進行完善，把單純的回答“是”或“否”改進為回答每項調查項目發(fā)生的可能性，并將風險劃分為很高、高、中等、低四個等級；Bernard Black （2001）利用該機構對俄羅斯16家公司的治理指數(shù)評級與公司價值進行回歸分析，得出公司治理風險的等級與公司價值存在正相關關系。German Creamer 和Yoav Freund（2005）介紹了如何用boosting方法評估公司治理風險，并以在美國上市的屬拉美地區(qū)的外國公司的數(shù)據(jù)資料為背景，分別用邏輯回歸、bagging forest、分析樹等方法建立了預測公司績效的模型，并進一步提出可以通過預測公司的托賓Q值大小來預測公司治理風險，通過比較誤判率得出Adboost模型的預測效果最佳。
最近幾年，國內學者越來越重視對公司治理風險的研究。國內較早研究公司治理風險問題的是李維安教授，他率領團隊編制公司治理指數(shù)，并對中國上市公司治理指數(shù)與治理績效的關系進行實證分析；李維安和謝永珍（2007）基于系統(tǒng)思維視角界定了公司治理風險的內涵，并從六個維度，建立公司治理風險預警指標體系，采用基于主成分的二元logistic回歸模型對公司治理風險進行預警；劉紅霞（2005）就董事會對經理層的治理風險概念進行了界定，并運用主成分分析法構建了預警模型；劉騰（2007）從股東會治理角度界定了股東會治理風險，并對股東層治理風險與公司績效的相關性進行了研究；宋光磊，劉紅霞（2010）基于固定協(xié)變量的COX模型對董事會治理風險進行預警研究。
綜上，國內外學者大多運用邏輯回歸、主成分分析、固定協(xié)變量的COX模型等靜態(tài)的模型對公司治理風險的預警進行研究，并取得一定進展，本文嘗試從動態(tài)的角度運用時依協(xié)變量的COX模型進行公司治理風險預警研究。
三、公司治理風險預警指標體系構建
基于公司治理風險的內涵，借鑒前人的研究成果，本文構建了公司治理風險預警指標體系，見表1：
四、實證過程及結果
（一）模型構建
生存分析在工程、醫(yī)學和生物學等領域已經是一個發(fā)展相當完善的統(tǒng)計分支，但是它在金融和經濟學領域的應用則起步相對較晚。COX回歸是生存分析中最重要的方法之一，由英國統(tǒng)計學家COX提出。COX回歸模型不直接考察生存函數(shù)與協(xié)變量的關系，而用風險率h（t，x）作為因變量進行研究。
本文采用生存分析中“帶時依協(xié)變量”的COX模型對公司治理數(shù)據(jù)進行分析。由于國內對于時依變量（time-dependent covariable）的COX模型的研究和介紹較少，故作如下介紹。
傳統(tǒng)生存分析中的COX比例風險模型一般形式為：h（t，X）=h0（t）exp（βX）。它分為三個部分，一個是h（t，X），表示具有協(xié)變量X的個體在t時刻的風險率函數(shù)，又稱瞬時死亡率。一個是h0（t），表示基線風險率，是所有危險因素為0時的基礎風險率，它是未知的；再一個是exp（βX），其中X為協(xié)變量，可以通過回歸分析找出其系數(shù)β。
模型假定協(xié)變量X是不隨時間改變而改變。而在現(xiàn)實情形中，筆者認為，企業(yè)遇到治理困境的原因可以歸結為兩方面，一方面為市場的宏觀因素，這一因素筆者可以假定在一定時期內是穩(wěn)定的，表現(xiàn)為模型中的因素效應即系數(shù)β不變；另一方面是企業(yè)的微觀經營管理狀況。從公司治理角度看，若假設企業(yè)的治理數(shù)據(jù)不隨時間變動顯然是不合適的，而且筆者正是利用治理數(shù)據(jù)的這些變動的性質嘗試著去尋找它和企業(yè)治理困境的關系，所以引進含時依協(xié)變量的COX模型，該模型允許協(xié)變量隨時間變動，即h（t，X）=h0（t）exp（βX（t））。其中X（t）隨時間變化，而β在研究期內不變，這個模型們稱之為效應不變的時依變量COX模型，其一般形式為：
