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我國上市企業(yè)公司治理評價體系經(jīng)驗性

一、引言

公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的必然要求,在本質(zhì)上既是組織結(jié)構(gòu)的擴展,也是管理機制的深化。特別對于上市公司而言,良好的公司治理是確保公司持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵性環(huán)節(jié),不僅有效地降低了企業(yè)的內(nèi)部運營成本,提高了投資者的信心,而且增強了經(jīng)理層的運作效率,維護了投資者的權(quán)益,從而不斷地改進上市公司的核心競爭優(yōu)勢。

1932年,伯利和米恩斯在《現(xiàn)代企業(yè)與私有產(chǎn)權(quán)》一書中提出了著名的“現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)相分離”的命題,從而使公司治理成為經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和財務(wù)管理學(xué)最關(guān)注的研究領(lǐng)域之一。伯利和米恩斯認為,現(xiàn)代大企業(yè)的所有權(quán)分散導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)集中在管理者手里,而管理者的利益往往與股東的利益不相一致,因而,所有權(quán)的分散很可能導(dǎo)致企業(yè)管理者利用企業(yè)資源謀取私利,而不是追求股東利益最大化。

公司治理的基本目標是消除或緩釋現(xiàn)代公司制度帶來的負面影響。在伯利和米恩斯看來,公司治理所要解決的問題包括企業(yè)的投資者如何能夠從企業(yè)中獲取投資收益、投資者如何確定公司經(jīng)理人愿意為其創(chuàng)造投資收益以及投資者如何能夠有效地監(jiān)督和控制公司經(jīng)理人。

1995年,莫蘭德(Moerland)在對各國公司治理實施方式進行系統(tǒng)化總結(jié)的基礎(chǔ)上提出了兩種公司治理模式:市場導(dǎo)向型治理模式和網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理模式。市場導(dǎo)向型治理模式實施的條件是具有發(fā)達的金融市場,公司所有權(quán)較為分散,公司控制權(quán)市場活躍,并存在一種對績效不佳的管理者進行替代的、持續(xù)的外部威脅,而網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型治理模式的實施條件是公司股權(quán)集中度高,全能銀行實質(zhì)性地參與公司融資與公司監(jiān)控,大股東需要承擔對管理層監(jiān)督的責任。

公司治理評價是提高公司治理效率的基礎(chǔ)性策略,只有實現(xiàn)對公司治理實施現(xiàn)狀的認識,才能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有公司治理的優(yōu)勢與不足,從而為公司治理實施策略的改進提供現(xiàn)實性的方向。

二、公司治理評價體系的構(gòu)建

隨著現(xiàn)代公司制度的發(fā)展,公司治理已成為公司運營的常規(guī)性方式,從而催生了公司治理評價的產(chǎn)生。確切地說,公司治理評價發(fā)源于20世紀90年代末期的歐美國家,并出現(xiàn)了標準普爾、穆迪、戴米諾等著名的公司治理評價公司。

1998年,標準普爾就開始研究公司治理的評價方法,并于2000年開始從個體公司與所在國兩個方面進行治理評分。標準普爾的治理評價基于財務(wù)的觀點,從股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者的角度進行評分,反映了標準普爾對公司治理實踐的評估以及為利益相關(guān)者所提供的利益服務(wù),充分認識到了超出股東權(quán)利之外的利益相關(guān)者權(quán)利的重要性。

標準普爾的公司治理評價包括公司治理成績(Company Score)和國家治理評價(Country Governance Review)兩個部分,前者是關(guān)于公司管理層、董事會、股東和其他利益相關(guān)者之間相互作用的效率分析,主要關(guān)注個體公司的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)和程序,而后者是關(guān)于法律、法規(guī)、信息和市場基礎(chǔ)的效率分析,主要關(guān)注宏觀因素對公司治理的影響。


穆迪公司治理評估主要是針對于美國和加拿大的公司而實施的,關(guān)注公司治理的特征和實踐,分析的重點在于董事會的獨立性和程序性。穆迪公司的治理評估主要從債權(quán)人的角度考察被評級公司的職責結(jié)構(gòu),一般包括董事會、審計委員會、關(guān)鍵審計或責任功能、利益沖突、主管薪酬、管理層發(fā)展、股東權(quán)利、所有權(quán)與治理透明性等內(nèi)容。

戴米諾公司是歐洲第一個開展公司治理評級的公司,主要從機構(gòu)投資者的利益出發(fā),使機構(gòu)投資者能夠精確地計量歐洲上市公司的公司治理標準,從而幫助股東對少數(shù)投資者的管理,并為股東在公司治理問題上提供建議。戴米諾公司治理評級主要包括股東權(quán)利和義務(wù)、接管防御策略的范圍、公司治理的披露與董事會結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。

根據(jù)標準普爾、穆迪與戴米諾等治理評價公司的評價策略,并結(jié)合我國上市公司的公司治理環(huán)境,在文獻[1-5]研究的基礎(chǔ)上,本研究將我國上市公司的治理評價體系分為四個要素:股權(quán)結(jié)構(gòu)、信息披露、治理結(jié)構(gòu)與公司績效。其中,股權(quán)結(jié)構(gòu)是指上市公司的股權(quán)在投資者之間的分配結(jié)構(gòu);信息披露是指上市公司對各種必要的運營信息的披露;治理結(jié)構(gòu)是指上市公司的基本治理框架,而公司績效是指上市公司的運營業(yè)績。每個要素包括4個指標,共形成4要素16指標的指標體系,指標含義如表1所示。

三、模型檢驗

(一)技術(shù)思路

本研究采用驗證性因子分析對指標體系進行效度檢驗。驗證性因子分析是結(jié)構(gòu)方程模型的一種特殊形式。結(jié)構(gòu)方程分析,也常稱結(jié)構(gòu)方程建模(Structural Equation Modeling,SEM),是基于變量的協(xié)方差矩陣來分析變量之間關(guān)系的一種統(tǒng)計方法,可以同時處理多個因變量,容許自變量和因變量含測量誤差,還可以同時估計因子結(jié)構(gòu)和因子關(guān)系,容許更大彈性的測量模型,估計整個模型的擬合程度。
本研究已將我國上市公司治理評價體系分解為4個因子(潛變量)和16個指標(觀察變量)。因此,可以采用驗證性因子分析來驗證模型的收斂性,同時驗證因子負荷的顯著性、因子相關(guān)系數(shù)的顯著性和指標誤差方差的顯著性,從而得到相關(guān)研究結(jié)論。

(二)數(shù)據(jù)收集

本研究采用李克特7點量表制對16個觀察指標進行數(shù)據(jù)收集,樣本單位為我國境內(nèi)的上市企業(yè)。本次數(shù)據(jù)調(diào)查共發(fā)放問卷200份,收回問卷120份,回收率為60%,滿足數(shù)據(jù)調(diào)查回收率不低于20%的要求。在回收的問卷中,選擇數(shù)據(jù)質(zhì)量較高的問卷112份,從而使樣本數(shù)與指標數(shù)之比為7:1,滿足驗證性因子分析的基本要求。數(shù)據(jù)收集自2010年5月1日起,至2010年6月1日止,共31天。

(三)驗證結(jié)果

采用了SPSS11.5和LISREL8.7進行驗證性因子分析(固定方差法),得因子負荷列表如表2所示。

得因子協(xié)方差矩陣如表3所示。

得模型擬合指數(shù)列表如表4所示。


四、結(jié)論

根據(jù)因子負荷參數(shù)列表可知,指標X2、X7與X16的因子負荷缺乏顯著性,從而說明這些指標對相應(yīng)的要素缺乏必要的解釋能力。結(jié)合于我國上市公司治理的現(xiàn)實性實踐環(huán)境,可以得到如下結(jié)論。

(一)在我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,股權(quán)制衡機制較為滯后

股權(quán)結(jié)構(gòu)是我國上市公司治理所面臨的關(guān)鍵問題之一,而股權(quán)制衡的存在性是確保股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性的前提。我國上市公司大多源于國有企業(yè),“一股獨大”現(xiàn)象較為普遍,從而使股權(quán)制衡的功能難以發(fā)揮。目前,我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)難以在短期內(nèi)發(fā)生根本性的變化,因此,需要向投資者全面地披露股權(quán)結(jié)構(gòu)的詳細信息,才能彌補股權(quán)制衡的弊端。一般而言,股權(quán)結(jié)構(gòu)的信息不僅包括上市公司本身的股權(quán)結(jié)構(gòu),而且包括事實上的控制關(guān)系、交叉持股和間接持股等。

在股權(quán)集中型上市公司中,一般存在兩類委托代理問題:一是股東與經(jīng)理層之間的代理問題,一是控股股東與中小股東之間的代理問題。股權(quán)制衡的缺失同樣也對這兩類代理問題的解決帶來負面的約束。

(二)在我國上市公司信息披露實施中,中小股東信息披露有待改進

信息披露功能的缺失是我國上市公司治理中久已存在的桎梏,近年來雖有所改觀,但在關(guān)鍵的細節(jié)問題上,如具體董事出席會議、董事會委員會會議、高管薪酬總額等,信息披露仍然缺乏必要的主動性與積極性,而關(guān)于中小股東保護的信息披露更成為若干滯后因素中的突出性問題。

從長遠的視角來看,我國上市公司信息披露的真實性與完整性有待進一步改進,需要加大信息披露的監(jiān)管力度,提高審計的獨立性,積極地開展風險預(yù)警測評,強化內(nèi)部控制體系的建設(shè),主動地實施強制性的內(nèi)部控制信息披露與發(fā)布單獨的內(nèi)部控制報告,才能逐步解決信息披露中存在的若干問題。

(三)在我國上市公司業(yè)績體系中,持續(xù)性發(fā)展能力受到質(zhì)疑

我國上市公司的業(yè)績、壽命、員工福利等方面遠遜于國外的同規(guī)模企業(yè),一個關(guān)鍵性的原因是大多數(shù)公司缺乏必要的社會責任,極易導(dǎo)致企業(yè)陷于作繭自縛的境地。

在我國上市公司的年報中,很少涉及到員工的安全與福利的內(nèi)容,也很少涉及到員工持股計劃或與其他價值創(chuàng)造有關(guān)的長期員工激勵計劃。同時,利益相關(guān)者治理機制較為薄弱,利益相關(guān)者參與公司治理的程度較為有限,這些因素均會對公司的長遠發(fā)展帶來不良的影響。

因此,我國上市企業(yè)需要鼓勵利益相關(guān)者積極地參與公司治理,逐步定位利益相關(guān)者在公司治理中的地位,充分發(fā)揮利益相關(guān)者內(nèi)部監(jiān)控、內(nèi)外協(xié)調(diào)與外部信用延展的作用,從而引導(dǎo)企業(yè)實現(xiàn)相應(yīng)的社會責任,才能在根本上確保企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的實現(xiàn)。
【參考文獻】

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本文來源于 www.14edu.com(論文網(wǎng)) 原文鏈接:http://www.14edu.com/kuaiji/021212P592011_2.html
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