一、財(cái)務(wù)杠桿的涵義
1.財(cái)務(wù)杠桿
對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的定義大致有兩種觀點(diǎn):一種是將財(cái)務(wù)杠桿定義為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。 另一種是認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升,便稱為正財(cái)務(wù)杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降,通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見(jiàn),在這種定義中,財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。此外,有些財(cái)務(wù)學(xué)者還認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。
筆者更傾向于第二種觀點(diǎn),企業(yè)利用債務(wù)籌資會(huì)給股權(quán)資本帶來(lái)額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí),每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)降低,扣除企業(yè)所得稅后可分給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加,從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。
2. 財(cái)務(wù)杠桿的衡量
人們一般都用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)來(lái)衡量財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。
DFL=(△EAT/EAT) / (△EBIT/EBIT)=(△EPS/EPS) / (△EBIT/EBIT)
其中:EAT—— 稅后利潤(rùn)額
EBIT—— 息稅前利潤(rùn)額
EPS—— 普通股每股稅后利潤(rùn)額
DFL表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。
3. 財(cái)務(wù)杠桿分析存在的問(wèn)題——假設(shè)前提的非現(xiàn)實(shí)性
假設(shè)一:企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)過(guò)程中,債務(wù)利息必須在一個(gè)嚴(yán)格的范圍才是確定不變的,而在進(jìn)行財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析時(shí),所對(duì)應(yīng)的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍,從而使分析失去意義。
假設(shè)二:企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬比率為0。但是這一假設(shè)在現(xiàn)在賒銷賒購(gòu)和信用經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)中,便使分析失去了意義。
二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來(lái)收益不確定的情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn),尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn),甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí),由于財(cái)務(wù)杠桿的作用,稅后利潤(rùn)會(huì)下降的更快,從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大。
三、分析財(cái)務(wù)杠桿影響因素,防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤(rùn)率
由前面的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知,在其他條件不變的情況下,息稅前利潤(rùn)越大,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越小,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。因此息稅前利潤(rùn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變動(dòng)。但是息稅前利潤(rùn)對(duì)權(quán)益資本收益率的影響是呈同方向變化的。
降低收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤(rùn)率。如果盈利能力提高了,企業(yè)的息稅前利潤(rùn)隨之提高,從而財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就變小,也就使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了一定控制。
2.確定合理的資本結(jié)構(gòu)。
一般而言,在其他因素不變的情況下,資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng),或者說(shuō)債權(quán)資本比例發(fā)生變動(dòng),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)隨之變動(dòng)。最佳的資本結(jié)構(gòu)是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下,是預(yù)期的綜合資本成本率最低,同時(shí)使企業(yè)達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)或價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過(guò)增加企業(yè)主權(quán)資本的比重,降低總體上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),或者在資產(chǎn)利潤(rùn)率上升的條件下自動(dòng)調(diào)高負(fù)債比率,從而提高財(cái)務(wù)杠桿的作用程度,提高資本利潤(rùn)率。
3.恰當(dāng)?shù)膬?yōu)先股股利政策
當(dāng)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時(shí),優(yōu)先股股利的多少會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小。當(dāng)優(yōu)先股股利越多時(shí),財(cái)務(wù)杠桿的作用程度就會(huì)越大,反之,則越小。即優(yōu)先股股利與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同向變化。因此,企業(yè)應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)膬?yōu)先股股利政策,防止優(yōu)先股股利過(guò)多時(shí),導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
4.適度的負(fù)債規(guī)模,合理的資產(chǎn)負(fù)債率
負(fù)債與資產(chǎn)的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。在其他條件不變的情況下,資產(chǎn)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,反之,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。即資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化的。
5.合理選擇籌資方式,選擇最優(yōu)籌資組合
在企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系也一定時(shí),短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債間即存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。從成本方面來(lái)看,長(zhǎng)期負(fù)債成本比短期負(fù)債成本要高,且長(zhǎng)期負(fù)債缺乏彈性;從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看,短期負(fù)債比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高,但是短期負(fù)債資金較長(zhǎng)期負(fù)債資金較易取得。短期與長(zhǎng)期負(fù)債之間的風(fēng)險(xiǎn)差別必須與他們之間的利息成本差別進(jìn)行權(quán)衡。利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與資產(chǎn)負(fù)債率的影響是相同的,在其他條件不變的情況下,利率與財(cái)務(wù)杠桿的大小呈同方向變動(dòng)。
不同的籌資方式可以形成不同的籌資組合,而在企業(yè)息稅前利潤(rùn)不變的條件下,不同的籌資組合可以對(duì)企業(yè)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的影響。因此,企業(yè)在籌資時(shí)必須在利用財(cái)務(wù)杠桿所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬間進(jìn)行認(rèn)真權(quán)衡,選擇最有的籌資組合,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的籌資效益。
四、我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析
1.完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),設(shè)置財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
在一定的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)狀況下,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣狀況會(huì)直接影響到財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構(gòu)。解決好公司治理問(wèn)題,不僅對(duì)保護(hù)投資者權(quán)益十分重要,還有利于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),保持金融穩(wěn)定。良好的公司治理機(jī)制有助于為公司有效和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有益的環(huán)境,是提升公司質(zhì)量的根本因素。目前我國(guó)大部分企業(yè)已經(jīng)形式上建立了現(xiàn)代意義上的治理結(jié)構(gòu),但是還沒(méi)有真正的形成健全、有效、合理的企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制和內(nèi)部控制制度,亟待進(jìn)一步完善。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié),企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu),健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度,設(shè)置財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。還有,我國(guó)許多企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此,企業(yè)還必須不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí),從而正確的預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.樹(shù)立正確的籌資理念
我國(guó)企業(yè)普遍存在著負(fù)債資金占全部資金的比例過(guò)高,且融資渠道單一的問(wèn)題。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大的話,利息費(fèi)用的負(fù)擔(dān)就會(huì)增加,由于收益的降低使得償付能力降低或企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大。而且我國(guó)企業(yè)籌資只要還是依靠銀行借款,尤其是國(guó)有企業(yè),對(duì)債務(wù)融資形成了依賴,導(dǎo)致眾多的企業(yè)承擔(dān)很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)融資時(shí),應(yīng)該首先選擇內(nèi)部融資,通過(guò)留存收益等方式來(lái)增加企業(yè)自有資金的比例,穩(wěn)固企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ),自有資金愈多,企業(yè)的籌資彈性就會(huì)愈大,抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就會(huì)愈強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況下滑時(shí),不至于因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿的作用導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境。
3.加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)收賬款的控制
目前我國(guó)多數(shù)企業(yè)為了增加銷量,擴(kuò)大市場(chǎng)占有率,大量采用賒銷方式銷售商品,導(dǎo)致企業(yè)的賒銷比重過(guò)大,應(yīng)收賬款大量增加。同時(shí)有時(shí)企業(yè)會(huì)盲目賒賬給一些不太了解的客戶,使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低,造成應(yīng)收賬款的失控。由前面的假設(shè)分析可知,應(yīng)收賬款壞賬比率的存在使得財(cái)務(wù)杠桿的作用分析再此失效,增大企業(yè)未知的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理和控制,建立信用管理體制,盡量減少壞賬的發(fā)生。
4.科學(xué)的投資決策,提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
由于我國(guó)企業(yè)在投資決策過(guò)程中,對(duì)投資項(xiàng)目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)信息不全面、不真實(shí)等原因?qū)е峦顿Y決策失誤經(jīng)常發(fā)生。決策失誤使投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期收益,投資無(wú)法按期收回,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率降低,企業(yè)的舉債比重越大,財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng),增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高對(duì)投資項(xiàng)目決策的謹(jǐn)慎性和決策者的個(gè)人決策能力,改善資金結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
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