一、背景回顧
1999年,三聯(lián)集團(tuán)為了上市,計(jì)劃通過重組鄭州大型商業(yè)批發(fā)上市公司鄭州百文股份有限公司實(shí)現(xiàn)借殼,當(dāng)時(shí)該公司有效資產(chǎn)不足6億元,虧損超過15億元,負(fù)債高達(dá)25億元。2003年,三聯(lián)集團(tuán)重組鄭百文股份有限公司實(shí)現(xiàn)上市,并將其更名為三聯(lián)商社,成為國(guó)內(nèi)第一家專業(yè)家電連鎖上市公司。
2007年,三聯(lián)商社第一季報(bào)顯示,公司第一季度虧損407萬(wàn)元。當(dāng)年,三聯(lián)商社宣布,大股東三聯(lián)集團(tuán)因債務(wù)糾紛,其2700萬(wàn)股限售流通股將被司法拍賣。
2008年2月14日,國(guó)美通過“影子公司”山東龍脊島公開競(jìng)價(jià)得手,2700萬(wàn)股相當(dāng)于公司總股本的10.69%。
2008年3月22日,三聯(lián)商社發(fā)布公告稱,另一筆2276萬(wàn)股限售流通股也將進(jìn)行強(qiáng)制拍賣,經(jīng)過五拍四流,北京戰(zhàn)圣投資有限公司以每股5.94購(gòu)買了該部分股票。北京戰(zhàn)圣是國(guó)美此前收購(gòu)北京大中電器時(shí)的“前臺(tái)密友”,因此北京戰(zhàn)圣購(gòu)得股票其意味著國(guó)美鞏固了自己的大股東地位。三聯(lián)集團(tuán)不得不補(bǔ)繳了第二次和第三次拍賣的差價(jià),損失逾千萬(wàn)元。國(guó)美曲線獲得此次三聯(lián)商社股權(quán),累計(jì)持股為4976.56萬(wàn)股,占公司總股本的19.71%,這個(gè)結(jié)果也意味著三聯(lián)集團(tuán)第二大股東地位已經(jīng)終結(jié),國(guó)美集團(tuán)成為了三聯(lián)商社的實(shí)際控制人。
■二、三聯(lián)集團(tuán)失控三聯(lián)商社原因分析
三聯(lián)集團(tuán)的失利的主要由于資金鏈斷裂、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)失誤和非相關(guān)多元化的經(jīng)營(yíng)策略三方面造成的,以下就這三個(gè)方面進(jìn)行分別說明。
1.資金鏈斷裂
三聯(lián)集團(tuán)的資金鏈斷裂主要由以下幾方面造成的:
(1)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理
三聯(lián)集團(tuán)在短短不到兩個(gè)月的時(shí)間里連續(xù)減持股票,其主要原因是與濟(jì)南商業(yè)銀行的債務(wù)糾紛,未能到期償還借款,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理,造成債務(wù)到期過分集中而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。
三聯(lián)商社雖然成功上市,但是三聯(lián)集團(tuán)卻投入了大量的資金與資源,并產(chǎn)生了大量債務(wù)。從三聯(lián)及集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出,三聯(lián)集團(tuán)在前期的籌資活動(dòng)中獲得了大量的資金,而這些籌資活動(dòng)獲得的資金有很大一部分用于籌資活動(dòng)。一方面,從三聯(lián)商社07年以后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及股價(jià)來(lái)看,三聯(lián)商社這項(xiàng)投資并沒有獲得預(yù)期的盈利,使得籌資活動(dòng)獲得的資金難以償還;另一方面,三聯(lián)集團(tuán)的債務(wù)的還款期限大體上都集中于某一特定的使期,且其借款以短期借款、應(yīng)付票據(jù)為主,這就大大加重了其還款的負(fù)擔(dān)。三聯(lián)集團(tuán)的大量到期債務(wù),直接導(dǎo)致三聯(lián)集團(tuán)不得不出售自己的股權(quán)從而獲得資金,間接導(dǎo)致其在后期的股權(quán)之爭(zhēng)中失利。
(2)業(yè)績(jī)水平下降
2003年之后蘇寧、國(guó)美兩大家電連鎖巨頭進(jìn)軍山東市場(chǎng),激烈的競(jìng)爭(zhēng)、份額的爭(zhēng)奪導(dǎo)致其2004年之后業(yè)績(jī)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。三聯(lián)商社作為區(qū)域性家電連鎖企業(yè),面對(duì)著從未有過的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),利潤(rùn)下降的標(biāo)志除了營(yíng)業(yè)收入的降低以外,另一就是銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。
(3)資金運(yùn)作不合理
三聯(lián)商社的資金中,大部分資金屬于短期借款,流動(dòng)性較強(qiáng),需要較快的償還。這些流動(dòng)資金并沒有被三聯(lián)商社很好的利用,只是在彌補(bǔ)三聯(lián)商社的損失。三聯(lián)商社上市以后,一方面股價(jià)頻繁下降,無(wú)法募集所需的資金;另一方面,營(yíng)業(yè)收入受行業(yè)對(duì)手的擠壓連續(xù)下降,這兩方面,使得三聯(lián)集團(tuán)的資金運(yùn)作受到很大的影響。
2.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)失利
三聯(lián)集團(tuán)的在前期的投資以及后期買賣股權(quán)過程中的財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè)失誤,成為其在股權(quán)之爭(zhēng)中失利的另一主要原因。
(1)重組投資的預(yù)測(cè)失誤
三聯(lián)集團(tuán)在重組鄭州百文股份集團(tuán)時(shí),對(duì)于借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)過分低估,預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估失利導(dǎo)致了其大量資金的白白投入。
對(duì)于重組鄭百文可能帶來(lái)的損失三聯(lián)集團(tuán)的相關(guān)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)沒有很好的發(fā)揮指導(dǎo)作用。在重組了該公司以后,由于鄭百文的關(guān)系,三聯(lián)集團(tuán)與多家企業(yè)發(fā)生了經(jīng)濟(jì)糾紛,先后有三聯(lián)商社無(wú)限售條件流通股1170萬(wàn)股、三聯(lián)集團(tuán)持有的流通股4818、三聯(lián)商社法人股4970、以及4818萬(wàn)股普通股被凍結(jié),如此眾多的經(jīng)濟(jì)糾紛成為了三聯(lián)集團(tuán)減持其股份的導(dǎo)火索。
(2)買賣股權(quán)過程中的預(yù)測(cè)失誤
在股權(quán)之爭(zhēng)的過程中,三聯(lián)集團(tuán)分別通過上海亞奧和濟(jì)南市商業(yè)銀行在股權(quán)出售過程中以高價(jià)競(jìng)購(gòu)股票,在一定程度上是想通過競(jìng)購(gòu)的過程提高股價(jià)以使其通過出售股票籌集更多的資金。然而實(shí)際上,三聯(lián)集團(tuán)的用意被國(guó)美看穿,國(guó)美化被動(dòng)為主動(dòng),最終導(dǎo)致三聯(lián)集團(tuán)不僅在股權(quán)之爭(zhēng)中失利,而且三聯(lián)集團(tuán)更不得不補(bǔ)繳了第二次和第三次拍賣的差價(jià),損失逾千萬(wàn)元。
3.非相關(guān)多元化的經(jīng)營(yíng)策略
在三聯(lián)商社上市初期,由于前期大量的資金投入,三聯(lián)集團(tuán)的整體實(shí)力已經(jīng)收到嚴(yán)重的影響。然而,近幾年以來(lái),三聯(lián)集團(tuán)進(jìn)軍地產(chǎn)、電子商務(wù)、傳媒業(yè)、軟件等非相關(guān)多元化戰(zhàn)略,企業(yè)在步入規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí),在一定程度上忽視了對(duì)于三聯(lián)商社,因此埋下了今日股權(quán)之爭(zhēng),控股權(quán)旁落于人的隱憂。
■三、三聯(lián)集團(tuán)股權(quán)之爭(zhēng)失利的警示
1.選擇正確的籌資方式
要選擇適合本企業(yè)的籌資方式而不是成本最低的籌資方式,不可以為了降低籌資風(fēng)險(xiǎn)而選擇不適合自己公司的籌資渠道,如:強(qiáng)行上市?；I資方式的選擇對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要影響,選擇時(shí)要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。
2.合理規(guī)劃債務(wù)結(jié)構(gòu)
債務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理,直接關(guān)系到企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),因此合理規(guī)劃企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有十分重要的意義。企業(yè)全部資金來(lái)源通?？煞譃樽杂匈Y金和借入資金、長(zhǎng)期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率進(jìn)行對(duì)比只有前者大于后者, 才能保證本息到期歸還,實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益;根據(jù)組合風(fēng)險(xiǎn)分散理論,多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn),單一化籌資是不現(xiàn)實(shí)的也可能是非常危險(xiǎn)的或成本很高的。籌資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例能將籌資風(fēng)險(xiǎn)最小化同時(shí)又使加權(quán)資金成本最小化。
3.合理確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與籌資規(guī)模
企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中,合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)防范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有著至關(guān)重要的作用。在資金結(jié)構(gòu)中,若負(fù)債的比例過大即過度負(fù)債經(jīng)營(yíng),那么依賴于外界的因素過多也就加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)稍有脫節(jié),資金回收不及時(shí),資金成本大幅度增加,降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)削弱了企業(yè)活力。
從三聯(lián)集團(tuán)在股權(quán)之爭(zhēng)失利中不難看出,舉債的多少應(yīng)與企業(yè)的償債能力相配比,過多的債務(wù)雖然會(huì)使企業(yè)在舉債之時(shí)得到現(xiàn)金上的彌補(bǔ),卻對(duì)企業(yè)的后期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的壓力,甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的資金鏈鍛煉。因此,負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須以自有資金為基礎(chǔ)。
4.提高財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析能力
財(cái)務(wù)的預(yù)測(cè)分析要將企業(yè)的現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)實(shí)力與所處的具有環(huán)境相結(jié)合。財(cái)務(wù)分析的結(jié)果要做到對(duì)企業(yè)的實(shí)際決策有很好的指導(dǎo)作用。在財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析過程中,要充分考慮到各種確定因素的影響,如政府、同行企業(yè)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等,不可以只站在自身的角度進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。同時(shí),對(duì)于預(yù)測(cè)結(jié)果要進(jìn)行多方位的考核,不可武斷的看待問題。
5.選擇適合本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略
企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中,要根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段,選擇適合自己的經(jīng)營(yíng)策略,既不可以盲目擴(kuò)張,也不可以扎根于以處于衰退階段的領(lǐng)域。在經(jīng)營(yíng)策略的選擇上,要注意及時(shí)的變通,切不可以固守一種經(jīng)營(yíng)方式。
在企業(yè)的發(fā)展過程中,要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略有一個(gè)總體的規(guī)劃,在總體發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)下,對(duì)企業(yè)不同階段的經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行適合的修改,這樣更加有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。
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