一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其分析
現(xiàn)代公司制度的核心是要建立完善的公司治理結(jié)構(gòu),公司治理不僅成為現(xiàn)代企業(yè)制度最重要的構(gòu)架,而且是增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和提高財(cái)務(wù)績(jī)效的必要條件。因此,公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制度得以真正確立的保證。如何建立健全公司的治理結(jié)構(gòu),國(guó)內(nèi)外學(xué)者在這方面作了大量研究。其中具有代表性的是Craswell(1997)、Harold Demsetz(2000)、Thomsen(2003)、向朝進(jìn)(2003)、陳遠(yuǎn)志和梁彤纓(2006)、張宗新(2007)、李悅(2008)等人對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效間的關(guān)系的研究。Fama(1980)、Jensen(1993)、Yermack(1996)、于東智(2003)、南開大學(xué)公司治理研究中心公司治理評(píng)價(jià)課題組(2006)等人對(duì)董事會(huì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的研究。
從研究方法上看,主要是采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)中的回歸分析、方差分析、主成分分析等方法。這些研究方法,要求數(shù)據(jù)量大,樣本服從某種典型的概率分布、計(jì)算量大,且會(huì)出現(xiàn)量化結(jié)果與定性分析結(jié)果不符合的現(xiàn)象,更為重要的是我國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)十分有限,而且現(xiàn)有數(shù)據(jù)灰度大,再加上人為的原因,許多數(shù)據(jù)出現(xiàn)了非正常的波動(dòng)情況,因此這些方法在會(huì)計(jì)領(lǐng)域內(nèi)的運(yùn)用往往受到一定的限制?；疑P(guān)聯(lián)分析方法彌補(bǔ)了采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法作系統(tǒng)分析所導(dǎo)致的缺憾。它對(duì)樣本量的多少和樣本有無規(guī)律都同樣適用,而且計(jì)算量小,十分方便,更不會(huì)出現(xiàn)量化結(jié)果與定性分析結(jié)果不符合的情況。因此,筆者采用鄧聚龍教授(1989)于1982年提出的灰色系統(tǒng)理論中的灰色關(guān)聯(lián)(GRA)法,以中興通訊股份有限公司為案例來具體分析公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)與公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的相關(guān)性,及其相關(guān)性的強(qiáng)弱,從而為建立健全公司治理制度、提高公司績(jī)效提供理論依據(jù)。
二、案例分析
中興通訊股份有限公司(股票代碼:000063,股票簡(jiǎn)稱:中興通訊),有關(guān)公司的詳細(xì)資料可登陸巨潮資訊網(wǎng)(http://www.cninfo.com.cn)查詢。本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),信息披露考核結(jié)果來源于深交所(www.szse.cn)中的“誠(chéng)信檔案”。
(一)參數(shù)定義
本文采用上市公司綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)中的六維參量作為評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績(jī)效代理指標(biāo),其定義如下:
ROA:總資產(chǎn)收益率;ROE:凈資產(chǎn)收益率;MBGR:主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率;EPS:每股收益;NPGR:凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率;TAT:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu),從現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)看主要包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、行業(yè)等因素。本文選取以下五維參量作為公司治理結(jié)構(gòu)的代理指標(biāo),其相應(yīng)變量定義如下:
CR10:公司前10位大股東持股比例之和;FRS:公司第一大股東持股比例與第二大持股比例之比;STS:監(jiān)事總規(guī)模;BS:董事會(huì)規(guī)模,公司董事會(huì)中董事的數(shù)量;IDN:獨(dú)立董事人數(shù)。其參數(shù)原始統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。
(二)灰色關(guān)聯(lián)法的運(yùn)用
文章將公司治理結(jié)構(gòu)五維指標(biāo)定為公司系統(tǒng)特征行為序列,且描述為:CR10(Y1),FRS(Y2),STS(Y3),BS(Y4),IDN(Y5)。將公司財(cái)務(wù)績(jī)效六維指標(biāo)定為公司相關(guān)因素行為序列,且描述為:ROA(X1),ROE(X2),MBGR(X3),EPS(X4),NPGR(X5),TAT(X6)。由表1知,Y與X為等時(shí)距序列,且時(shí)距均為1年。
1.X與Y間相對(duì)關(guān)聯(lián)度
經(jīng)計(jì)算得相對(duì)關(guān)聯(lián)矩陣(有關(guān)計(jì)算模型可參閱文獻(xiàn)《灰色系統(tǒng)理論教程(1989年版)》):
=0.62616 0.66394 0.55131 0.75828 0.55672 0.761790.76199 0.69794 0.87460 0.55878 0.91514 0.618030.82496 0.93010 0.62757 0.63148 0.64137 0.846580.60224 0.62572 0.54685 0.95355 0.55132 0.676230.52742 0.52886 0.52082 0.57659 0.52166 0.53090
通過矩陣A進(jìn)行列決策,找出最優(yōu)相關(guān)和最劣相關(guān),其結(jié)果見表2。
表2表明,依據(jù)灰色相對(duì)關(guān)聯(lián)法,公司治理結(jié)構(gòu)參數(shù)CR10與TAT最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān);FRS與NPGR最優(yōu)相關(guān),與EPS最劣相關(guān);STS與ROE最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān);BS和IDN與EPS最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān)。
2.X與Y間絕對(duì)關(guān)聯(lián)度
=0.53231 0.53210 0.52054 0.58161 0.52462 0.531260.50487 0.50529 0.54139 0.50407 0.52477 0.507020.55377 0.55843 0.95708 0.54001 0.77350 0.577470.53090 0.53070 0.51996 0.57799 0.52379 0.529930.51657 0.51651 0.51280 0.54159 0.51428 0.51628
通過矩陣B進(jìn)行列決策,找出最優(yōu)相關(guān)和最劣相關(guān),其結(jié)果見表3。
表3表明,依據(jù)灰色絕對(duì)關(guān)聯(lián)法,公司治理結(jié)構(gòu)參數(shù)CR10與EPS最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān);FRS和STS與MBGR最優(yōu)相關(guān),與EPS最劣相關(guān);BS和IDN與EPS最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān)。
3.X與Y間綜合關(guān)聯(lián)度
綜合關(guān)聯(lián)矩陣的計(jì)算公式為:C=θA (1-θ)B,其中θ∈[0,1]表示,筆者將θ取0.5。從而可得綜合關(guān)聯(lián)矩陣:
=0.57924 0.59802 0.53592 0.66994 0.54067 0.646520.63343 0.60162 0.70800 0.53142 0.71995 0.562520.68937 0.74427 0.79232 0.58574 0.70744 0.712030.56657 0.57821 0.53340 0.76577 0.53755 0.603080.52199 0.52269 0.51681 0.55909 0.51797 0.52359
通過矩陣C進(jìn)行列決策,找出最優(yōu)相關(guān)和最劣相關(guān),其結(jié)果見表4。
表4表明,依據(jù)灰色綜合關(guān)聯(lián)法,公司治理結(jié)構(gòu)參數(shù)CR10與EPS最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān);FRS和STS與MBGR最優(yōu)相關(guān),與EPS最劣相關(guān);BS和IDN與EPS最優(yōu)相關(guān),與MBGR最劣相關(guān)。由此,當(dāng)θ取0.5時(shí),綜合關(guān)聯(lián)分析得出的最優(yōu)最劣關(guān)聯(lián)結(jié)論與采用絕對(duì)關(guān)聯(lián)法分析的結(jié)論一致。
上述方法,當(dāng)θ取0.5時(shí),綜合關(guān)聯(lián)分析得出的最優(yōu)最劣關(guān)聯(lián)結(jié)論與采用絕對(duì)關(guān)聯(lián)法分析的結(jié)論一致,但與相對(duì)關(guān)聯(lián)法所得出的結(jié)論不完全一致。因?yàn)橄鄬?duì)關(guān)聯(lián)法是從公司報(bào)表各個(gè)時(shí)點(diǎn)公布的數(shù)據(jù)相對(duì)于原始點(diǎn)(2001年)的變化速率考慮,分析結(jié)果是反映Xi與Yj之間變化速率是否一致;絕對(duì)關(guān)聯(lián)法是從公司報(bào)表公布數(shù)據(jù)的絕對(duì)量關(guān)系進(jìn)行考慮,分析結(jié)果是反映Xi與Yj之間幾何上相似的大小;而綜合關(guān)聯(lián)法則是綜合了變化速率關(guān)系和絕對(duì)量關(guān)系的方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)法與傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)法的比較
為檢驗(yàn)Xi與Yj之間的幾何關(guān)系以及變化速率間的關(guān)系,筆者選公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)中的CR10與公司績(jī)效財(cái)務(wù)績(jī)效代理指標(biāo)間的關(guān)系為例,進(jìn)行分析說明,首先將表1中各參量規(guī)一化,歸一化原則為:
曲線圖1表明,CR10與TAT的變化速率一致,與EPS的幾何形狀最相似,而與MBGR無論是在幾何形狀上,還是在變化速率上差別較大,該結(jié)論與采用灰色關(guān)聯(lián)法所得結(jié)論一致,但不能從定量上描述CR10、EPS與TAT關(guān)聯(lián)度的大小,而灰色關(guān)聯(lián)法不但可以描述因素間在幾何形狀和變化速率的相似關(guān)系,而且從定量上揭示了因素間關(guān)聯(lián)度的大小。
四、研究結(jié)論及建議
第一,本文采用灰色關(guān)聯(lián)法分析了中興通訊股份有限公司公司治理結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效間的關(guān)系,從研究方法上看:該方法不但指出公司治理結(jié)構(gòu)五維指標(biāo)與公司財(cái)務(wù)績(jī)效六維指標(biāo)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,還從定量的角度分析了其關(guān)聯(lián)關(guān)系的強(qiáng)弱性,同時(shí)從幾何關(guān)系和變化速率關(guān)系上揭示公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)因素和財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)因素間的動(dòng)態(tài)變化關(guān)系。它與傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)學(xué)上以求平均值的方式來揭示點(diǎn)、線關(guān)系間的集中趨勢(shì)相比,其研究結(jié)果更準(zhǔn)確、更科學(xué)。在原始數(shù)據(jù)無量綱化過程中,灰色關(guān)聯(lián)法實(shí)際上是把雜亂無章的原始數(shù)據(jù),運(yùn)用均值或者初值等方法將非典型分布的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為一定分布規(guī)律的過程,是既揭示普遍性,又揭示特殊性的多因素統(tǒng)計(jì)適用方法。
第二,從研究結(jié)果上看,樣本公司治理結(jié)構(gòu)因素與財(cái)務(wù)績(jī)效因素間:三種研究方法均得出董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事人數(shù)與每股收益最優(yōu)相關(guān),公司第一大股東持股比例與第二大持股比例之比與每股收益最劣相關(guān),因此要想提高公司每股收益,建議管理層首先調(diào)整董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事人數(shù)使其最優(yōu),最后調(diào)整第一大股東持股比例與第二大持股比例之比;公司前10位大股東持股比例之和、董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事人數(shù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率最劣相關(guān),因此在提高主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率時(shí),管理層可首先考慮公司第一大股東持股比例與第二大持股比例之比和監(jiān)事總規(guī)模的影響。但筆者指出,針對(duì)不同的上市公司,公司治理結(jié)構(gòu)因素與公司績(jī)效因素間的最優(yōu)或最劣關(guān)系并不完全相同,因此,在對(duì)不同上市公司相關(guān)因素調(diào)整前,應(yīng)先對(duì)各因數(shù)關(guān)聯(lián)分析。
第三,關(guān)于灰色綜合關(guān)聯(lián)法,本文取權(quán)系數(shù)θ為0.5,即認(rèn)為絕對(duì)量間的關(guān)系與相對(duì)變化速率對(duì)研究中興通訊股份有限公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)間的關(guān)系同等重要。在實(shí)際問題中,可根據(jù)具體情況選取不同的θ值,如果θ值大于0.5表示對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)間絕對(duì)量關(guān)系最關(guān)心,如果θ小于0.5表示對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)與財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)間變化速率關(guān)系最關(guān)心。
