一、 我國 BOT 投融資風險的表現(xiàn)形式
(一)信用風險
BOT 投融資是一種有限追索融資,債權人只能從項目本身帶來的現(xiàn)金流入或項目資產(chǎn)中得到償付。有限追索的項目融資是依靠有效的信用保證結(jié)構(gòu)支撐起來的。組成信用保證結(jié)構(gòu)的各個項目參與者是否有能力執(zhí)行其職責,是否愿意并且能夠按照法律文件的規(guī)定在需要時履行其所承擔的對項目融資的信用保證責任,就構(gòu)成項目融資所面臨的信用風險。信用風險貫穿于 BOT 項目各個階段。提供項目信用保證的項目參與者(包括項目投資者、建筑總承包公司、產(chǎn)品購買者、原材料的供應者等)的資信狀況、技術和資金能力,以往的表現(xiàn)和管理水平等都是評價項目信用風險程度的重要指標。
(二)完工風險
完工風險是指項目建設無法完工、延期完工、成本超支或完工后無法達到預期運行標準的風險。它存在于 BOT 項目的建設階段和試運營階段,是 BOT 融資的主要風險之一。一般完工風險可造成項目公司建設成本增加,利息支出的增加,項目現(xiàn)金流量不能按計劃獲得,貸款償還期被迫延長或無法償還等重大損失。BOT 項目規(guī)模大,建設周期長、風險大。從目前的實踐來看,因設計失誤,資金的周轉(zhuǎn)不暢,承建商建設開發(fā)能力不足,項目成本失控,政府干預或自然災害、地質(zhì)環(huán)境等不可控因素導致項目不能按要求完工的情況時常發(fā)生。
(三)生產(chǎn)風險
項目的生產(chǎn)風險是在項目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)經(jīng)營階段存在的技術、資源儲量、能源和原材料供應、生產(chǎn)經(jīng)營、勞動力狀況等風險因素的總稱。項目的生產(chǎn)風險直接關系著項目是否能夠按照預訂的計劃正常運轉(zhuǎn),是否具有足夠的現(xiàn)金流量支付生產(chǎn)費用和償還債務。BOT 項目生產(chǎn)風險主要包括技術風險、資源風險、能源和原材料供應風險、經(jīng)營管理風險、市場風險等幾種表現(xiàn)形式。
(四)金融風險
首先是外匯風險,包括三個方面:東道國貨幣的自由兌換、經(jīng)營收益的自由匯出以及匯率波動所造成的貨幣貶值問題。BOT 項目建設投入的一般都是硬通貨或很少一部分當?shù)刎泿?而營運收入一般都是當?shù)刎泿?各參與方都會十分關心外匯風險問題。其次是利率風險,是指在項目的經(jīng)營過程中,由于利率變動直接或間接地造成項目的投資增加和收益受到損失的風險。如果投資方利用浮動利率融資,一旦利率上升,項目生產(chǎn)運營成本就會攀升;而如果采用固定利率融資,一旦市場利率下降則會造成機會成本的提高。最后是通貨膨脹風險,即由于東道國發(fā)生通貨膨脹,使得項目產(chǎn)品(服務)的銷售價格相對上漲,從而影響產(chǎn)品(服務)的銷售,或為了維持銷售而降低產(chǎn)品的銷售價格,降低實際收入。
(五)政治風險
政治風險一般是指由于東道國的政治狀況發(fā)生變化而給項目帶來的風險。BOT 項目的特點決定了 BOT 投融資的政治風險較大。東道國的基礎設施是該國的經(jīng)濟命脈,不但具有重要的經(jīng)濟意義,更具有重要的政治意義。因此,較一般投資項目更容易受到東道國政局的影響。BOT 項目建成后,完全形成固定資產(chǎn)而無法轉(zhuǎn)移,東道國的社會動蕩或政策不穩(wěn)定,不僅會影響投資的收益,甚至會影響投資本金的安全。一般而言,項目周期越長項目所面臨的政治風險也就越大。
(六)不可抗力風險和環(huán)境保護風險
不可抗力風險主要指由于火災、臺風、雷擊、地震、海嘯、火山爆發(fā)、洪水等不可抗拒的意外事故引起的風險。隨著生活水平的提高,世界普遍開始關注工業(yè)項目對自然環(huán)境,對人類健康和生活所造成的負面影響。一個總的發(fā)展趨勢是對于工業(yè)項目的排放標準、廢物處理、噪音、能源使用效率、自然植被破壞等有關環(huán)境保護方面的立法在世界大多數(shù)國家變得越來越嚴格。作為項目投資者有可能因為嚴格的環(huán)境保護立法而被迫降低項目生產(chǎn)效率,增加項目生產(chǎn)成本,或者增加新的資產(chǎn)投入改善項目的生產(chǎn)環(huán)境,更嚴重的甚至迫使項目無法繼續(xù)生產(chǎn)下去。
二、我國 BOT 投融資風險分擔的優(yōu)化與規(guī)避方法
(一)我國 BOT 項目風險分擔的優(yōu)化
由于風險存在的客觀性,各種風險控制措施不可能根除所有風險。在盡可能地采取各種控制措施將風險發(fā)生的不確定性減少到一個可以接受的程度的同時,還必須考慮如何在項目各參與方之間分配風險。在此過程中,各方參與者談判的基本原則是:在參與項目活動的過程中,誰能夠最有效地控制該項風險,且能產(chǎn)生最大的整體效益,就應將該風險分配給誰;承擔風險的一方將期望獲得相應的回報。這也體現(xiàn)了經(jīng)濟學中風險和收益的對應關系。這就意味著,建筑承包商最適合承擔工程完工風險;運營商最適合承擔生產(chǎn)運營風險;政府則適合承擔政治風險、匯率、利率風險和通貨膨脹風險。根據(jù)一些國家已實施的 BOT 項目來看,各個國家對于處理風險分擔的問題并沒有固定的模式,其結(jié)果取決于當時的政治和經(jīng)濟環(huán)境,項目參與各方的談判能力以及當事人對所承擔風險的認識等。實際上,多數(shù)政府試圖盡可能地將風險分配給私營財團,財團股東試圖盡可能多地將風險分配給建筑承包商和運營商,建筑承包商試圖將風險分配給分包商,銀行則希望自己風險越小越好。但無論如何,上述原則應當是 BOT 項目各參與方在處理風險分擔問題時的出發(fā)點。
(二)我國 BOT 投融資風險管理的規(guī)避方法
BOT 項目的風險管理,指 BOT 項目的各參與方通過協(xié)商和共同努力,將項目損失發(fā)生的不確定性減至一個可以接受的程度,然后將承建商所作承諾的法律效力及其履行承諾的能力、政府剩余不確定性的責任分配給最適合承擔它的一方的過程。
如前所述,BOT 項目中存在著多種多樣的風險。全面了解、分析這些風險并采取相應的措施和辦法來避免和減少風險,以及發(fā)生風險后有妥善的辦法加以解決,是使 BOT 項目得以順利實施的一個至關重要的方面。如果沒有一個合理的風險分擔結(jié)構(gòu),一方面會影響外國資本對項目的興趣;另一方面也可能損害政府的利益,從而降低 BOT 項目的成功率?？梢哉f,BOT 項目是建立在風險的確定和分擔之上的。BOT 項目風險管理的主要策略包括:(1)風險回避,盡可能避免或消除某些風險;(2)風險抑制,采取各種措施減少風險實現(xiàn)的概率及經(jīng)濟損失的程度,制定降低某些風險可發(fā)生性和嚴重性程度的方案;(3)風險轉(zhuǎn)嫁,通過風險定價和投保將某些不可避免的風險損失轉(zhuǎn)移給第三方(如保險公司);(4)風險集合及自留,將一些無法回避和轉(zhuǎn)移的風險分配給 BOT 計劃參與者中最有能力,并對項目造成最低損失的一方承擔,通過各種項目文件和信用擔保協(xié)議,使項目風險在參與者之間得到合理的分配。由此,B0T 項目風險管理還應體現(xiàn)的一般原則是:在項目參與者中,誰最有能力控制風險,該風險就由誰來承擔,如雙方都無能力控制風險,則由雙方共同來分擔,具體通過談判解決。融資前要對項目風險進行充分預測和規(guī)劃,融資后隨時關注形勢變化,及時作出相應調(diào)整。
三、我國 BOT項目投融資風險管理的幾點建議
(一)政府給予項目必要的支持
政府的支持是 BOT 項目成功的關鍵要素之一。在 BOT 項目實施的過程中,由于文化背景和意識形態(tài)的差異,常常會導致政府與私營機構(gòu)之間缺乏信任感。保持政局穩(wěn)定和社會安定對于 BOT 項目的承包商來說,也是政府對 BOT 項目的間接支持。從宏觀及 BOT 項目的外部條件來看,政府制定的國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展、金融、稅收、利用外資等方面的政策與法律法規(guī),對是否適應 BOT 投融資方式的發(fā)展起著決定性作用。具體而言,在我國利用 BOT 投融資方式進行基礎設施建設的過程中,政府可以從行政、法律、經(jīng)濟等方面對 BOT 項目進行支持。諸如給予一定得稅收優(yōu)惠政策、簡化項目審批手續(xù)和招投標程序、防止過度競爭等。
(二)完善制度建設和政策法規(guī)建設
目前,我國與發(fā)達國家在投資環(huán)境,配套設施等方面仍存在一定差距而且又面臨其他發(fā)展中國家的競爭,對外國投資者稅收減免是廣大發(fā)展中國家普遍所為。所以,吸引外資的優(yōu)惠政策不宜馬上取消,只有當我國總體投資環(huán)境獲得極大改善后,才能逐步取消對外資企業(yè)的優(yōu)惠待遇。在現(xiàn)階段,我國應該進一步加強對 BOT 建設的宏觀管理,將 BOT 納入規(guī)范化的管理軌道。要調(diào)整我國現(xiàn)行涉及 BOT 的立法,消除矛盾,實現(xiàn)統(tǒng)一,并制定專門針對 BOT 的單行立法,明確規(guī)定 BOT 和招投工作應遵循的原則和各環(huán)節(jié)應遵循的程序性規(guī)則,確立監(jiān)督部門,依法對各環(huán)節(jié)進行監(jiān)督,降低 BOT 項目前期的政治和法律風險。
(三)合理限定 BOT 的應用范圍和應用條件
國家應合理限定 BOT 的運用范圍,制定我國利用 BOT 投資的統(tǒng)一規(guī)劃。在項目的選擇上,既要與我國吸收外資的產(chǎn)業(yè)政策相一致,又要結(jié)合各行業(yè)的具體特點,首先考慮將收益性、半壟斷性、區(qū)域性的項目進行過渡,而對于高收益、高壟斷、影響范圍廣的項目則采取高度謹慎的態(tài)度。就我國目前的情況來看,我國現(xiàn)階段采用 BOT 的項目應以收費公路、電廠(不僅是火電,更應該著眼于保護環(huán)境的水電項目)、水廠項目為主,項目的合同期限不宜過長,項目承建者的選擇范圍還可適當放寬,在充分參照國際慣例的情況下,應盡快由國家統(tǒng)一公布 BOT項目目錄,以指導地方政府的招商行為,防止地方政府讓利過度,從而維護國家利益,保護投資者的權益。
(四)積極發(fā)展內(nèi)資 BOT 項目
BOT 通常采用以一國政府與外國私營企業(yè)建立伙伴合作關系發(fā)展基礎設施的方式。但是就這個概念本身來說,同樣也允許一國政府與本國私營企業(yè)建立這種合作關系。改革開發(fā)后,我國民營資本(特別是長三角和珠三角地區(qū))有了蓬勃發(fā)展,為我國內(nèi)資 BOT 項目提供了良好的條件。內(nèi)資 BOT 可以避免或減少外資 BOT 所具有的許多風險,因而具有更廣闊的應用前景。
(五)加強對 BOT 項目的外匯風險管理
當前,我國的人民幣還未完全實行可自由兌換,BOT 項目還無法實現(xiàn)自身的外匯平衡。在這種情況下,國家可保證 BOT 項目貸款本金、利息和紅利的外匯兌換,酌情承擔匯兌風險,以鼓勵外商利用 BOT 投資于我國的基礎設施建設。在外匯管理方面,國家應從有利于引進外資,支持企業(yè)正常開展業(yè)務的角度出發(fā),對 BOT 項目境內(nèi)外外匯賬戶的管理、國內(nèi)資金劃轉(zhuǎn)、直接在境外支付、進口付匯核銷等問題,制定具體的操作辦法,同時近一步明確 BOT 項目特別是外商獨資企業(yè)的資本全部由外商投資者提供,風險自擔。就匯率風險管理而言,現(xiàn)階段我國人民幣的走勢平衡,匯率起伏不大,利用金融工具規(guī)避匯率風險的手段也因為金融服務市場尚未完全開放而較少。目前可以繼續(xù)利用產(chǎn)品價格的調(diào)整方法來減少匯率風險。
中國正處于經(jīng)濟高速發(fā)展的時刻,大量引進外資和正確鼓勵國內(nèi)民間資本進入我國各行業(yè)的基礎設施建設是一項非常重要的舉措,對充分擴大融資范圍,減輕政府的直接財政負擔有著非常重要的意義。所以對 BOT 項目投資風險管理的認識政府應當引起高度重視。不過,在引入 BOT 項目上有兩種極端態(tài)度是不可取的:一是把 BOT 視為靈丹妙藥,唾手可得,持這種態(tài)度必然導致激進主義,效果可能會適得其反;二是認為BOT 困難重重,不敢輕易引進,持這種態(tài)度必然導致保守主義,不敢利用 BOT 這一先進的投融資引進資金和技術,失去發(fā)展的良機。
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