國際儲備策略研究
內(nèi)容提要：闡述了國際儲備本質(zhì)是國家國際收支周轉(zhuǎn)備用資金的性質(zhì)，我國國際儲備適度規(guī)模是國際收支周轉(zhuǎn)備用資金最低保有量，是我國國際收支的流動資金大盤，是我國國際儲備的“定盤星”，實行超儲外匯儲備退出流通形成國家外匯儲備基金和啟用國家外匯儲備基金換匯機制。
國際儲備的操盤策略：核定我國國際收支周轉(zhuǎn)備用資金最低保有量，圍繞我國國際收支周轉(zhuǎn)備用資金最低保有量定盤、平盤、擴盤或減盤的機制操作外匯買賣，平衡國際收支，穩(wěn)定外匯匯率。
國際儲備策略研究
當前，我國外匯儲備存量在國際外匯交易態(tài)勢中多方特征明顯，美元的貶值和人民幣升值壓力的加大已成為可能造成我國國家經(jīng)濟損失的兩大潛在威脅。如何認識外匯際儲備的實質(zhì)，正確選擇國家的外匯儲備策略，已成為經(jīng)濟學(xué)界共同關(guān)注的問題。就此問題，筆者淺談己見。
一、國際儲備的本質(zhì)
國際儲備是一國貨幣當局持有的，用于國際支付、平衡國際收支和維持其貨幣匯率穩(wěn)定的各種形式的國際儲備資產(chǎn)的總稱。按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計口徑，一國的國際儲備（自有儲備）主要由四個部分組成：黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸、特別提款權(quán)組成。⑴其中，黃金儲備和特別提款權(quán)處于基本穩(wěn)定狀態(tài)，而儲備頭寸和外匯儲備則因一國的國際收支平衡狀況變化較大。
對于國際儲備的作用，我國學(xué)術(shù)界雖有概括的論述，即保持國際支付能力、支持本國貨幣匯率、信用保證、贏得競爭利益等。⑵但對國際儲備的范圍、分布狀態(tài)、規(guī)模的大小都存在模糊認識，以致于有國際儲備多多益善的觀點。這也是造成我國今天在國際金融市場上外匯儲備多方特征明顯，國家超儲外匯儲備難以全身而退格局的根本原因。
國際儲備的適度規(guī)模，是一國在國際收支過程中，維持國際收支周轉(zhuǎn)需要的最低保有的數(shù)量，具有國際收支周轉(zhuǎn)備用資金的屬性。這一數(shù)量的大小隨著經(jīng)濟的發(fā)展逐步擴大，但擴
⑴《國際金融概論》陳彪如著，華東師范大學(xué)出版社 1987，第123、124、125頁
⑵《國際金融概論》陳彪如著，華東師范大學(xué)出版社 1987，第126、127、128頁
大應(yīng)該和經(jīng)濟的發(fā)展有同比關(guān)系，因為它是對外經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果。無論是經(jīng)濟實體還是政府機關(guān)，盡管外匯業(yè)務(wù)有收有支，但總有一部分滿足收支的準備，這個數(shù)量一般為一個比較穩(wěn)定的數(shù)量，各經(jīng)濟單位離開了這部分資金就無法開展對外業(yè)務(wù)。本國包括中央銀行以下各經(jīng)濟實體保有的這一比較穩(wěn)定的周轉(zhuǎn)備用金數(shù)量總合就是一國國際儲備的適度規(guī)模。各經(jīng)濟實體在外匯收付過程中，其外匯存量如果少于周轉(zhuǎn)備用資金，必須及時補入，以防所需的外匯匯率上升帶來補進該種外匯的經(jīng)濟損失。而一旦超過這一規(guī)模時，就必須拋出，以防外匯匯率下降帶來持有該種外匯的經(jīng)濟損失。
按照我國目前結(jié)售匯結(jié)算體制的格局分析，我國國際儲備的盤體構(gòu)成是允許保有外匯的本國公民、政府機關(guān)、內(nèi)資企業(yè)單位、中央銀行。在國際收支業(yè)務(wù)發(fā)生后，負責提供結(jié)售匯服務(wù)的商業(yè)銀行吞吐外匯，及時平盤，商業(yè)銀行外匯盤外買賣差額應(yīng)由中央銀行所屬的外匯管理局集中承受，以增強對我國外匯投機的打擊力度和中央銀行的宏觀調(diào)控能力，確保我國國際儲備盤的穩(wěn)定。
目前我國基層企業(yè)的外匯流通盤的規(guī)模清楚，都核定有最低外匯周轉(zhuǎn)金保有量。在這種體制下，只有中央銀行核定滿足吞吐商業(yè)銀行外匯需要的最低保有數(shù)量，我國適度國際儲備大盤的規(guī)模才得以準確確定，這一數(shù)量的確定，可以以銀行間外匯市場交易的經(jīng)驗數(shù)字確定。需要強調(diào)的是，中央銀行最低常備流動外匯儲備是一個日常存量的概念，而不是累計總合。為了國家經(jīng)濟安全起見，可以以中央銀行日常平衡商業(yè)銀行的超常外匯吞吐的最高值計算，并在最高值基礎(chǔ)上上浮一定比例。同時，由于世界外匯市場的開放性，當商業(yè)銀行超常吞吐時，國家可以通過世界外匯市場出售黃金購入現(xiàn)匯平衡供需。
由此看來，黃金儲備、外匯儲備、儲備頭寸、特別提款權(quán)是我國國際儲備的表現(xiàn)形式，國內(nèi)企業(yè)、政府、中央銀行的最低外匯流動資金保有數(shù)量總合構(gòu)成我國國際儲備的大盤。為滿足我國國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，中央銀行外匯收支業(yè)務(wù)的操作必須以穩(wěn)定國際儲備流通大盤為目標開展干預(yù)匯市的操作：當中央銀行平衡商業(yè)銀行國際收支后，多頭部分必須拋售，以避免匯率下挫帶來的匯率損失，拋售時，如果不能回籠本國貨幣，則可以吞進黃金或國家緊缺的物資資料；空頭部分必須及時補進以避免匯率上升帶來的平盤損失。中央銀行補進空頭的措施，可以通過貨幣互換，拋售黃金、等多種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化措施實現(xiàn)。如果中央銀行外匯業(yè)務(wù)的操作超出了本國國際儲備的大盤范圍，勢必引起國際匯率機制的失衡，造成外匯匯率的波動，同時使國家的經(jīng)濟安全和經(jīng)濟利益受到損害。
適度的國際儲備規(guī)模是我國對外經(jīng)濟的“定盤星”，是我國國際收支平衡的標準尺度，是匯率穩(wěn)定的根本，一個國家外匯管理不知道本國適度的國際儲備規(guī)模，等于失去了經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的政策標準。國際儲備多多益善的策略，是因長期以來我國國際儲備規(guī)模小于常備數(shù)量，處于空方地位，懼怕外匯匯率上升生就的病態(tài)理念。當國際收支改善，出現(xiàn)國際儲備規(guī)模大于常備數(shù)量時，客觀上已經(jīng)有外匯退出流通執(zhí)行儲藏職能的需要。國家如不能及時縮減國際儲備規(guī)模，勢必在外匯交易中把本國推向多方地位，形成資本凈輸出。這既是資源的浪費，也使本國寶貴的外匯資源暴露在信用貨幣制度之下的匯率波動風險之中，這也正是今天我國人民幣匯率風險的根本所在。由于沒有大盤的觀念，超買外匯不能執(zhí)行退出流通實現(xiàn)儲藏職能，超賣外匯不能實現(xiàn)啟用儲藏換匯機制，使黃金儲備成了國際儲備的裝飾品，難以在國際收支中發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。
從價值流通角度分析，黃金儲備與外匯儲備雖然都是國際儲備，但兩者執(zhí)行著不同的職能。外匯儲備是央行的流通盤，執(zhí)行流通職能，黃金儲備則是央行的儲藏盤，是中央銀行外匯儲備的調(diào)節(jié)器和蓄水池，執(zhí)行支付職能和儲藏職能。一般西方國家通過黃金儲備與外匯儲備的互換機制，穩(wěn)定匯率，平衡收支。
二、信用貨幣制度下紙幣升值與貶值
信用貨幣的流通規(guī)律告述我們：貨幣作為流通手段的必要量=商品價格總額÷貨幣流通速度 ⑴
貨幣流通速度代表市場商品流通速度，在一定時期是固定不變的，可以大致理解為一個常數(shù)，與貨幣制度的形式關(guān)系不大。在信用貨幣制度下，由于紙幣失去了其所代表的金屬貨幣的價值基礎(chǔ)，單位貨幣所代表的價值通過貨幣作為流通手段的必要量由中央銀行所提供的貨幣供應(yīng)量分擔，在中央銀行所提供的貨幣供應(yīng)量中，單位貨幣所執(zhí)行的流通價值為：
單位貨幣所執(zhí)行的流通價值=貨幣作為流通手段的必要量÷貨幣供應(yīng)量
當中央銀行所提供的貨幣供應(yīng)量加大時，單位貨幣所執(zhí)行流通價值量就減少，商品的價值量與單位貨幣所執(zhí)行的流通價值量的對比關(guān)系就會發(fā)生變化，從而引起物價的波動，在商品供應(yīng)量不變的情況下，中央銀行貨幣的發(fā)行量成為決定物價水平的基礎(chǔ)。當減少中央銀行
⑴《貨幣銀行學(xué)教程》，胡慶康主編，復(fù)旦大學(xué)出版社，1996，第8頁
貨幣供應(yīng)量時，就會帶動物價水平降低，即貨幣升值，而增加中央銀行貨幣供應(yīng)量時，就會帶動物價水平上漲，即貨幣貶值。因此，貨幣的升值和貶值是中央銀行操作貨幣供應(yīng)量的結(jié)果，當貨幣供應(yīng)量改變后，兩國所持對方貨幣數(shù)額不變，卻改變了對方持幣量在貨幣發(fā)行量中的占比，從而發(fā)生比價的變化。
由此可見，貨幣貶值，意味著本國所持外幣在外國貨幣發(fā)行總量中比重下降，購買力降低；而本國貨幣升值則意味著外國所持本幣在本國貨幣發(fā)行總量中的比重上升，購買力提高。
我國國際儲備的重頭為美元，由于美元與人民幣同為信用貨幣。一旦美元貶值與人民幣升值成為現(xiàn)實。中國因持有美元外匯儲備將收獲雙份損失，損失的比率將是人民幣升值比率與美元貶值比率之和，這也正是人民幣升值壓力和美元貶值動力的根本原因所在。
三、超量國際儲備的危害
1、超額外匯儲備是國家經(jīng)濟資源的巨大浪費
作為發(fā)展中國家，本身經(jīng)濟發(fā)展需要大量資金,保持適度的外債規(guī)模擴張經(jīng)濟是加速經(jīng)濟發(fā)展的重要措施，如果外匯儲備金額大量超過外債金額，則表明應(yīng)該轉(zhuǎn)化為本國經(jīng)濟建設(shè)資源的外匯資金，沒有起到應(yīng)有的作用，出現(xiàn)窮國反向富國輸出資本的資金倒流現(xiàn)象，造成我國極為有限的外匯資本資源的浪費。國家一方面持有高息的外匯貸款，另一方面又持有低于貸款利率的外匯儲備，形成貸存利差的倒掛，損害國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)。
根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者趙憶寧《中國對美國的貿(mào)易成本》一文報道：“中國擁有大量的美元外匯儲備，在美元弱勢和波動下具有很高風險。隨著美元下跌，中國擁有以美元為主的外匯儲備資本和對美國政府長期債券資產(chǎn)就會縮水，形成大量的外匯資產(chǎn)損失。以現(xiàn)今6500億美元外匯儲備為例，通常估計，這些儲備中至少有70%以美元形式持有，也就是中國有4550億美元資產(chǎn)。如果美元貶值5%-10%，那么中國外匯美元資產(chǎn)損失將在230億美元-450億美元，已經(jīng)遠超過中國購買美國國債的收益?！雹?br />
２、超額外匯儲備的最大風險就是匯率風險。
一國常備外匯儲備的適度規(guī)模是最低保有國家外匯收支需要的基本數(shù)量，是我國國際收支的基本盤面，這個數(shù)量隨著我國對外經(jīng)濟貿(mào)易的擴大不斷發(fā)生變化，但決不是無限制的擴張。國家對于常備外匯儲備的適度規(guī)模沒有定數(shù)，就像一桿秤失去了“定盤星”一樣可怕。
外匯交易的規(guī)律告訴我們，任何外匯銀行為了規(guī)避匯率波動的風險，都核定其各種外匯的最低保有量，并對突破核定規(guī)模的數(shù)量和時間有嚴格的權(quán)限設(shè)置。外匯銀行外匯周轉(zhuǎn)備用金規(guī)模的大小，并不因匯率的波動而改變，這部分資產(chǎn)盡管承擔會計風險，但不影響現(xiàn)金流量，外匯銀行可以采取聽之任之的做法。外匯儲備風險根源產(chǎn)生于盤外超額外匯儲備的變化。當國際收支大量順差，首先應(yīng)按照國家經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模的需要重新準確核定擴大規(guī)模后的外匯周轉(zhuǎn)資金大盤，執(zhí)行超額儲備退出流通執(zhí)行其儲藏職能機制，才是國民經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展的根本所在。因為在信用貨幣制度下，無論中央銀行采取任何形式操作儲備資產(chǎn)，儲備貨幣的發(fā)行國都有能力使匯率的波動方向和波動幅度符合貨幣發(fā)行國的大局所需，而持幣國只能被動的承擔匯率波動的風險。因為對一國中央銀行而言其外匯儲備只是儲備貨幣發(fā)行國貨幣發(fā)行量的
⑴ http://biz.163.com 2005-06-27 09:37:37 來源: 21世紀經(jīng)濟報道
一少部分，金額固定，當儲備貨幣的發(fā)行國貨幣發(fā)行規(guī)模改變時，就會改變對方在本國貨幣發(fā)行量中的占比。
外匯儲備增加的一個主要因素就是出口換匯后，沒有向本國輸入本國需要的商品，或是受到了逆差國出口政策的限制，導(dǎo)致外匯收入凈增。進口國在商品量凈增的前提下，有了發(fā)鈔的物質(zhì)基礎(chǔ)，增發(fā)本國貨幣后不會影響本國貨幣購買力。通過發(fā)行貨幣，增加了本國國內(nèi)的消費能力，并使順差國所持換匯貨幣在本國貨幣供應(yīng)總量中的比重下降，出口國換匯后如果不能從進口國換回商品意味著進口國對該部分貨幣購買能力的凍結(jié)，只是發(fā)鈔國的名義債務(wù)，外匯發(fā)鈔國通過貨幣加大供應(yīng)量稀釋貨幣購買力并帶動與儲備貨幣關(guān)系密切的其他信用工具貶值以減輕自己的債務(wù)負擔，從而引起順差國儲備資產(chǎn)貶值，這是持幣國無法抗拒的現(xiàn)實。
“近幾年來，記者每年到美國一次，發(fā)現(xiàn)人們談?wù)撟疃嗟木褪欠績r。一棟上世紀五六十年代價值4－5萬美元的房子，如今已經(jīng)上漲到70萬－80萬美元，有點離奇。哥倫比亞大學(xué)的一位研究所主任，目前住在紐約曼哈頓約150平米的公寓中，他告訴記者說：‘已經(jīng)買不起房子了，如果購買這套公寓，市場價格在160萬元美金’。”⑴從美國房價的變動中，我們是否感覺到了美聯(lián)儲通漲的力度，還能說明我國投資于那些所謂“海外高信用等級的政府債券、機構(gòu)債券、公司債券和國際金融組織債券等金融資產(chǎn)”具有較高的安全性和流動性嗎？
筆者認為，當前我國外匯儲備管理存在的主要問題就是沒有國際儲備盤的觀念，使國家
⑴ http://finance.21cn.com 《外匯占款達到GDP的30% 中國對美國的貿(mào)易成本》
外匯管理失去了“定盤星”，無法在通盤穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)超額外匯退出流通形成國家后備基金和啟用國家后備基金購買外匯的機制，沒有底盤觀念的國際收支平衡成了一句空話。采用國際儲備多多益善的觀點，致使我國外匯儲備在正常周轉(zhuǎn)所需流動資金盤外，形成超額儲備的盲目流動，其購買力得不到價值的實現(xiàn)，暴露在信用貨幣制度下的匯率波動風險之中，使我國政府成為西方發(fā)達資本主義國家政府的“股東”，形成自以為是的“股東”斗“莊家”的尷尬格局。
四、國際儲備策略之我見
與國際外匯銀行外匯買賣盤的經(jīng)營相類，中央銀行穩(wěn)健的國際儲備經(jīng)營過程是一個對國際收支周轉(zhuǎn)需要的最低保有數(shù)量不斷定盤、平盤、擴盤或減盤的操盤過程，也是人民幣匯率穩(wěn)定的根本保證。
所謂定盤，就是確定全國各外匯收支經(jīng)濟實體的最低外匯保有量，包括中央銀行調(diào)控國內(nèi)銀行間外匯市場所需要的周轉(zhuǎn)備用資金，形成我國穩(wěn)定的外匯周轉(zhuǎn)大盤。
所謂平盤，就是通過外匯買賣活動，動態(tài)保持各經(jīng)濟實體最低外匯保有量不變的過程。這一過程的實現(xiàn)，可分為三個層次：一是內(nèi)商與外商之間的經(jīng)濟往來，這是最基礎(chǔ)的經(jīng)濟往來，構(gòu)成了我國對外經(jīng)濟的實體。這一層次要求按照經(jīng)濟規(guī)律，根據(jù)商業(yè)目的決定自己的經(jīng)營并由主管外匯管理部門和開戶行審批，使上級對下級的外匯供需能夠摸清底數(shù)，通過與商業(yè)銀行開展的結(jié)售匯業(yè)務(wù)組織外匯收支的平衡。第二個層次的平盤，是商業(yè)銀行經(jīng)營的外匯頭寸的平盤過程，商業(yè)銀行一方面為對外貿(mào)易經(jīng)濟實體提供結(jié)售匯服務(wù)，另一方面，從防范風險，保證外匯資金安全的角度出發(fā)，通過銀行間外匯市場，不斷對自身超買或超賣的多頭與空頭進行反向拋補，以平衡收支，維持儲備規(guī)模穩(wěn)定。
當商業(yè)銀行通過銀行間外匯市場無法完成自身收支平衡時，進入第三個層次的平衡過程，即國家外匯管理局與商業(yè)銀行的外匯買賣過程，國家外匯管理局一方面對商業(yè)銀行或其他經(jīng)濟單位的超額外匯根據(jù)國際市場行情吞吐，實現(xiàn)人民幣與外匯資金的轉(zhuǎn)換，一方面維持自身的流通盤的基本穩(wěn)定。
國家外匯管理局的外匯儲備規(guī)模，應(yīng)以滿足銀行間的外匯調(diào)劑為基本原則，根據(jù)銀行間外匯買賣的實際行情，準確核定滿足周轉(zhuǎn)需要的最低外匯保有量。超過國家外匯流動盤的部分外匯，客觀上要求退出流通，可以選擇黃金執(zhí)行儲藏職能，將流通中的外匯通過兌換黃金保值儲藏。形成國家干預(yù)匯市和人民幣匯率的后備基金，減少持有流動性的外匯資金，避免超儲外匯以信用工具的形式滯留國外。
所謂擴盤或減盤就是根據(jù)國民經(jīng)濟發(fā)展需要，重新核定最低外匯保有量的過程。也是一個與國家宏觀貨幣政策和財政政策密切配合的過程。這一過程的實施，一方面由包括央行在內(nèi)的各經(jīng)濟實體根據(jù)實際需要會同外匯帳戶開戶銀行和國家外匯管理部門定期重新逐級定盤的過程。如果最低外匯保有量為擴大即為擴盤，如果縮小即為減盤。最低外匯保有量核定后，成為各級外匯部門實現(xiàn)外匯收支平衡共同維持的目標。只有盤穩(wěn)，我國的外匯資金才不會蒙受匯率波動的風險。
作者：趙貴峰 文章來源：石家莊郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院金融系
