企業(yè)擴(kuò)張是企業(yè)生命周期中的一個(gè)重要階段。為達(dá)到企業(yè)經(jīng)營的目的，即追求利潤最大化，企業(yè)擴(kuò)張也是一般企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。然而近年來，不少上市公司在證券市場募集資金后，片面追求規(guī)?；瘮U(kuò)張，實(shí)施多元化經(jīng)營，導(dǎo)致效益明顯下滑，財(cái)務(wù)陷入危機(jī)。本文對企業(yè)集團(tuán)規(guī)模擴(kuò)張的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究旨在梳理企業(yè)擴(kuò)張中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的理論和方法，供相關(guān)企業(yè)參考和借鑒。
1 企業(yè)擴(kuò)張的本質(zhì)與面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.1 企業(yè)擴(kuò)張的本質(zhì)
企業(yè)擴(kuò)張是指企業(yè)在其成長過程中規(guī)模由小到大、競爭能力由弱到強(qiáng)、經(jīng)營管理制度和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)由低級到高級的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程。揭示企業(yè)的擴(kuò)張的本質(zhì)是以企業(yè)的本質(zhì)為前提基礎(chǔ)的，從企業(yè)產(chǎn)生來看，企業(yè)和資本是天然聯(lián)系在一起的，企業(yè)的本質(zhì)是在與資本的聯(lián)系中體現(xiàn)出來的，企業(yè)的本質(zhì)又反映了資本的本質(zhì)，進(jìn)一步講，資本是企業(yè)存在前提和基礎(chǔ)，沒有資本就沒有企業(yè)，企業(yè)是資本存在的形式和載體，沒有資本，企業(yè)也就成了無源之水。從某種意義上來講，企業(yè)因資本的已經(jīng)建立和存在，而資本以企業(yè)作為其增值的手段和途徑。從這種意義上講，企業(yè)擴(kuò)張本質(zhì)也就是企業(yè)資本的擴(kuò)張。如果說企業(yè)擴(kuò)張最直接的表現(xiàn)是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大的話，那么資本擴(kuò)張最直接的表現(xiàn)則是資本規(guī)模擴(kuò)大即資本增值。企業(yè)擴(kuò)張最終表現(xiàn)為企業(yè)資本的集中，即個(gè)別資本合并成統(tǒng)一個(gè)大資本，或分散的小資本不斷的被大資本吞并的過程。
1.2 企業(yè)擴(kuò)張面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
無論企業(yè)采取內(nèi)部擴(kuò)張方式還是采取外部擴(kuò)張方式，都比企業(yè)的其他發(fā)展階段加大了投資力度，因此資金運(yùn)用也更加緊張，需要拓展籌資渠道、擴(kuò)大籌資量。所以，在企業(yè)正常經(jīng)營時(shí)易發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中，投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和并購風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)擴(kuò)張階段最顯著的四大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的運(yùn)行需要資金，從一開始就需要:注冊、購買原材料、維持企業(yè)正常的運(yùn)營、繳納各種稅費(fèi)，這些都需要資金的支持。這樣，無論是處于什么樣的時(shí)期，無論是處于什么樣的目的，企業(yè)籌集資金就顯得很正常了。從企業(yè)擴(kuò)張資金的來源比例上說，企業(yè)自有資金投入只占很小的一部分，更多的是來源于企業(yè)外部融資，因此，籌資是企業(yè)在擴(kuò)張時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的重要方面，籌資風(fēng)險(xiǎn)也就成了企業(yè)擴(kuò)張中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要組成部分。
1.2.2 投資風(fēng)險(xiǎn)
投資風(fēng)險(xiǎn)主要由實(shí)物投資風(fēng)險(xiǎn)和金融投資風(fēng)險(xiǎn)組成。實(shí)物投資風(fēng)險(xiǎn)是指由于直接經(jīng)營投資、固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資而帶來的收益不確定.這類投資是最正規(guī)的投資，與之相聯(lián)系的往往是企業(yè)本身的經(jīng)營范圍。這類投資風(fēng)險(xiǎn)主要是由于決策失誤和投資環(huán)境惡化等原因造成的。一般來講，有這樣三種表現(xiàn)形式:一是投資項(xiàng)目不能如期投產(chǎn)，不能取得收益;或雖然投產(chǎn)，但不能盈利，反而出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)整體盈利能力和償還能力的降低。二是投資向并沒有出現(xiàn)虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項(xiàng)目既沒有出現(xiàn)虧損，利潤率也高于利率，但低于企業(yè)目前的資金利潤水平。金融投資風(fēng)險(xiǎn)是指由股票投資、債券投資和儲(chǔ)蓄投資等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這類投資是隨著證券市場的建立完善而興起的，現(xiàn)在正逐漸轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資的重要方向。金融投資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于全局性因素的變化，如經(jīng)濟(jì)形勢變化、通貨膨脹、利率匯率變化等，導(dǎo)致證券市場上所有證券的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因某些因素的變化，導(dǎo)致證券市場上個(gè)別證券收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于每個(gè)公民自身特有的營業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，與某個(gè)具體的證券相關(guān)聯(lián)，而與整個(gè)證券市場無關(guān)。
1.2.3 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)金管理的目的就是在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需現(xiàn)金的同時(shí)，盡可能節(jié)約現(xiàn)金，減少現(xiàn)金持有量，而將閑置的現(xiàn)金用于投資，以獲取更多的投資收益。換言之，企業(yè)如何在降低風(fēng)險(xiǎn)與增加收益冬間如何尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，以確定最佳現(xiàn)金流量。處在擴(kuò)張階段的企業(yè)，發(fā)展順利的時(shí)候可以憑其資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入的大幅增長，給市場以太平盛世的感覺，一旦國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境突變化，重大政策調(diào)整，各種自然災(zāi)害或其它突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，企業(yè)就可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮、資產(chǎn)縮水或重大財(cái)產(chǎn)損失而陷入困境。
1.2.4 并購風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。其中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是并購風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2 企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
2.1 籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范
首先在對外部資金的選擇上應(yīng)從具體的投資項(xiàng)目出發(fā)，運(yùn)用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕?jīng)驗(yàn)出發(fā)，確定外部資金需求規(guī)模;也可以進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，使各項(xiàng)數(shù)據(jù)直觀準(zhǔn)確，量化資金數(shù)額，由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而，應(yīng)在籌資決策存在許多不確定因素的情況下運(yùn)用。其次企業(yè)要根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)和中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，預(yù)測出自己對資金的需求，提前做好財(cái)務(wù)預(yù)算工作，安排企業(yè)的融資計(jì)劃，估計(jì)可能籌集的資金量。同時(shí)企業(yè)可以根據(jù)預(yù)測的籌資情況來確定資金是否能夠滿足企業(yè)資金的需求，并以此安排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，從而把企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和資金籌集有機(jī)地聯(lián)系在一起，避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，防范企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。再次在編制具體財(cái)務(wù)預(yù)算過程中，企業(yè)可以依據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時(shí)間和數(shù)量，使籌資時(shí)間、資金的投放運(yùn)用緊密銜接，及時(shí)調(diào)度，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
2.2 投資風(fēng)險(xiǎn)的防范
很多投資項(xiàng)目并不都能產(chǎn)生預(yù)期收益，從而引起企業(yè)盈利能力和償債能力降低的不確定性。如出現(xiàn)投資項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)，無法取得收益，或雖投產(chǎn)不能盈利，反而出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)整體盈利能力和償債能力下降，雖沒有出現(xiàn)虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行同期存款利率，或利潤率雖高于銀行存款利息率，但低于企業(yè)目前的資金利潤率水平。在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，其重要原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取超額利潤，又要克服盲目樂觀和冒險(xiǎn)主義，盡可能避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在投資中，務(wù)必在事前進(jìn)行充分詳盡的可行性研究，仔細(xì)比較各投資方案的優(yōu)劣。對于批準(zhǔn)投資業(yè)務(wù)的管理人員級別，各種具體的呈報(bào)和審批手續(xù)則應(yīng)有嚴(yán)格的控制，確保投資活動(dòng)必須經(jīng)過規(guī)定的審批程序才能進(jìn)行。此外，在投資期內(nèi)，企業(yè)應(yīng)該檢查投資情況，正確揭示投資收益。
2.3 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的防范
首先企業(yè)應(yīng)該不斷提高經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流在整個(gè)現(xiàn)金流中所占比率。加強(qiáng)企業(yè)的成本費(fèi)用管理，嚴(yán)格控制成本費(fèi)用預(yù)算，特別要對現(xiàn)金性費(fèi)用支出從緊掌握，減少無效性成本開支，從而創(chuàng)造出更多的現(xiàn)金流量。其次是企業(yè)將現(xiàn)有經(jīng)營方式改革為能盡可能少占用資金的新型經(jīng)營模式。過去企業(yè)的經(jīng)營模式都是投資者先拿出大量資金投入生產(chǎn)經(jīng)營，待生產(chǎn)周期完成后再銷售產(chǎn)品、回籠資金，這勢必要在生產(chǎn)周期中減少企業(yè)現(xiàn)金流，易產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。新的企業(yè)經(jīng)營模式、物流模式的出現(xiàn)，使得這種固定模式得以被打破，讓企業(yè)能夠更快的流動(dòng)現(xiàn)金，并以更少的資金得到更多的回報(bào)。同時(shí)要提高企業(yè)的信譽(yù)度，保持與客戶之間良好的關(guān)系。信譽(yù)是保持現(xiàn)金流最好的方法之一，企業(yè)本身只有先做到這一點(diǎn)，按合同辦事，按期還款，給其客戶節(jié)約了成本與時(shí)間，才能夠得到客戶的信任，這樣客戶就會(huì)在原材料、資金上給企業(yè)以支持。建立市場信譽(yù)機(jī)制，企業(yè)注重本身的信譽(yù)度不僅有利于市場信息機(jī)制的建立，而且可以更直接的對企業(yè)本身的發(fā)展產(chǎn)生影響。
2.4 并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
首先要改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。其次要?jiǎng)?chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
總之，企業(yè)擴(kuò)張是商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)的永恒主題，也是目前我國絕大多數(shù)企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)情況，為企業(yè)提供具有實(shí)踐性和可操作性的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，定將為企業(yè)成功擴(kuò)張?zhí)峁┛茖W(xué)的保障。
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