摘要：本文首先提出了財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)為企業(yè)價值最大化，并分析了其原因，探討了企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，歸納了影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，最后提出了企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、尋求最佳財務(wù)目標(biāo)的主要對策。
關(guān)鍵詞：財務(wù)管理目標(biāo) 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值
一、企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)
財務(wù)管理的目標(biāo)是指在特定的環(huán)境中，通過組織財務(wù)活動，處理財務(wù)關(guān)系所要達到的目的。對財務(wù)管理目標(biāo)比較具有代表性的觀點有：企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經(jīng)濟效益最大化等。但是，根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐，我認(rèn)為企業(yè)價值最大化應(yīng)作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。其理由主要有以下兩點：
（一）以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)可以彌補利潤最大化的不足。
以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，一方面沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較，另一方面它沒有考慮時間價值和風(fēng)險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔(dān)的風(fēng)險也可能不同。而以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計量，考慮了報酬與風(fēng)險的關(guān)系，使企業(yè)的當(dāng)前收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。
（二）以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更符合我國國情。
有人認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟效益最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，效益是一個比利潤更寬泛的概念，它是三類化指標(biāo)的綜合：一是以資本、成本、利潤的絕對數(shù)及相對數(shù)表示的價值指標(biāo)；二是以產(chǎn)量、質(zhì)量、市場份額等表示的實物量指標(biāo)；三是以勞動生產(chǎn)率、資產(chǎn)利潤率、保值增值率等表示的效率指標(biāo)。并認(rèn)為第一類指標(biāo)反映的是企業(yè)現(xiàn)實的盈利水平，第二類、第三類指標(biāo)反映的是企業(yè)潛在的盈利水平或未來的增值能力，因此該指標(biāo)在利潤中加入了時間因素，可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時間價值和風(fēng)險價值。筆者認(rèn)為，由于反映企業(yè)盈利水平的利潤指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計算的，并沒有考慮時間價值。這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時間價值的觀點在理論上是缺乏依據(jù)的，在實踐上也是難以計量的。而以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認(rèn)識，不僅考慮了風(fēng)險與報酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財務(wù)管理活動及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務(wù)管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應(yīng)是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。
二、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。
在企業(yè)的財務(wù)運行中，存在財務(wù)成本和代理成本的問題，而且只要運用負(fù)債經(jīng)營，就可能會發(fā)生財務(wù)成本和代理成本。負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng)，使企業(yè)價值增大；但是，隨著負(fù)債減稅收益的增加，兩種成本的現(xiàn)值也會增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時，才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。
在企業(yè)的各項資金來源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且，債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較小，要求的報酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。
但由于財務(wù)成本和代理成本的作用和影響，過度負(fù)債會抵消減稅增加的收益。隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)利息費用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也在加大。這時，無論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會要求獲得相應(yīng)的補償，即要求提高資金報酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。
負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時的負(fù)債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。
三、企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、尋求最佳財務(wù)目標(biāo)的主要對策
（一）提高企業(yè)盈利能力
企業(yè)償債能力與企業(yè)盈利能力同方向變動，企業(yè)盈利能力提高，有利于提高企業(yè)償債能力，將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險降至最低。因此，企業(yè)應(yīng)通過管理創(chuàng)新、合理配置資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，努力開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)，降低產(chǎn)品成本，改進產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施增強盈利能力。
（二）合理負(fù)債，降低企業(yè)負(fù)債利率
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中保持一定比例的負(fù)債，可以節(jié)約稅收，約束經(jīng)營者行為，激勵經(jīng)營者的工作積極性，但其前提是負(fù)債額應(yīng)限制在總資產(chǎn)的一定比例之內(nèi)，這個比例應(yīng)根據(jù)各企業(yè)的不同情況具體分析。一般應(yīng)符合以下原則：①借入資本的預(yù)期利潤率應(yīng)大于或等于借款利息率；②)企業(yè)借款的預(yù)期利潤率可以小于企業(yè)借款利息率，但必須大于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率；③企業(yè)舉債的最低臨界點是借入資本的預(yù)期利潤率大于零。這是考慮到某些處于上升階段的企業(yè)，為了迅速形成生產(chǎn)規(guī)模，占領(lǐng)市場或開發(fā)新產(chǎn)品而提出的，前提是企業(yè)借入資本可以獲得一定收益，且呈上升趨勢，在將來借入資本的利潤率就會大于借款利息率。企業(yè)負(fù)債利率與財務(wù)杠桿利益呈反方向變動關(guān)系，降低負(fù)債利率能增加財務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)通過比較各金融機構(gòu)的信貸條件，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所必須、且利息成本較低的負(fù)債資金。
另外，企業(yè)還可通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實際利率，在不增加籌資風(fēng)險的情況下，最大限度地利用短期貸款。
（三）始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)
始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平的動態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)，是企業(yè)籌資決策、籌資管理的核心。由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素都是變量，因而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)是動態(tài)的。企業(yè)面臨變幻莫測的市場，受消費者需求偏好、產(chǎn)品壽命周期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟運行周期和生產(chǎn)競爭環(huán)境的影響，生產(chǎn)經(jīng)營、經(jīng)濟效益也有高峰和低谷，不可能持續(xù)高速發(fā)展。若企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在高位固化，一旦市場需求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不如預(yù)期或使企業(yè)經(jīng)營步入低谷，負(fù)債將會由雪中送炭變?yōu)檠┥霞铀?，而過低的負(fù)債比率又不利于企業(yè)在經(jīng)濟繁榮時期提高投資者收益。這就要求企業(yè)籌資決策、籌資管理必須從投資收益率、負(fù)債比率的比較入手，根據(jù)企業(yè)需要和負(fù)債可能及經(jīng)濟效益預(yù)期變動的情況，隨時調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，加強財務(wù)杠桿對企業(yè)籌資的自我約束，始終保持企業(yè)盈利能力與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的協(xié)調(diào)平衡。
