本文從實(shí)際出發(fā)，對(duì)當(dāng)前緊縮信貸政策下高速公路建設(shè)如何進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)籌融資進(jìn)行深入的探討，并對(duì)其下一步高速公路籌融資的發(fā)展和變革思路進(jìn)行了重點(diǎn)分析，以供相關(guān)研究者借鑒。
一、背景介紹
自2011年初以來(lái)，央行出于調(diào)控經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定物價(jià)、抑制投資的考慮，先后出臺(tái)了一系列緊縮性貨幣政策，并先后四次提高存款準(zhǔn)備金率、兩次提高存貸款基準(zhǔn)利率，從而使國(guó)內(nèi)各行業(yè)的信貸份額急劇縮水，融資成本陡然升高。2011年4月5日，央行再次宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，而在此前的不到7個(gè)月里，央行已宣布加息三次。雖然通過(guò)加息這種貨幣政策可以抑制物價(jià)的過(guò)快上漲，但是其對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)尤其是企業(yè)而言打擊是巨大的，目前1年期貸款利率已達(dá)6.31%，而且下一步還極有可能再次攀升，利率的升高將導(dǎo)致利息支出和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加，這無(wú)疑將大大提高國(guó)內(nèi)各行業(yè)的融資成本。
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)高速公路建設(shè)所依托的融資主體包括中央、財(cái)政、地方、銀行、外資、民資等幾個(gè)方面，其建設(shè)資金直接來(lái)源于中央政府的還不足兩成，80%以上的資金是靠銀行貸款和地方籌資予以解決的，而這其中又以一般性的商業(yè)貸款為重。隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模的急劇縮水，貸款利率的激增，如何探尋更優(yōu)的融資模式成為各地方政府、高速公路企業(yè)研究的重點(diǎn)，且從長(zhǎng)期來(lái)看，多元化融資模式替代傳統(tǒng)、單一的“貸款修路、收費(fèi)還貸”融資模式將會(huì)成為必然，從而可大大減輕高速公路建設(shè)的融資壓力。
二、國(guó)內(nèi)高速公路建設(shè)籌融資的發(fā)展思路
1．?dāng)U大BOT融資模式的應(yīng)用
目前，BOT融資模式在國(guó)內(nèi)許多省市高速公路建設(shè)中被較多的采用，成為了國(guó)內(nèi)高速公路建設(shè)與發(fā)展的一條新思路。所謂BOT（Build—Operate—Transfer），即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓?zhuān)涫侵刚ㄟ^(guò)契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專(zhuān)營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過(guò)向用戶(hù)收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)；在特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。
在當(dāng)前財(cái)政、貨幣政策呈緊縮態(tài)勢(shì)的環(huán)境下，通過(guò)BOT融資可以充分解決高速公路建設(shè)中的巨大資金缺口，也可充分拓寬民營(yíng)資本的投資領(lǐng)域，達(dá)到擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)，促就業(yè)的目的，由此產(chǎn)生一系列的社會(huì)效益。為此，各地政府首先需因地制宜地制定投資準(zhǔn)入法則，實(shí)行開(kāi)放式的行業(yè)投資準(zhǔn)入政策，簡(jiǎn)化審批手續(xù)，推行稅收、土地等優(yōu)惠政策，拓寬民間資本進(jìn)入高速公路建設(shè)領(lǐng)域的渠道，為其創(chuàng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的外部環(huán)境。其次，各地政府需積極組織有關(guān)部門(mén)對(duì)BOT投資方式進(jìn)行研究，充分借鑒國(guó)內(nèi)外BOT模式建設(shè)高速公路的成功經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)其應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)、范圍及作用進(jìn)行進(jìn)一步挖掘。最后，對(duì)BOT項(xiàng)目可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)加以防范，尤其是對(duì)BOT項(xiàng)目的工程運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，其包括政府需承擔(dān)的項(xiàng)目控制力風(fēng)險(xiǎn)、工期延期風(fēng)險(xiǎn)、投資商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等等。
2．積極創(chuàng)建集合資金信托項(xiàng)目
所謂集合資金信托項(xiàng)目，是指由信托公司擔(dān)任受托人，按照委托人的意愿，出于對(duì)受托人利益的考慮，將兩個(gè)以上（含兩個(gè)）委托人交付的資金進(jìn)行集中管理、運(yùn)用或處置的資金信托業(yè)務(wù)活動(dòng)。與此相類(lèi)似，高速公路集合資金信托則是指委托人（投資者）基于對(duì)信托機(jī)構(gòu)的信任，將自身合法擁有的資金委托至信托機(jī)構(gòu)，由后者按委托人意愿并以其名義，為其自身利益而將所籌措的資金投資至高速公路項(xiàng)目，由此取得利益的活動(dòng)。
目前，采用信托方式投資高速公路建設(shè)的主要優(yōu)勢(shì)在于：首先，投資形式較為靈活；從目前來(lái)看，信托公司是國(guó)內(nèi)唯一能夠同時(shí)投資資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目的金融機(jī)構(gòu)，因此可以以股權(quán)投資的形式參與高速公路項(xiàng)目建設(shè)，由此滿足了投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)投資產(chǎn)品的需求。其次，可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離；從理論上說(shuō)，由于信托資產(chǎn)獨(dú)立于信托公司資產(chǎn)而存在，因此能夠?qū)崿F(xiàn)信托資產(chǎn)與委托投資人自身經(jīng)營(yíng)狀況的分離，規(guī)避了代理風(fēng)險(xiǎn)。
2010年，由中國(guó)民生銀行發(fā)起的北京信托—泉源5號(hào)高速公路建設(shè)投資集合信托計(jì)劃正式出臺(tái)，其信托計(jì)劃總募集規(guī)模為15億元，主要用于以BT方式（Build-Transfer）建設(shè)廣西桂平至來(lái)賓高速公路。在目前國(guó)內(nèi)信貸資金緊縮的大環(huán)境下，信托機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)辦高速公路集合資金信托業(yè)務(wù)具有非常顯著的作用，其能夠?yàn)楦咚俟方ㄔO(shè)持續(xù)地籌措資金，因此，今后國(guó)家應(yīng)著手改革相關(guān)法規(guī)，并積極促使信托產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)的繁榮。
3．充分利用高速公路資產(chǎn)融資
從實(shí)質(zhì)上看，高速公路運(yùn)營(yíng)所依托的主要資產(chǎn)可分為兩種，其一為實(shí)物狀態(tài)的高速公路路橋資產(chǎn)，其二為非實(shí)物狀態(tài)、有期限的高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)，也即收費(fèi)權(quán)，任何一家高速公路公司需依托這兩種資產(chǎn)才可開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。為此，高速公路公司可充分利用收費(fèi)權(quán)進(jìn)行抵押貸款，進(jìn)行證券化融資（Express way-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱(chēng)EBS）。通過(guò)EBS，能夠?qū)⒖僧a(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的高速公路項(xiàng)目加以整合，并通過(guò)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，形成具有穩(wěn)定收益的證券，并通過(guò)在資本市場(chǎng)上的出售以獲取高速公路建設(shè)資金。
從目前來(lái)看，每一條高速公路在投入運(yùn)營(yíng)后，便有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。與此同時(shí)，社會(huì)上有越來(lái)越多的社會(huì)保障基金需要到證券市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)保值增值，而資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)小、受益也比較穩(wěn)定，恰好可滿足這些機(jī)構(gòu)投資者的投資需要。從這一點(diǎn)上看，資產(chǎn)證券化通過(guò)信用擔(dān)保和信用增級(jí)的設(shè)計(jì)，可使國(guó)內(nèi)高速公路建設(shè)向國(guó)際證券市場(chǎng)融資成為可能。此外，資產(chǎn)證券化也可實(shí)現(xiàn)對(duì)民營(yíng)資本的有效利用。
4．繼續(xù)推行高速公路債券融資
2009年5月15日，山東高速集團(tuán)成功發(fā)行24億元企業(yè)債券，主要用于青島海灣大橋和四川樂(lè)宜高速公路項(xiàng)目的建設(shè)。自2006年至今，山東高速集團(tuán)已累計(jì)發(fā)行3次中長(zhǎng)期企業(yè)債券，共實(shí)現(xiàn)融資49億元。近年來(lái)，國(guó)家對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行有逐步放寬的趨勢(shì)，其債券的發(fā)行主體也逐漸由原來(lái)的央企開(kāi)始向地方性企業(yè)過(guò)渡，除山東高速之外，高速公路行業(yè)的江蘇交通控股公司和河南中原高速也先后成功發(fā)行了超過(guò)十億元的企業(yè)債券。
三、結(jié)論
從目前來(lái)看，發(fā)行企業(yè)債券較之銀行直接貸款有著較多優(yōu)勢(shì)，其融資成本更低，且債券融資可用作項(xiàng)目資本金。如果項(xiàng)目資本金只通過(guò)發(fā)行企業(yè)債募集的資金就可解決，則剩余資金就可由各項(xiàng)目公司通過(guò)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)低息貸款方式加以解決，這種低成本的擴(kuò)張模式非常有利于高速公路的快速建設(shè)。在當(dāng)前銀行信貸規(guī)模急劇收縮的態(tài)勢(shì)下，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債可有效緩解當(dāng)前高速公路建設(shè)的融資困境，有力地推動(dòng)了高速公路行業(yè)的發(fā)展。
