一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇必須同企業(yè)的不同發(fā)展階段相適應(yīng)
通常企業(yè)的生命周期可以劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期四個(gè)階段。不同發(fā)展階段的企業(yè)采用不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，不同的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決定了不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低決定了利益相關(guān)者可接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，利益相關(guān)者可接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決定了資本結(jié)構(gòu)、籌資來(lái)源和股利政策。因此，制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段。
初創(chuàng)期，企業(yè)知名度低，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，產(chǎn)品用戶少，銷量少，營(yíng)業(yè)成本高，廣告費(fèi)用大，此時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，因此應(yīng)選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，盡量使用權(quán)益資本，不使用負(fù)債籌資。初創(chuàng)期，企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)很大，債權(quán)人會(huì)要求更高的利息率；初創(chuàng)期大多沒(méi)有應(yīng)稅收益，不能從負(fù)債籌資中獲得節(jié)稅的好處，因此，使用負(fù)債籌資也不會(huì)降低資本成本。在籌集權(quán)益資本時(shí)，應(yīng)尋找風(fēng)險(xiǎn)投資者。投資的重點(diǎn)是研究開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。初創(chuàng)期，企業(yè)大多虧損，沒(méi)有可供分配的利潤(rùn)，需要大量投資，凈現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，企業(yè)的股利支付率大多為零。
成長(zhǎng)期，產(chǎn)品銷量大大增加，競(jìng)爭(zhēng)者涌入，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較初創(chuàng)期有所降低，主要是產(chǎn)品本身的不確定性減少，但仍維持較高的水平，原因是競(jìng)爭(zhēng)加劇了，市場(chǎng)的不確定性增加。此時(shí)仍需控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不宜大量增加負(fù)債的比例。在成長(zhǎng)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資者退出，去尋找其他處于初創(chuàng)期的企業(yè)。此時(shí)應(yīng)通過(guò)私募解決權(quán)益資本，或者在符合條件時(shí)公開募集權(quán)益資本。投資重點(diǎn)是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，建立大宗分銷渠道，時(shí)機(jī)成熟還可走收購(gòu)、兼并、聯(lián)合的路子快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。為了支持高速增長(zhǎng)、擴(kuò)大投資，大部分利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)再投資，沒(méi)有多余的現(xiàn)金，因此，成長(zhǎng)期企業(yè)大多采用低股利政策。
成熟期，銷售額、市場(chǎng)占有率、盈利水平都比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，此時(shí)，應(yīng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例，利用負(fù)債可以獲得節(jié)稅的好處。成熟期會(huì)有很多的現(xiàn)金凈流入，而且投資需求在減少，借債回購(gòu)股票可以快速調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。成熟期，權(quán)益投資人主要是大眾投資者，特別是對(duì)股利更感興趣的投資者。此時(shí)，企業(yè)戰(zhàn)略重點(diǎn)是鞏固市場(chǎng)占用率，降低成本。由于現(xiàn)金流量充足，籌資能力強(qiáng)，因此應(yīng)提高股利支付率。
衰退期，銷售額、盈利水平、現(xiàn)金流量都在下降，企業(yè)應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例，以獲取節(jié)稅的好處。為了讓股東提前收到最后的資本份額，應(yīng)借入與企業(yè)資產(chǎn)最終變現(xiàn)價(jià)值相等的債務(wù)。如果企業(yè)在市場(chǎng)中處于較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，可以考慮以較低的價(jià)格收購(gòu)其他衰退期的企業(yè)，迅速獲得市場(chǎng)控制權(quán)；反之，應(yīng)采用退卻戰(zhàn)略，盡快退出。此時(shí)，已不再投資，經(jīng)營(yíng)中獲得的多余現(xiàn)金全部用來(lái)分配股利。
二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇要符合利益相關(guān)者的預(yù)期
利益相關(guān)者的預(yù)期目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值。創(chuàng)造價(jià)值是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目標(biāo)。影響價(jià)值創(chuàng)造的因素有四個(gè)，即投資資本回報(bào)率、資本成本、銷售增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率。投資資本回報(bào)率反應(yīng)企業(yè)的盈利能力，由投資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)決定；資本成本用加權(quán)平均資本成本計(jì)量，由股東和債權(quán)人的期望報(bào)酬率及資本結(jié)構(gòu)決定；銷售增長(zhǎng)率由外部環(huán)境和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力決定；可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。投資資本回報(bào)率減去資本成本，如果差額為正數(shù)，則該企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值，反之減損價(jià)值；銷售增長(zhǎng)率減去可持續(xù)增長(zhǎng)率，如果差額為正數(shù)企業(yè)現(xiàn)金短缺，反之現(xiàn)金剩余。這樣會(huì)出現(xiàn)四種組合，即增值型現(xiàn)金短缺、增值型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金短缺。處于不同類型的企業(yè)應(yīng)選擇不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
增值型現(xiàn)金短缺表明，企業(yè)可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，但自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持高速增長(zhǎng)的銷售，會(huì)遇到現(xiàn)金短缺。如果高速增長(zhǎng)是暫時(shí)的，應(yīng)通過(guò)增加借款來(lái)解決現(xiàn)金短缺問(wèn)題。如果預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)金短缺問(wèn)題有兩種方案，一是提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，具體包括:提高經(jīng)營(yíng)效率，如降低成本、提高產(chǎn)品價(jià)格、降低營(yíng)運(yùn)資本、剝離資產(chǎn)利潤(rùn)率較低的資產(chǎn)、改變供貨渠道等；改變財(cái)務(wù)政策，如停止支付股利、增加借款比例；二是增加權(quán)益資金。如果提高可持續(xù)增長(zhǎng)率還不能解決現(xiàn)金短缺問(wèn)題就要增加權(quán)益資金，包括增發(fā)股份或兼并增長(zhǎng)慢、有多余現(xiàn)金的企業(yè)。
增值型現(xiàn)金剩余表明，企業(yè)可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，但是增長(zhǎng)緩慢，自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金超過(guò)銷售增長(zhǎng)的需要，出現(xiàn)現(xiàn)金剩余。此時(shí)由于企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，因此，要利用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)，如擴(kuò)大投資規(guī)模、收購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)等。加速增長(zhǎng)后還有現(xiàn)金剩余，找不到進(jìn)一步的投資機(jī)會(huì)，就要把多余的現(xiàn)金分配給股東，如提高股利支付率、回購(gòu)股份。
減損型現(xiàn)金剩余表明，資源未得到充分利用，存在被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。主要問(wèn)題是盈利能力差，因此，應(yīng)采用以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：首先是提高投資資本回報(bào)率。包括提高稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，如提高價(jià)格、降低成本等；提高經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，降低存貨、應(yīng)收賬款等資金占用。其次是降低資本成本。再次，如果前兩個(gè)方案仍不能扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損狀態(tài)，應(yīng)盡快將企業(yè)出售。
減損型現(xiàn)金短缺表明，股東財(cái)富和現(xiàn)金都在被蠶食，不能通過(guò)擴(kuò)大銷售解決問(wèn)題。有關(guān)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇，一是徹底重組，如果盈利能力低是本公司獨(dú)有的問(wèn)題，應(yīng)仔細(xì)分析價(jià)值減損和增長(zhǎng)低的原因，進(jìn)行徹底重組；二是出售，如果整個(gè)行業(yè)都不景氣，或者企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)法扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損局面，應(yīng)盡快選擇出售以減少損失。
三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容
籌資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)面臨的環(huán)境和發(fā)展趨勢(shì)，適應(yīng)企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，對(duì)籌資目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道、方式等問(wèn)題進(jìn)行長(zhǎng)期系統(tǒng)的謀劃。是解決向什么人、在什么時(shí)候、籌集多少資金的問(wèn)題。在籌集資金時(shí)要合理確定各種資金來(lái)源在總資金中的比重，即保持合理的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)要合理安排長(zhǎng)期籌資和短期籌資的相對(duì)比重，以降低資本成本，籌集企業(yè)發(fā)展資金。
投資戰(zhàn)略對(duì)增加企業(yè)價(jià)值來(lái)講是最重要的戰(zhàn)略，是解決戰(zhàn)略期間內(nèi)投資的目標(biāo)、規(guī)模、方式等重大問(wèn)題。對(duì)項(xiàng)目投資要充分估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)，考慮資金的時(shí)間價(jià)值，權(quán)衡資本成本和項(xiàng)目收益率，分析項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，只有投資報(bào)酬率高于資本成本或者是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，該項(xiàng)目才值得投資。對(duì)證券投資要慎重，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)上，只會(huì)獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相稱的報(bào)酬，即與資本成本相同的報(bào)酬，不會(huì)增加股東價(jià)值。
股利分配戰(zhàn)略解決的是在利潤(rùn)中有多少發(fā)放給股東，有多少留下來(lái)再投資。股利支付率太高，影響企業(yè)再投資的能力，股利支付率太低，可能引起股東不滿，兩種情況都會(huì)使公司股價(jià)下跌。稅法對(duì)股利和出售股票收益的不同處理、未來(lái)的投資機(jī)會(huì)、各種資金來(lái)源及其成本、股東對(duì)當(dāng)期收入和未來(lái)收入的偏好等都會(huì)影響股利決策。公司應(yīng)根據(jù)不同發(fā)展階段的具體情況來(lái)確定最佳的股利政策。
四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施
制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略首先要對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境進(jìn)行分析，收集有關(guān)信息，結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)能力和企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，編制設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方案，對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，選出滿意的方案。
實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要建立健全有效的戰(zhàn)略實(shí)施的組織體系，并且要?jiǎng)訂T全體員工共同參與，明確不同戰(zhàn)略階段的控制標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)價(jià)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，進(jìn)行有效的控制。實(shí)施完畢之后，應(yīng)進(jìn)行總結(jié)評(píng)價(jià)，為以后的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理奠定基礎(chǔ)。
總之，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇決定著財(cái)務(wù)資源的配置，影響著企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的行為與效率，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與整體效應(yīng)，有助于企業(yè)提高效益，并實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展。
