黑龍江財會2001.8
企業(yè)負(fù)債經(jīng)營及償債能力探討
賈梅艷 那紅旗 李銳
一、舉債的原則
負(fù)債經(jīng)營，簡單地說，就是用他人的資金來進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動。它是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物和客觀要求。負(fù)債經(jīng)營以特定的償付能力為保證，以獲取利益為目的，對企業(yè)來說，適度的負(fù)債經(jīng)營會給企業(yè)帶來好處，但也有一定風(fēng)險。負(fù)債過重會降低企業(yè)的營業(yè)利潤。同時，負(fù)債率升高，財務(wù)風(fēng)險加大；如果企業(yè)受不良資產(chǎn)的影響，勢將導(dǎo)致償債能力減弱，一旦企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收發(fā)生困難，必然使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。所以，應(yīng)該說，負(fù)債經(jīng)營是風(fēng)險和利益并存。為了避免企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營中陷入債務(wù)危機(jī)，在舉債經(jīng)營中應(yīng)遵循好以下幾個原則：
1．適度負(fù)債原則。所謂適度負(fù)債就是按需舉債，量力而行。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，資金的未來盈利能力和企業(yè)的償債能力，制訂合理的舉債規(guī)模。企業(yè)應(yīng)具有一定的自我約束力，正確、合理地籌集資金，使用資金，不能盲目舉債，不能超越自身的償債能力舉債。
2．效益性原則，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動是以提高經(jīng)濟(jì)效益為目的的，企業(yè)在舉債時，應(yīng)充分認(rèn)識到，舉債具有正負(fù)效應(yīng)兩重性，只有以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心，才能去弊興利。
3．降低成本原則，不論何種舉債方式，都要付出一定代價，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)，這就是籌資成本。實際工作中，應(yīng)研究舉債方式的最優(yōu)組合，以降低綜合成本。對同等期限，同等方式的資金來源應(yīng)從中選取成本最低的借款方式和借款對象。另外，還要對籌資的時機(jī)進(jìn)行分析，力爭在資金成本較低時籌集所需資金。
二、舉債規(guī)模的確定
企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營的首要問題，就是決定舉借多少資金，首先，要求企業(yè)依據(jù)資金流量狀況，對企業(yè)的固定資金、流動資金的需要量進(jìn)行預(yù)測，對銷售引起的資金流入量進(jìn)行預(yù)測，對企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)進(jìn)行規(guī)劃；其次，取決于企業(yè)獲利能力和償債能力的大?。辉俅?，取決于企業(yè)的業(yè)務(wù)風(fēng)險和舉債成本。這些因素都不同程度地影響著企業(yè)舉債規(guī)模的確定。舉債活動同一切經(jīng)濟(jì)活動一樣，應(yīng)講求經(jīng)濟(jì)效益，亦即舉債效益。合理負(fù)債，充分利用負(fù)債資金，不僅能達(dá)到降低風(fēng)險獲得利益的目的，也能相應(yīng)地增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。反之，則不利于企業(yè)發(fā)展。
從資金的運(yùn)動規(guī)律看，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動首先是從籌集資金開始的。資金籌措結(jié)構(gòu)可直接用負(fù)債與資本的比率來表示。企業(yè)資金籌措結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系主要表現(xiàn)在以下方面：
1．資金息稅前利潤率與負(fù)債成本率之間的關(guān)系影響
企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)是提高權(quán)益資本利潤率。負(fù)債籌資最重要的作用也是為了提高權(quán)益資本利潤率。當(dāng)企業(yè)息稅前資本利潤率大于負(fù)債成本率時，負(fù)債率越高，收益資本利潤率越高，經(jīng)濟(jì)效益就好；反之，負(fù)債率越低，權(quán)益資本利潤率越低，經(jīng)濟(jì)效益就差。因此，要確定企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵在于正確預(yù)測企業(yè)息稅前資本金利潤率，以及它與負(fù)債成本率之間的關(guān)系。一般地說，負(fù)債率低，財務(wù)風(fēng)險小，但當(dāng)息稅前資本金利潤率大于負(fù)債成本率時，過低的負(fù)債率會使企業(yè)失去獲利機(jī)會。如果負(fù)債率高，財務(wù)風(fēng)險大，而息稅前資本金利潤率又小于負(fù)債成本率時，則同樣會對提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生不利影響。
2．企業(yè)的資金成本影響經(jīng)濟(jì)效益。要降低企業(yè)資金成本，就要盡可能地降低資金成本高的籌資比重，提高資金成本低的籌資比重。一般地說，負(fù)債成本較低，而資本成本較高。但是隨著負(fù)債率的提高，財務(wù)風(fēng)險加大，債權(quán)人希望得到的風(fēng)險補(bǔ)償加大，這樣就會促使負(fù)債成本的上升。資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)的全部資金來源中除流動負(fù)債以外的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之比。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，亦即確定企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模，是企業(yè)籌資決策的核心問題。
資本結(jié)構(gòu)與上述企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系，籌資結(jié)構(gòu)決定資本結(jié)構(gòu)。如果優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，我們可以設(shè)定一個定量分析模型，然后結(jié)合相關(guān)因素進(jìn)行定性分析，找出相對合理的區(qū)間。其公式為：
=
負(fù)債總額 期望權(quán)益資本收益率一期望收益率
權(quán)益資本總額 期望收益率一負(fù)債資金成本率
我們試用杠桿原理進(jìn)行分析，通過負(fù)債手段可以影響企業(yè)權(quán)益資本收益，這種現(xiàn)象稱為杠桿作用，其作用可將上式通過下面的公式顯示出來：
式中：期望收益率若大于負(fù)債資金成本率，則期望權(quán)益資本收益率必然大于期望收益率，且負(fù)債率越大，其率越高；反之，當(dāng)期望收益率小于負(fù)債資金成本率時，期望權(quán)益資本收益率必然小于期望收益率，且負(fù)債與權(quán)益資本的比值愈大，其率愈小，一個成功的經(jīng)營者要善于利用負(fù)債手段提高企業(yè)權(quán)益資本收益率，用以實現(xiàn)本企業(yè)收益最大化。
財務(wù)杠桿的量化指標(biāo)是財務(wù)杠桿率，其公式為：
可見，企業(yè)利潤既定的情況下，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債越大，利息支出越多，財務(wù)杠桿比率越大，由此導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險也越大。企業(yè)舉債程度可通過財務(wù)杠桿率來判定，充分發(fā)揮杠桿對企業(yè)經(jīng)營的調(diào)節(jié)作用。
三、舉債經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險
企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為：債務(wù)到期無力償還，引起信譽(yù)危機(jī)，從而使再度舉債困難等。究其根源，一是資本結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債率過高；二是經(jīng)營不力，與預(yù)期收益偏差太大。因此，研究資本結(jié)構(gòu)的合理性還要結(jié)合分析企業(yè)的償付能力，測算預(yù)期收益及收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。
1．企業(yè)償付能力的分析。常用來分析企業(yè)的短期償付能力的指標(biāo)有流動比率，速動比率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。它們都有一個合理的比值界限。流動比率為2比較適當(dāng)，流動比率過高，說明企業(yè)有較多的資金滯留在流動資產(chǎn)上，從而影響其獲利能力。速動比率一般不能低于1，否則償債能力會偏低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好。周轉(zhuǎn)速度快，說明資產(chǎn)的流動性好，質(zhì)量高，同時壞賬損失發(fā)生的可能性少，可相對節(jié)約收賬費(fèi)用。存貨周轉(zhuǎn)率也是越高越好，存貨周轉(zhuǎn)速度加快，可以提高全部流動資金質(zhì)量。
除了分析企業(yè)的短期償付能力指標(biāo)外，分析企業(yè)長期償付能力的指標(biāo)有：
（1）利息償付倍數(shù)。它是息稅前收益與債務(wù)利息之比。這個比率若等于1，表示收益剛夠支付利息費(fèi)用。一般認(rèn)為其值在l－3即可。但是利息償付倍數(shù)無法反映企業(yè)能否償還債務(wù)本金，因此，在進(jìn)一步分析時還要計算下述指標(biāo)。
（2）債務(wù)償還本息償付比率。其公式為：
（3）資本負(fù)債率。一般說來，企業(yè)經(jīng)營前景較樂觀時，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增大資產(chǎn)負(fù)債率；若前景不佳時，則應(yīng)減少負(fù)債經(jīng)營，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以減輕償債負(fù)擔(dān)。
2．預(yù)期收益的風(fēng)險分析。企業(yè)的收益直接影響到企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險及資本結(jié)構(gòu)。如果實際的收益與預(yù)期的收益偏差較大，則直接影響到未來現(xiàn)金流入量的大小。進(jìn)而影響到償債能力，因此，要求預(yù)期收益的偏離度不能太大。
可見，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營時應(yīng)解決好幾個問題：
（1）企業(yè)應(yīng)以“息稅前投資利潤率）借入資本利潤率”為負(fù)債經(jīng)營的條件。
（2）以資金成本的高低作為負(fù)債經(jīng)營決策的主要標(biāo)準(zhǔn)。
（3）必須保持合理的負(fù)債比率，一般不宜高于50％。
（4）對負(fù)債來源的選擇要得當(dāng)，期限的結(jié)構(gòu)搭配要合理。
作者單位：哈爾濱樣源會計師事務(wù)所
伊春職業(yè)學(xué)院
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