一、鐵路建設(shè)融資模式存在的問題分析
首先是投資主體方面，近幾年來，我國鐵路建設(shè)投資主體主要是國家，市場融資程度較低，據(jù)筆者調(diào)查了解，自2005到2010年，每年在鐵路建設(shè)的總資金來源當(dāng)中，約80%左右的資金來自于鐵路投資資金，也就是我們常說的政府投資行為，其中包括財政資金、政策性貸款、鐵路建設(shè)債券等，政府長期使用商業(yè)性貸款舉債投建鐵路，已經(jīng)有著嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)趨勢。其次是融資方式，目前我國的鐵路建設(shè)的融資模式有不同程度地局限性，銀行貸款，尤其是中長期貸款，長期以來受到國家貸款規(guī)模限制，如果鐵路資金中的銀行貸款份額過度，會加劇鐵路投資的金融風(fēng)險；政府的貸款，這種方式的政治色彩較濃，往往附帶一定的政治條件；債券發(fā)行，而發(fā)行的前提必須具備一定的資信級別，而且還款的期限太短，也并非真正意義上的融資方式。再次是缺乏良好的收益預(yù)期，外部資金融入鐵路建設(shè)的目的，就是為了獲取預(yù)期的利潤，也就是說，只有鐵路建設(shè)能夠獲取客觀的投資收益的時候，外部資金才有可能注入。但我國鐵路未能政企分開，譬如鐵路的運輸企業(yè)沒有自主經(jīng)營權(quán)，意味著外部資金的進(jìn)入鐵路建設(shè)后將失去完整的法人權(quán)利，再加上鐵路運價的嚴(yán)格管制，外部資金難以得到可持續(xù)的效益。
二、ABS融資模式的優(yōu)勢
(一)分散和降低風(fēng)險
ABS融資模式可以有效分散和降低風(fēng)險，一是項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入作為債權(quán)發(fā)行后還本付息的資金，其風(fēng)險取決于可預(yù)測的現(xiàn)金收入，避免了原始權(quán)益人受到破產(chǎn)等風(fēng)險的牽制；二是債權(quán)的購買方為非固定投資者，數(shù)量可觀，可有效分散投資風(fēng)險；三是SPV擔(dān)保債權(quán)的信用風(fēng)險，可通過二手市場轉(zhuǎn)讓的方式提高變現(xiàn)能力，對于降低投資風(fēng)險起到積極的作用。
(二)降低籌資成本
ABS融資模式運用SPV進(jìn)行了信用等級分析，不僅降低了融資的利率，而且證券市場的容量大，多渠道資金來源提供了大規(guī)模資金籌集的可行性。另外ABS融資模式擺脫了融資機(jī)構(gòu)數(shù)量的限制，無論是對于資金籌集，還是差價減少，都能夠讓融資成本降到最低，而且ABS融資模式運用的融資技巧是改組方式，可以讓未來的現(xiàn)金流量包裝成本證券投資的高質(zhì)量對象，從各個方面都體現(xiàn)了金融創(chuàng)新的優(yōu)勢。
(三)提供融資新途徑
ABS模式對于鐵路建設(shè)項目的融資來說，具有超強(qiáng)的可行性，因此鐵路建設(shè)項目本身的信用等級較高，而且有比較堅實的融資基礎(chǔ)，這種模式及時抓住了國際金融市場的行情變化，按照國際的先進(jìn)規(guī)范模式進(jìn)行操作，為我國鐵路建設(shè)提供融資的新途徑，一定程度規(guī)范了國內(nèi)證券市場。
三、ABS融資模式的運用方法
(一)制定ABS融資目標(biāo)
ABS融資目標(biāo)的制定關(guān)系到鐵路建設(shè)未來資產(chǎn)形成的份額，而ABS融資目標(biāo)的執(zhí)行者必須由鐵路建設(shè)項目公司完成。因此，我們要成立建設(shè)項目公司，作為原始的權(quán)益人，建設(shè)項目公司具有相對的獨立性，譬如該公司選定鐵路建設(shè)項目其中的一部分，對這部分可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入做出方案分析，同時做出未修建鐵路的風(fēng)險準(zhǔn)備，從而形成有效的資金池。另外，為了保證法律地位的獨立性，鐵路建設(shè)方面還要有特設(shè)的SPV機(jī)構(gòu)，重點考慮項目的重要性、可行性和合理避稅問題。
(二)預(yù)測現(xiàn)金流
ABS融資模式在鐵路建設(shè)項目中的運用，在兌付本息方面不同于傳統(tǒng)的貸款方式，它通過對未來收益的預(yù)測，進(jìn)行還本付息、期限和發(fā)行量的設(shè)計。為了保證先進(jìn)流入量和債務(wù)的流量一致，我們還要對鐵路建設(shè)的市場前景、風(fēng)險和未來收益等進(jìn)行綜合評估。筆者認(rèn)為，我國目前的鐵路建設(shè)項目應(yīng)該避免盈利模式缺位情況的發(fā)生，避免項目落成后的實際收益與預(yù)測收益出現(xiàn)偏差，有效降低ABS的融資風(fēng)險。
(三)鐵路建設(shè)項目的信用增級
ABS融資過程中要進(jìn)行信用增級，進(jìn)行緩解的有效環(huán)節(jié)，這時候我們應(yīng)該對債券利率、融資成本等進(jìn)行分析，增強(qiáng)資產(chǎn)債券的信用，保護(hù)投資者的利益。一方面，我國鐵路建設(shè)應(yīng)該要加強(qiáng)權(quán)威會計事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等對項目作出獨立客觀的評價，提高ABS的吸引力。另一方面，采取SPV的追索權(quán)和破產(chǎn)隔離，設(shè)計獨立的內(nèi)部信用擔(dān)保和違約保險等外部信用增級方式，譬如資產(chǎn)債券擔(dān)保儲蓄金。
(四)融資后的資產(chǎn)資金管理
成功采用ABS融資之后，鐵路建設(shè)項目應(yīng)該根據(jù)鐵路建設(shè)項目公司的管理進(jìn)行建設(shè)施工，同時委托資信較好的國有商業(yè)銀行接受管理ABS融資所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流。托管行通過收取和管理資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，方便投資者的還本付息，一旦到了規(guī)定期限，SPV可以向這家托管行為投資者還本付息，并支付給證券承銷商的服務(wù)費，有效保護(hù)原始權(quán)益人的權(quán)益。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國鐵路建設(shè)在融資后存在的問題影響了建設(shè)的正常進(jìn)行，而ABS融資模式的應(yīng)用試點，通常融資目標(biāo)的制定、現(xiàn)金流預(yù)測、信用增級和資產(chǎn)資金的管理，為我國的鐵路建設(shè)開辟了一條全新有效的融資途徑，中國鐵路的建設(shè)融資也能盡快走上一條符合經(jīng)濟(jì)、法律和政策環(huán)境相結(jié)合的道路。
