企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)(股東收益)的可變性。有色外貿(mào)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性使其籌資風(fēng)險(xiǎn)更高于普通企業(yè)，企業(yè)能否健康良性地發(fā)展，籌資將是一個(gè)非常重要的決定性因素，目前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的籌資決策普遍存在著經(jīng)驗(yàn)決策及主觀決策現(xiàn)象，由此而導(dǎo)致的決策失誤經(jīng)常發(fā)生。由于國(guó)內(nèi)有色資源的稀缺性，目前很多有色外貿(mào)企業(yè)紛紛走出國(guó)門在全球整合資源，企業(yè)資金利潤(rùn)率和借款利息率都具有不確定性，從而使企業(yè)資金利潤(rùn)率可能高于或低于借款利息率，以此為目的而進(jìn)行的籌資必然會(huì)增加按期還付利息的籌資負(fù)擔(dān)。有色外貿(mào)企業(yè)在市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，任何不利于企業(yè)的情況都可能會(huì)發(fā)生，會(huì)使籌集資金使用效益降低，從而產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。
一、有色外貿(mào)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量
(一) 指標(biāo)法分析和衡量
目前有色外貿(mào)企業(yè)經(jīng)常運(yùn)用財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo)的分析來(lái)衡量企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)情況，為了詳細(xì)說(shuō)明對(duì)企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)情況，本文以4家有色金屬外貿(mào)上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例分析，其2010年年報(bào)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。資料及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘錄和計(jì)算見表1、表2。
1.短期償債能力分析
衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。一般而言，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率越高，表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)?，F(xiàn)金比率是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量同流動(dòng)負(fù)債的比率。現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)計(jì)量的指標(biāo)，能充分體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量可以多大程度上保證當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的償還，直觀的反映出企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際能力，該指標(biāo)越大，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量越多，越能保障企業(yè)按時(shí)償還到期債務(wù)。
從表1可看到這4家有色金屬外貿(mào)上市企業(yè)存在流動(dòng)比率與速動(dòng)比率偏低的情況，平均速動(dòng)比率僅為47.25％，究其原因主要由于有色金屬外貿(mào)上市企業(yè)存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重較大，有的公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)74.02％，高存貨可能給企業(yè)帶來(lái)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，有色金屬外貿(mào)上市企業(yè)應(yīng)加快存貨周轉(zhuǎn)速度，加強(qiáng)存貨管理效率來(lái)保障企業(yè)按時(shí)償還到期債務(wù)，提高企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際能力，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。
2.長(zhǎng)期償債能力分析
衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和利息保障倍數(shù)。一般而言，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，產(chǎn)權(quán)比率越高，說(shuō)明企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力越弱。利息保障倍數(shù)指標(biāo)越大說(shuō)明企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力越強(qiáng)。
表2中，鋅業(yè)股份資產(chǎn)負(fù)債率超過了警戒線，利息保障倍數(shù)處于較低水平，主要是由企業(yè)利潤(rùn)總額偏低而利息費(fèi)用較高，使集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力水平相對(duì)處于較低水平。2011年鋅業(yè)股份披露的半年報(bào)其營(yíng)業(yè)收入37億元，凈虧損2.11億元，在有色外貿(mào)上市公司中虧損最多，公司償債能力較弱，在行業(yè)中處于高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，債權(quán)人權(quán)益與所有者權(quán)益承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都比較大。由表可以看出，有色金屬外貿(mào)上市企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。
(二) 財(cái)務(wù)杠桿分析和衡量
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是(基期)息稅前利潤(rùn)與稅前利潤(rùn)的比值，即DFL=EBIT／(EBIT-I)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是稅前利潤(rùn)(EBIT)增長(zhǎng)所引起的每股收益(EPs)的增長(zhǎng)幅度，即DFL=(AEPS／EPS)／(AEBIT／EBIT)。由于固定籌資成本的存在，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生。如果某有色外貿(mào)企業(yè)的籌資成本包含固定的債務(wù)資本(如從銀行借款、簽訂長(zhǎng)期融資租賃合同、發(fā)行企業(yè)債券)以及股權(quán)資本(優(yōu)先股等)，那么，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)發(fā)生一個(gè)較小幅度的變化導(dǎo)致普通股每股收益會(huì)有一個(gè)較大幅度的變化。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)固定了下來(lái)，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的固定籌資成本就會(huì)是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加的時(shí)候，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少，從而給普通股股東帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)杠桿利益。反之，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿損失，增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿分析和衡量法是衡量有色外貿(mào)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方法。
二、有色外貿(mào)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)形成的原因
(一) 形成有色外貿(mào)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部原因
1.負(fù)債籌資規(guī)模過大
企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，利息費(fèi)用支出越多，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益變化的幅度也越大。由于國(guó)內(nèi)有色資源稀缺，很多有色外貿(mào)企業(yè)都紛紛向海外發(fā)展，2011年有色涉外企業(yè)海外開發(fā)與合作項(xiàng)目已超過40多個(gè)，如中金嶺南公司已將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向海外，并計(jì)劃依靠澳洲的礦產(chǎn)平臺(tái)開展海外擴(kuò)張；馳宏鋅鍺公司近日與加拿大塞爾溫公司就塞爾溫項(xiàng)目的勘探、開發(fā)、管理和運(yùn)營(yíng)等達(dá)成有關(guān)協(xié)議，有色外貿(mào)企業(yè)在國(guó)際資本運(yùn)作過程中導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模過大，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。
2.資本結(jié)構(gòu)不合理
通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本比例關(guān)系指的就是債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例，一般以資產(chǎn)負(fù)債率或產(chǎn)權(quán)比例來(lái)表示。資本結(jié)構(gòu)不合理是影響籌資風(fēng)險(xiǎn)各種因素最直觀的綜合體現(xiàn)。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。反之，資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)杠桿利益越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。有色外貿(mào)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，表2中4家公司平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了65.5％，鋅業(yè)股份公司資產(chǎn)負(fù)債率更高達(dá)87％，由此可見，有色外貿(mào)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性亟待解決。
3.籌資方式選擇與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理
籌資企業(yè)應(yīng)按照自己的性質(zhì)及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)選擇合適的籌資方式。企業(yè)的主要籌資方式有銀行貸款、股票發(fā)行、融資租賃和商業(yè)信用。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)一方面是指短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時(shí)間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不合理，如應(yīng)籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長(zhǎng)期借款，都會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，如何走出去并在海外擁有資源是有色外貿(mào)上市公司的夢(mèng)想，中金嶺南公司已在澳大利亞收購(gòu)PEM公司，株冶集團(tuán)也在巴基斯坦參股杜達(dá)鉛鋅礦，因此如何在長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資中要避免用短期融資替代的風(fēng)險(xiǎn)性，
成為有色外貿(mào)上市企業(yè)防范籌資風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)重要方面。
4.籌資利率的變動(dòng)
在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，利率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。企業(yè)在籌措資金時(shí)，可能面臨利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。企業(yè)只有在全部資金收益率的期望值高于利率的條件下才能適當(dāng)?shù)慕杩?。從前?，表2中可以看出，由于有色外貿(mào)上市企業(yè)負(fù)債較大，如利率變動(dòng)快，相應(yīng)帶來(lái)了有色外貿(mào)上市企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
5.匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱外匯風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。在與外商簽訂合同時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)，可雙方規(guī)定一個(gè)互相都能接受的風(fēng)險(xiǎn)比例作為合同的附加條款。有色外貿(mào)企業(yè)在籌資活動(dòng)經(jīng)常涉及外幣資金，從而細(xì)小的匯率變化，都會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。如株冶集團(tuán)美元貸款余額經(jīng)常在一億美元以上，人民幣升值一分錢，就會(huì)給株冶帶來(lái)600～700萬(wàn)元的損失，有色外貿(mào)企業(yè)匯率的風(fēng)險(xiǎn)可見一斑。
(二) 形成有色外貿(mào)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的外部原因
1.政治風(fēng)險(xiǎn)
外貿(mào)企業(yè)經(jīng)常從事兩頭在外的貿(mào)易，由于貿(mào)易所在國(guó)的政局變化、政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂、武斗等政治因素而使企業(yè)蒙受各種損失。有色外貿(mào)企業(yè)在境外籌資，主要涉及政局和政策的穩(wěn)定性。政治環(huán)境往往能影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境，例如政府行動(dòng)可以影響國(guó)際資本市場(chǎng)和引致通貨膨脹，所以在考察籌資時(shí)機(jī)是否合適時(shí)要考慮政治風(fēng)險(xiǎn)。目前很多有色金屬涉外企業(yè)還在阿富汗、剛果、坦桑尼亞和贊比亞等地積極尋求開展項(xiàng)目，筆者認(rèn)為此舉不妥，會(huì)給有色外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)較大境外籌資風(fēng)險(xiǎn)。
2.法律政策風(fēng)險(xiǎn)
所在國(guó)相關(guān)法律政策的變動(dòng)往往給企業(yè)帶來(lái)或好或壞的影響，使企業(yè)承受一定的風(fēng)險(xiǎn)，如政府對(duì)利率匯率的管制。所在國(guó)央行調(diào)高利率，就會(huì)增加企業(yè)籌資的難度，反之會(huì)給企業(yè)籌資創(chuàng)造便利。稅收制度對(duì)企業(yè)籌資的影響也是十分重大的，在此方面最典型的案例是澳大利亞擬對(duì)不可再生資源新增40％的稅收政策，該稅收政策的出臺(tái)將極大影響中國(guó)企業(yè)在澳已投資礦業(yè)項(xiàng)目的收益，有些當(dāng)時(shí)測(cè)算可贏利的項(xiàng)目甚至可能巨額虧損。
3.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況。隨著近年我國(guó)匯率、利率制度改革的逐步推進(jìn)，金融市場(chǎng)的波動(dòng)幅度不斷增大，經(jīng)營(yíng)企業(yè)尤其是負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)會(huì)不斷受到金融市場(chǎng)的影響，國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)，都會(huì)帶來(lái)很大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。
三、防范有色外貿(mào)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的策略
(一) 積極把握籌資機(jī)會(huì)
通常情況企業(yè)無(wú)力左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極尋求并抓住有利的負(fù)債機(jī)會(huì)，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)的內(nèi)部條件結(jié)合起來(lái)考慮。一是將企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)周期和財(cái)務(wù)狀況相匹配，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)品銷售下降資金緊張時(shí)，應(yīng)籌足資金以備需要；當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新的投資機(jī)會(huì)增加時(shí)也應(yīng)是籌資的時(shí)期。二是與資本結(jié)構(gòu)相匹配，如果長(zhǎng)期負(fù)債在資本中所占的比重過大，企業(yè)償債能力和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力就會(huì)受到削弱。因此當(dāng)負(fù)債比率過高時(shí)企業(yè)應(yīng)盡量采取股權(quán)方式，以減少籌資風(fēng)險(xiǎn)；反之，應(yīng)采取負(fù)債籌資方式。三是與股票市場(chǎng)相匹配，當(dāng)股市處于上揚(yáng)階段時(shí)，企業(yè)往往可以較低的資金成本籌集到較多的資金，從而減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，增加籌資收益。從表1和表2可以看出，有色外貿(mào)企業(yè)負(fù)債很高，這更需要關(guān)注籌資風(fēng)險(xiǎn)。株冶集團(tuán)面對(duì)高負(fù)債的情況，成立了專門的籌資管理小組，及時(shí)分析自身情況，制定適合自己的籌資策略，有效地防范了籌資風(fēng)險(xiǎn)。
(二) 科學(xué)籌資，降低利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)
有色外貿(mào)企業(yè)針對(duì)由利率變動(dòng)帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究金融市場(chǎng)的供求情況后，預(yù)測(cè)利率走勢(shì)，并根據(jù)其發(fā)展趨勢(shì)做出籌資決策。如果利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)自身資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，這個(gè)時(shí)期屬于籌措資金的非活躍期，企業(yè)量力而為即可；而如果利率處于較低水平時(shí)，籌資較為有利，這個(gè)時(shí)期籌措資金較為活躍，所以也應(yīng)避免籌資過度。對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在籌資戰(zhàn)略上和具體籌資過程中做出防范風(fēng)險(xiǎn)安排，注意債務(wù)幣種和期限以及對(duì)債務(wù)貨幣實(shí)行“配對(duì)管理”等。
有色外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂合同時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)?？呻p方規(guī)定―個(gè)互相都能接受的風(fēng)險(xiǎn)比例作為合同的附加條款，如約定雙方各自承擔(dān)50％的風(fēng)險(xiǎn)，如果碰到較強(qiáng)勢(shì)的國(guó)外客商，有色外貿(mào)企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大一些。株冶集團(tuán)面對(duì)人民幣可能的升值，從預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)趨勢(shì)入手，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，成立了專門的外匯管理小組，及時(shí)預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，2010年成功將部分人民幣借款轉(zhuǎn)化為美元借款，從中獲得2707萬(wàn)元的匯兌收益，不但有效化解了籌資的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且給公司帶來(lái)了收益。
(三) 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理安排籌資期限的組合方式
有色外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，應(yīng)該考慮企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。確定最佳資本結(jié)構(gòu)，最重要的問題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最佳組合。
企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策之一是在籌資時(shí)必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，按資金運(yùn)用期限的長(zhǎng)短來(lái)安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)滿足企業(yè)永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要?jiǎng)t通過短期負(fù)債來(lái)滿足，這樣既避免了冒險(xiǎn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費(fèi)。
(四) 建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系
有色外貿(mào)企業(yè)必須建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，對(duì)事態(tài)發(fā)展的形勢(shì)、狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，定量測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，及時(shí)對(duì)可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預(yù)期不符的變化進(jìn)行反應(yīng)。制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，如充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理來(lái)控制負(fù)債比率，從而控制投資風(fēng)險(xiǎn)；采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務(wù)所需資金的充足；通過控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度。
