一、公司并購的財務風險本質
并購是實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化，產業(yè)結構調整、升級的重要途徑，其價值在于獲取戰(zhàn)略資源，從被收購公司的價值低估中獲益，通過并購形成新的聯(lián)盟機制，提升公司價值。在公司并購中存在各種風險，其中財務風險是重要的風險之一。公司并購從經濟實質上說是一項長期投資行為，如果并購決策不當，會造成財務風險。從內容上說，公司并購財務風險來自被并購公司財務信息的真實性，以及并購后公司在資金融通、經營狀況等方面的不確定性。
目標公司的財務信息是并購中進行價值評估和確定交易價格的重要依據(jù)，獲取全面、真實的財務信息是成功決策并購的關鍵。從本質上說，公司并購的財務風險是指在并購活動中，由于信息不對稱、環(huán)境變化的不確定性，造成被并購公司實際財務收益與預期財務收益之間發(fā)生偏差；以及并購進程中融資、支付等財務環(huán)節(jié)出現(xiàn)與預期的重點偏差，甚至導致并購失敗，使并購方蒙受重大損失。
二、公司并購的財務風險因素
(一)信息不對稱產生的財務風險
并購的成功取決于并購方的能力，
也取決于目標公司的產品、營銷能力、財務狀況等資源和未來現(xiàn)金流狀況等。不僅收集這些信息很困難，而且準確預測未來的信息時不確定性是無法避免的。并購方要獲取必要的信息不是一件容易的事，目標公司也可能提供的資料不真實。如果信息不對稱，往往使并購方落入并購陷阱。
(二)目標公司定價產生的財務風險
定價風險主要是指并購交易標的價值風險，即由于并購方對目標公司的資產價值估計過高，以致并購出價過高，而過高的并購成本與未來收益不能相匹配所形成的風險。在確定目標公司后，并購雙方最關心的問題是以持續(xù)經營的觀點合理地估算目標企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。而不同的定價方法結果相差很大，即使是同一種方法，也會因為計算依據(jù)的財務數(shù)據(jù)是否真實可靠性使定價結果的可靠性降低。
(三)流動性風險
流動性風險是指公司并購時舉債過多，融資資源減少，或現(xiàn)金支出過多，而導致支付困難的可能性。如果是自有資金并購，可能會導致公司資金周轉困難。如果采用杠桿并購，會使公司的資產負債率過高，資本的安全性降低。并購需要大量的資金，所以并購決策會對公司流動性產生重大影響。
(四)資本結構風險
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資本結構風險是指采用杠桿并購導致公司資本結構變化所引發(fā)的消極結果。并購方借入的大量資金會造成企業(yè)資產負債率增加，財務杠桿系數(shù)相應增加；償債風險增加。如果并購后盈利能力達不到預期值，資本回報率低于資本成本，償債危機就會出現(xiàn)。如果此時增發(fā)股票籌資支撐并購，又可能會稀釋大股東股權和每股收益，增加本公司被收購的可能性。
(五)財務整合風險
財務整合是指并購方對被并購方的財務管理體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。通過財務整合力求使并購后的公司在經營活動上統(tǒng)一管理，在投資、融資活動上統(tǒng)一規(guī)劃，最大限度地實現(xiàn)并購的協(xié)同效應。在并購后的財務整合過程中存在財務整合風險。并購公司與目標公司的財務整合，不僅是賬務、人員的簡單合并，更重要的是財務資源的整合。如果整合失敗可能造成財務管理失控，財務信息嚴重失實。
三、并購的財務風險控制措施
(一)全面進行市場調查，審慎確定目標公司
合理選擇并購目標是規(guī)避并購財務風險的首要環(huán)節(jié)，應全面分析影響并購效果的風險因素和風險環(huán)節(jié)，審慎選擇并購的目標企業(yè)。不僅要考慮目標公司的財務現(xiàn)狀、資源狀況等因素，還要綜合考慮目標公司的核心競爭力、市場遠景、管理狀況等因素。在并購運作流程中，應該進行全面調查并購及整合方案設計、交易談判、購并決策，這是判斷并購是否符合戰(zhàn)略目標的基礎。全面調查對了解目標企業(yè)資產負債和經營管理的真實情況，充分揭示其財務風險，分析盈利能力、現(xiàn)金流，預測目標公司未來前景能夠起到重大作用。
在調查過程中，通過公開的財務報告，要能夠發(fā)現(xiàn)關鍵及重大影響并購決策的財務因素。通過各種渠道取得資料的分析，發(fā)現(xiàn)異常及重大問題。調查中可廣泛進行訪談，與企業(yè)內部各層級以及中介機構進行充分溝通。全面調查的專家應有不同背景及專業(yè)，以滿足全方位分析的需要。
(二)認真進行目標公司整體價值評估，嚴格防范定價風險
并購是對公司整體資產的買賣，對目標公司整體資產價值的準確估價是重要因素。資產價值與資產未來所能產生現(xiàn)金流量有關，但是未來現(xiàn)金流的預測可能偏差很大。認真進行整體價值評估就是控制定價風險的手段。整體價值評估是將目標公司作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結合公司所處的宏觀經濟環(huán)境及行業(yè)背景，對并購目標的整體公允市場價值進行的綜合性評估。在并購過程中，應該從公司現(xiàn)有經營能力角度或同類市場比較的角度了解目標公司的價值，分析目標公司與本公司整合能夠帶來的額外價值。
(三)合理選擇支持方式.完善資本結構
我國目前的并購以現(xiàn)金支付為主?，F(xiàn)金支付通常會造成并購方資金緊張、支付困難。隨著我國資本市場的不斷完善，使用股權支付并購款項會逐漸增加。支付方式選擇是并購活動的重要環(huán)節(jié)，應充分考慮交易雙方資本結構，結合并購動機選擇合理的支付方式。為防范償債支付風險，并購方應有充分的融資準備，合理規(guī)劃并購后各年度資金配置，使現(xiàn)金流能夠正常運行，避免出現(xiàn)資金鏈條斷裂的情況。
并購融資時要充分考慮公司資本結構優(yōu)化的需要。資本結構優(yōu)化既要考慮自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系，也要考慮債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系等。在盈利能力相對強、公司股價相對較高時，應積極用股權進行并購支付；而當經濟不景氣、利率較低時，可考慮使用負債融資進行并購支付。
(四)科學使用杠桿收購，穩(wěn)妥選擇目標公司
杠桿收購是公司收購的首選方式，收益大、風險也較大。首先，杠桿收購方式中，償還債務的主要來源是目標公司未來現(xiàn)金流量，所以防范杠桿收購償債風險最重要環(huán)節(jié)是選擇理想的并購目標，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司應當是理想的并購目標。其次，并購方可以在日常經營中能提取一定償債基金以應付債務高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)償債危機而導致杠桿收購的失敗。因此，理想的目標公司不一定有穩(wěn)定的盈利歷史，但是一定要有可預見的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量；有較大的市場增長潛力；具有良好抵押價值的固定資產和流動資產；近期不需要重大的資本投資或基礎設施投資。
(五)全過程監(jiān)控財務整合，控制并購整合財務風險
為控制財務整合的風險，企業(yè)應進行全過程風險控制。首先，整合前進行周密的審查。審查內容包括對自身資源和管理能力的審查和對目標公司的審查。通過財務審查可以提供并購可行性分析，也可以發(fā)現(xiàn)被并購公司財務管理存在的問題，以利于在整合過程中有所防范。其次，整合后進行嚴格的財務控制。整合后的財務控制一般包括4個方面：并購公司責任中心的控制、成本控制和風險控制。再次，制定并購整合失敗的補救策略。并購后如果不能實現(xiàn)財務的協(xié)同效應，對公司的發(fā)展造成嚴重影響，應該果斷出售所購得全部資產，或出售部分不符合經營戰(zhàn)略的資產，以抵消并購所形成的債務。財務風險貫穿公司并購活動的全過程。預先進行風險分析，確定風險控制預案，是并購工作的重要環(huán)節(jié)。應當在并購中留夠充分的成本、收益余量，將風險因素完整地考慮在定價和并購方案設計中，通過切實有效的風險管理，實現(xiàn)并購收益最大化。
