��一、 引言
國內(nèi)學(xué)者一直有我國經(jīng)濟發(fā)展過分依賴外需從而依賴貿(mào)易出口的論點。他們認為，太過依賴外需會導(dǎo)致本國經(jīng)濟對外部環(huán)境的變化比較敏感，外界的變化會引起國內(nèi)經(jīng)濟乘數(shù)波動。所以他們大多提出擴大內(nèi)需的政策建議。但在目前中國經(jīng)濟增長嚴重依賴投資的情況下，忽視外需對投資的影響力是不明智的，本文以投資作為被解釋變量，從內(nèi)生影響因素和外生影響因素兩個角度進行了數(shù)據(jù)實證，通過計量得出其影響力大小。
本文的創(chuàng)新之一在于從內(nèi)生和外生兩個方向考察了投資的影響因素，本文沒有引入收入變量，而是重點考慮了出口對投資的影響，即對投資外生性進行考察。本文另外一個創(chuàng)新點是考慮到中國經(jīng)濟具有濃重的計劃經(jīng)濟色彩，因此本文排除了政府投資，考察了在完全市場經(jīng)濟下各種因素對投資的影響。最后，考慮中國FDI對出口貿(mào)易的影響，有研究顯示，F(xiàn)DI產(chǎn)生的出口大約占我國總出口的60%以上。因此本文的模型考慮了FDI對投資的影響。
��二、理論模型
本文的理論依托的函數(shù)為：Δ�k=f�(Δexp �ort�,Δ�save�,Δ�FDI�)，Δ表示變化率。投資是對資金的需求，資金供給save對投資的影響來自于古典經(jīng)濟學(xué)的供需決定論。在開放經(jīng)濟下，國外對本國的資金投入也應(yīng)考慮在內(nèi)。
根據(jù)上面的理論模型，本文的計量模型考慮為下面的式子：
ln(�k�)=�c��0+�c��1ln(exp �ort�)+�c��2ln(�save�)+�c��3ln(�FDI�)（1）
其中，k是排除了政府投資的我國固定資產(chǎn)投資月度數(shù)據(jù)，即所有通過居民和企業(yè)來實現(xiàn)的投資。Export表示各月出口額， save為金融機構(gòu)人民幣儲蓄額月度數(shù)據(jù)，F(xiàn)DI為外資直接投資月度數(shù)據(jù)。其中，�c�1，c�2，c�3�分別表示出口、儲蓄及FDI對固定資產(chǎn)投資的彈性。
這個公式表示的是投資與出口、儲蓄和外國直接投資相關(guān)，即投資與外國的產(chǎn)品需求――出口，國內(nèi)資金供給――儲蓄，國外資金供給――FDI，是相關(guān)的。一般而言，外國需求的增加會促進本國的生產(chǎn)，企業(yè)會增加投資產(chǎn)品生產(chǎn)以滿足外國需求。所以，隨著外國需求的增加，投資會增加，隨著外國需求的減少，投資會減少。因此，�c�1�理論上是正數(shù)。在同樣的情況下，當資金供給增多的時候，獲取資金的成本就會降低，企業(yè)就會愿意借貸更多的資金進行固定資產(chǎn)的投資。所以，�c�2，c�3�在理論上也是正數(shù)。
��三、數(shù)據(jù)及來源
本文選取2004年1月到2010年3月的月度數(shù)據(jù)進行計量分析，由于某些變量在1月份或者12月份沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)，因此本文刪除了某些年份中第1月和第12月的數(shù)據(jù)。這樣本文總計62個月度數(shù)據(jù)，包括固定資產(chǎn)投資，出口，儲蓄以及FDI。
由于FDI、出口的計量單位是由百萬美元構(gòu)成，因此本文通過對應(yīng)時間（2004.01-2010.03）的美元兌人民幣匯率，換算成人民幣計價。本文收集了所有固定資產(chǎn)累計值，以及其中的國有投資部分，通過計算得到本文所使用的完全由市場決定的每月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。
考慮到在本文研究所涉及的時間期間（2004.01―2010.03）內(nèi)爆發(fā)了影響全球經(jīng)濟的金融危機（2008.08），本文將2008年8月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為分割點，做兩個回歸。相比單個回歸可以更優(yōu)顯示影響投資因素的特點和變化趨勢。又考慮到宏觀經(jīng)濟存在粘性（3-5個月），本文將時間分割點定位于2008年12月。簡言之，本文將會分別2004.01-2008.12和2004.01-2010.3兩個時間段的統(tǒng)計數(shù)據(jù)各做一個回歸。
��四、計量結(jié)果和分析
1.模型回歸
首先是從兩個時間段，對本文公式（1）進行兩次回歸。結(jié)果見表1。需要考慮的是，公式中的經(jīng)濟邏輯是否存在，即本文公式是否被證明為偽回歸。
兩個時間段的D-W檢驗數(shù)值都很小，表明變量之間存在比較強的正自相關(guān)性。這說明本文公式所確認的邏輯有可能是偽回歸。因此，需要對兩個時間段回歸后所得的殘差分別進行單位根檢驗（ADF）。
檢驗結(jié)果（表2）表明，在顯著性水平為1%時，可以認為兩個時間段的殘差都是平穩(wěn)的，也即排除本文理論邏輯存在偽回歸的可能性，其存在協(xié)整關(guān)系。所以對固定資產(chǎn)投資進行估計可以求出長期均衡關(guān)系。通過Q檢驗和相應(yīng)的偏相關(guān)調(diào)整，得到如下結(jié)果（表3）：
觀察計量結(jié)果，表3的（1）列與（3）列的變動表明，在金融危機爆發(fā)的一年中，在市場和政府（這里指政策，而非直接購買和投資）的共同作用下，出口對投資的作用在下降；國內(nèi)資金的作用有所上升；而FDI對經(jīng)濟的刺激作用基本保持不變，這可能是由于全球普遍性的經(jīng)濟衰退，國際資本流入中國依然不失為理性的選擇。
進一步分析，雖然危機歷時一年左右，但是出口、儲蓄、FDI對固定資產(chǎn)投資總額的影響總體沒變（彈性系數(shù)相加值基本不變）。即在政府決策部門針對金融危機做出反應(yīng)的一年中，各國外因素對投資的影響并沒有總體上的提高。但是，值得注意的是，政府干預(yù)市場的行為是不可持續(xù)的，因為政府稅收是有限的，如果靠過多的增加貨幣發(fā)行則會導(dǎo)致通貨膨脹，從而央行增加貨幣供給的政策也不可持續(xù)。在這種情況下，需要重視能對投資產(chǎn)生重大影響的外部因素，即出口和外國直接投資的作用。
��五、結(jié)論及政策建議
從上面的結(jié)論中深入挖掘其經(jīng)濟意義，本文給出以下政策建議：
鼓勵企業(yè)出口。通過本文的實證結(jié)論，出口會引起固定資產(chǎn)很大比例的增加，是增加固定資產(chǎn)投資的一個重要引擎。在相當長的時間內(nèi)，這種規(guī)律應(yīng)該不會改變。所以，我國在這樣的發(fā)展路徑下，政策不應(yīng)該變化太大，在大方向上應(yīng)一直保持刺激擴大出口的戰(zhàn)略。
第二，鼓勵FDI流入國內(nèi)。FDI不是投機資金，也不是熱錢，而是投入到我國實體經(jīng)濟的資金。從刺激內(nèi)需的角度考慮，F(xiàn)DI投入會通過增加固定資產(chǎn)投資而提高收入，自然而然地也就提高了內(nèi)需，而不再是一味地依靠政府的政策刺激。
第三，加大對民營及中小企業(yè)的資金支持。市場上的資金量對企業(yè)的投資有很大影響，增加對民營中小企業(yè)資金的供給對增加其投資的作用很大?，F(xiàn)階段，我國民營及中小企業(yè)融資困難。國有企業(yè)的社會義務(wù)以及它們與政府的關(guān)系，導(dǎo)致資金大量流入其中，但是效率卻不高。如果我國金融政策夠?qū)@些中小企業(yè)及有效率的民營企業(yè)進行實質(zhì)性的傾斜，那么我國的固定資產(chǎn)投資必定會大大的增加。同樣，固定資產(chǎn)的增加，會引起收入的增加（投資是收入的函數(shù)），進而實現(xiàn)消費的增加。
