��一、問(wèn)題提出的背景
自08年次貸危機(jī)以來(lái)，關(guān)于過(guò)度金融創(chuàng)新的討論就一直沒(méi)有停止過(guò)，一個(gè)叫做影子銀行的新概念開(kāi)始出現(xiàn)。影子銀行最早在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中提出，最早僅狹義的指資產(chǎn)證券化行為，隨后在全球有很多相似的概念，如平行銀行體系。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)高杠桿的影子銀行的監(jiān)管缺失是導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的重要原因不論在學(xué)術(shù)界還是實(shí)務(wù)界都已經(jīng)形成共識(shí)。
我國(guó)的銀監(jiān)部門相對(duì)保守，一方面在鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，另一方面由于擔(dān)心貨幣政策失效對(duì)我國(guó)新出現(xiàn)的影子銀行苗頭采取打壓的措施。2011年5月6日，在銀監(jiān)會(huì)第22次委務(wù)會(huì)上，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康強(qiáng)調(diào)在防控“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)上，要嚴(yán)格按照時(shí)間表做好銀信合作表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的工作，積極推動(dòng)將打擊和處置非法集資工作納入中央社會(huì)治安綜合治理考評(píng)體系，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序。隨后又對(duì)一些表外的銀信合作產(chǎn)品做出限制措施。
據(jù)測(cè)算，我國(guó)目前銀行存款總額為80萬(wàn)億，貸款為55-60萬(wàn)億，目前市場(chǎng)現(xiàn)存的銀行理財(cái)產(chǎn)品為4萬(wàn)億元，加上一些此外的信托產(chǎn)品，規(guī)模在6萬(wàn)億左右，假設(shè)民間融資規(guī)模按4萬(wàn)億估算，目前處于萌芽期的影子銀行體系占到總?cè)谫Y額的15%左右，已經(jīng)不可小視，對(duì)于政府貨幣政策的有效性產(chǎn)生威脅，潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)也難以估量。因此對(duì)影子銀行進(jìn)行深入的界定和探討是有實(shí)際意義的。
��二、影子銀行的界定和機(jī)制
“影子銀行”的概念4年前誕生于美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議，又稱“影子金融體系”或者“影子銀行系統(tǒng)”（Shadow Banking system），狹義上來(lái)講指金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化，并主要表現(xiàn)為房屋按揭貸款，原本由銀行系統(tǒng)承擔(dān)的融資功能逐漸被投資替代。
對(duì)于影子銀行的界定見(jiàn)仁見(jiàn)智，我們就不詳加辨析，借用英格蘭銀行保羅塔克的話，影子銀行指的是：向企業(yè)、居民和其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，從而在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的那些工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場(chǎng)。這一定義充分揭示出影子銀行體系的復(fù)雜性：它不只涵蓋那些與傳統(tǒng)銀行相競(jìng)爭(zhēng)的“機(jī)構(gòu)”，而且廣泛涉及一切可以發(fā)揮金融功能的市場(chǎng)、工具和方法。我們認(rèn)為這個(gè)界定是全面而中肯的。
就我對(duì)影子銀行的理解，它之所以在金融體系中有如此大的動(dòng)能和帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)主要因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：
1.為邊緣業(yè)務(wù)提供流動(dòng)性
影子銀行基本屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，無(wú)需接受政府對(duì)銀行的嚴(yán)苛監(jiān)管，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不公開(kāi)、不透明，背后存在很多超出傳統(tǒng)銀行融資業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)，并在一定程度上取代了銀行的某些職能。這些業(yè)務(wù)往往因其背后蘊(yùn)含的高風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在正統(tǒng)銀行渠道獲得融資服務(wù)，這部分業(yè)務(wù)被“影子銀行”承接，定價(jià)體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定或上升的時(shí)候，影子銀行將獲得高額收益。
2.資產(chǎn)證券化提升資本周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生高杠桿
由于不受金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，影子銀行不需要留存大量的準(zhǔn)備金，微觀層面資本運(yùn)作的杠桿率很高，伴隨著業(yè)務(wù)拓展和資產(chǎn)證券化的機(jī)制，進(jìn)而影響宏觀層面的金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的杠桿率升高。資產(chǎn)證券化是影子銀行的核心機(jī)制，在這一點(diǎn)上，影子銀行和傳統(tǒng)銀行緊密合作，傳統(tǒng)商業(yè)銀行可以深度參與類似投資銀行的資產(chǎn)證券化，這塊業(yè)務(wù)游離于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表之外，難以被監(jiān)管觸及。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的流動(dòng)性極大的提高了影子銀行體系的資本周轉(zhuǎn)率，使得影子銀行能夠發(fā)揮極大的市場(chǎng)動(dòng)能。
3.保護(hù)機(jī)制缺失
“影子銀行體系”游離于監(jiān)管之外，針對(duì)其現(xiàn)金流斷裂的保護(hù)機(jī)制幾乎不存在。影子銀行體系中的中介機(jī)構(gòu)往往承擔(dān)著擔(dān)保人的角色，一旦對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品的現(xiàn)金流出現(xiàn)斷裂，基于此現(xiàn)金流的證券產(chǎn)品的流動(dòng)性會(huì)急劇下降，“影子銀行”機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保人無(wú)法獲得政府的貼現(xiàn)再貼現(xiàn)服務(wù)，自身的準(zhǔn)備金難以應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的擠兌。存款保險(xiǎn)制度對(duì)于影子銀行體系也是不現(xiàn)實(shí)的。保護(hù)機(jī)制的缺失直接導(dǎo)致了08年次貸危機(jī)中數(shù)家投行的倒閉或轉(zhuǎn)型成銀行控股公司，最后仍是有政府出面提供流動(dòng)性才得以走出。
基于以上的分析，風(fēng)險(xiǎn)是影子銀行體系中我們最應(yīng)關(guān)注的因素，影子銀行體系的崩塌的根源在于不存在完整的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，央行貼現(xiàn)及最后貸款人的保護(hù)機(jī)制對(duì)影子銀行體系不適用?，F(xiàn)階段看，將其納入監(jiān)管，并提供最后貸款人服務(wù)。
��三、明斯基金融不穩(wěn)定性假說(shuō)下影子銀行的本質(zhì)
1.明斯基金融不穩(wěn)定性假說(shuō)
英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼明斯基認(rèn)為：金融不穩(wěn)定的基本原因在于金融結(jié)構(gòu)，為投資進(jìn)行融資是經(jīng)濟(jì)中不穩(wěn)定性的主要來(lái)源，根據(jù)收入與債務(wù)關(guān)系，明斯基將融資方式分為以下三種類型：
對(duì)沖型融資：即債務(wù)人期望從融資合同中獲得的現(xiàn)金流能夠覆蓋利息和本金，這屬于安全的融資類型，往往能夠從傳統(tǒng)商業(yè)銀行中獲得融資服務(wù)。
投機(jī)性融資：即債務(wù)人預(yù)期從融資合同中所獲得的現(xiàn)金流僅能覆蓋
