現(xiàn)代企業(yè)一大特點(diǎn)是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱，在信息不完備條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者很可能不按照股東利益最大化原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，而是追求自身利益最大化，企業(yè)價(jià)值也可能因此受損。而股權(quán)激勵(lì)就是為了解決因所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離而造成的代理問(wèn)題。[1]股權(quán)激勵(lì)最普遍的一種解釋就是通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。一般在股價(jià)下跌趨勢(shì)下，股權(quán)激勵(lì)方案制定的目標(biāo)利潤(rùn)較難實(shí)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)方案中所給與企業(yè)高管的行權(quán)價(jià)低于股價(jià)，高管就不會(huì)行權(quán)，一旦行權(quán)高管就虧損，這樣公司高管就不會(huì)受到激勵(lì)，公司的股權(quán)計(jì)劃很容易夭折，此時(shí)，公司撤銷股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是一種穩(wěn)健的做法。但是，海普瑞和佳隆股份則反其道而行，繼續(xù)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，海普瑞和佳隆股份繼續(xù)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初衷究竟是什么？下面就對(duì)比分析兩家公司股權(quán)激勵(lì)方案以及其中存在的問(wèn)題。
一、海普瑞公司股權(quán)激勵(lì)
海普瑞2月10日晚間新披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案(修訂案)，但因業(yè)績(jī)連續(xù)四個(gè)季度下滑，海普瑞成為去年A股十大熊股之一。截止到2012年2月18日海普瑞股票價(jià)格26.72元已遠(yuǎn)低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)格29.79元，未來(lái)如何提升業(yè)績(jī)和股價(jià)成為股權(quán)激勵(lì)能否行權(quán)的重大阻力。海普瑞2008年、2009年、2010年的年利潤(rùn)分別約為：1.97億、9.6億、14.17億，年度利潤(rùn)增幅迅速，然而海普瑞公司2011年12月20日推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以2011年年凈利潤(rùn)為基數(shù)，以以后各年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為股權(quán)激勵(lì)績(jī)效考核目標(biāo)，這可能會(huì)導(dǎo)致公司到期股票期權(quán)行權(quán)價(jià)高于公司股票價(jià)格，從而使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失效，而且當(dāng)今股市處在股價(jià)下跌大背景下，在這種情形下，會(huì)導(dǎo)致公司高管對(duì)公司未來(lái)預(yù)期較低，擔(dān)心今后的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，從自身發(fā)展考慮而選擇離職以尋求更好的發(fā)展空間，這將會(huì)間接給予公司不利影響，往往會(huì)伴隨著諸如業(yè)績(jī)下滑、人員動(dòng)蕩、治理混亂等諸多負(fù)面影響，會(huì)進(jìn)一步使公司股價(jià)下跌。這將成為推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的一大阻力。
二、海普瑞公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容及公司未來(lái)預(yù)測(cè)
海普瑞股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容：⑴2011年12月20日，海普瑞公司第二屆董事會(huì)第十次會(huì)議審議通過(guò)了《深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，海普瑞公司以公司及下屬子公司的高級(jí)管理人員、中級(jí)管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干人員為激勵(lì)對(duì)象，授予1200萬(wàn)份股票期權(quán)（其中，向已確定的82名激勵(lì)對(duì)象授予1100萬(wàn)份股票期權(quán)，預(yù)留100萬(wàn)份股票期權(quán)）。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬授予股票期權(quán)所涉及的標(biāo)的的股票數(shù)量為1200萬(wàn)股，占公司現(xiàn)有股本80020萬(wàn)股的1.5%。⑵股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公告前三十個(gè)交易日公司股票平均收盤價(jià)29.79元。⑶此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期為自本激勵(lì)計(jì)劃授權(quán)日起的四年期間，其中，行權(quán)限制期一年，行權(quán)有效期三年。⑷行權(quán)條件：①激勵(lì)對(duì)象上年度績(jī)效考核合格；②第一個(gè)行權(quán)期以2011年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%，2012年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%；第二個(gè)行權(quán)期以2011年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于45%，2013年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；第三個(gè)行權(quán)期以2011年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于100%，2014年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于11%；⑸行權(quán)安排：本激勵(lì)計(jì)劃有效期為四年，自本激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán)授權(quán)日起計(jì)算。獲授的激勵(lì)對(duì)象，若達(dá)到本激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的行權(quán)條件，可在下述三個(gè)行權(quán)期內(nèi)申請(qǐng)行權(quán)：
資料來(lái)源: 《深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》 2011年12月20日
對(duì)公司未來(lái)預(yù)測(cè)：由于之前三年海普瑞公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度大，因此這次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以2011年年凈利為基數(shù)作為股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，海普瑞未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否達(dá)到股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指標(biāo)要求還未可知，但公司股票價(jià)格目前跌破行權(quán)價(jià)格成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。海普瑞截止至2012年2月18日26.72元，遠(yuǎn)低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)價(jià)格29.79元，已經(jīng)折價(jià)10.31%。數(shù)據(jù)顯示，海普瑞2011年股價(jià)累計(jì)跌82.25%，成為A股十大熊股之一。股價(jià)以148元發(fā)行價(jià)計(jì)算，累計(jì)跌幅為81.95%。，因此海普瑞此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前景不容樂(lè)觀，海普瑞股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃基數(shù)高，這是一種類似反“壓緊彈簧”做法，這種做法會(huì)阻礙公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前進(jìn)腳步，若公司措施不得當(dāng)，可能會(huì)引起股權(quán)激勵(lì)的反效果；另一種現(xiàn)象可能是直接進(jìn)行“會(huì)計(jì)造假”，在會(huì)計(jì)賬簿上使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“達(dá)到”原本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，從而獲得并兌現(xiàn)數(shù)額巨大的股票股權(quán)，無(wú)論哪種情況發(fā)生，都是對(duì)公司和股東利益的傷害。
三、佳隆股份公司股權(quán)激勵(lì)
在當(dāng)今股市股價(jià)下跌大背景下，佳隆股份公司也是為數(shù)不多幾個(gè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司之一，下面對(duì)佳隆股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和海普瑞股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)比分析兩個(gè)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的不同以及對(duì)佳隆公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前景預(yù)期。
佳隆股份公司限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容：⑴佳隆股份于2011年12月21日公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對(duì)象授予250萬(wàn)股限制性股票，占總股本的1.34%，首次授予225.5萬(wàn)股，預(yù)留24.5萬(wàn)股。授予價(jià)格為激勵(lì)計(jì)劃公告前20個(gè)交易日股票均價(jià)10.26元的50%，即5.13元/股。于17日發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)草案修訂搞，修訂的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案在授予股票總數(shù)、授予價(jià)格等方面均無(wú)變化，在授予對(duì)象上增加了公司財(cái)務(wù)總監(jiān)周宏，涉及股票數(shù)量為10萬(wàn)股，原授予給中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員的173.5萬(wàn)股調(diào)減為163.5萬(wàn)股。⑵本次激勵(lì)計(jì)劃的有效期：自限制性股票授予日起60個(gè)月；⑶限制性股票的鎖定期：自限制性股票授予日起的12個(gè)月為鎖定期；⑷限制性股票的解鎖安排及考核條件：
資料來(lái)源：廣東佳隆食品股份有限公司 限制性股票激勵(lì)計(jì)劃 （草案）2011年12月20日
對(duì)比海普瑞股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可知：海普瑞和佳隆股份均在股價(jià)下跌大背景下實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，這種股權(quán)激勵(lì)做法將經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與公司長(zhǎng)期利益綁在一起，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)者與資產(chǎn)所有者利益高度一致性，并使二者利益緊密聯(lián)系起來(lái)。有效地發(fā)揮了股權(quán)的激勵(lì)作用，然而股權(quán)激勵(lì)模式推行效果很大程度上依賴股市的變化，企業(yè)股價(jià)的高低很多時(shí)候取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的好壞，在我國(guó)這種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不完善情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著較大的影響，這在很大程度上會(huì)影響到公司股價(jià)變動(dòng)。此外，佳隆股份公司所設(shè)置行權(quán)價(jià)較低，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃門檻較低，這或許會(huì)起到和海普瑞股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相反效果，佳隆股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在未來(lái)逐步實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中將至少會(huì)在一下兩個(gè)方面對(duì)公司股價(jià)起到積極作用：一是提高了投資者對(duì)于公司業(yè)績(jī)提升的預(yù)期；二是影響公司實(shí)際業(yè)績(jī)；在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)初期，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃強(qiáng)化了投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)提升的預(yù)期，對(duì)股價(jià)的積極影響較大，佳隆股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中行權(quán)價(jià)較低，這會(huì)進(jìn)一步刺激激勵(lì)對(duì)象積極性，如果公司業(yè)績(jī)考核合格，那么激勵(lì)對(duì)象將會(huì)獲得較多的利潤(rùn)，但是，一旦業(yè)績(jī)考核合格，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)，會(huì)增加一筆巨大的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生巨大影響，這樣也會(huì)間接影響企業(yè)和股東價(jià)值最大化。
四、從兩家公司的做法中我們得到如下借鑒和啟示
海普瑞和佳隆股份實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方式有所不同，海普瑞所制定的股票行權(quán)價(jià)較高，而佳隆股份公司所制定的股票行權(quán)價(jià)較低，兩種不同種類的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中所遭遇阻力和公司高管對(duì)未來(lái)的預(yù)期均不同，通過(guò)對(duì)比分析海普瑞和佳隆股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，得出公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，若公司制定目標(biāo)過(guò)高，公司股票行權(quán)價(jià)過(guò)高就會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失效，而公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置門檻低，行權(quán)價(jià)格過(guò)低則會(huì)使公司目標(biāo)容易實(shí)現(xiàn)，公司則會(huì)增加大批費(fèi)用，從而影響公司凈利潤(rùn)總額，違背公司價(jià)值最大化目標(biāo)和股東利益最大化目標(biāo)。因此，公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策必須根據(jù)自身實(shí)際現(xiàn)狀制定適合自己的股權(quán)激勵(lì)政策而不能隨潑逐流，在制定公司股票行權(quán)價(jià)之前，公司應(yīng)科學(xué)制定全面預(yù)算，全面預(yù)算是整個(gè)績(jī)效管理的基礎(chǔ)和依據(jù)，而實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策必須制定好嚴(yán)格的全面預(yù)算，在全面分析公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等的基礎(chǔ)上科學(xué)制定公司股票行權(quán)價(jià)，不應(yīng)過(guò)高或過(guò)低。
