中央銀行在實(shí)施貨幣政策中不可能直接達(dá)到其最終目標(biāo)，而只能通過(guò)中介目標(biāo)來(lái)影響實(shí)際的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。本文認(rèn)為，無(wú)論是在理論研究層面，還是在實(shí)際操作層面，作為我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量都面臨許多新問(wèn)題，所以可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制來(lái)改進(jìn)和提高我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。
關(guān)鍵詞：貨幣政策通貨膨脹目標(biāo)制中介目標(biāo)
一、貨幣政策中介目標(biāo)及選擇標(biāo)準(zhǔn)
中央銀行通過(guò)貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，由于不直接達(dá)到其最終目標(biāo)，中央銀行在實(shí)施貨幣政策的時(shí)候，只能通過(guò)間接手段來(lái)地達(dá)到其最終目標(biāo)，也就是通過(guò)控制和觀測(cè)它所能夠加以控制的具體指標(biāo)來(lái)最終影響宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際活動(dòng)。無(wú)論是在理論研究層面，還是在實(shí)際操作層面，來(lái)進(jìn)行中央銀行對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的判斷標(biāo)準(zhǔn)，主要有三個(gè)：第一個(gè)是可控性，對(duì)于選定的中介目標(biāo)，中央銀行對(duì)其的控制比較具有有把握，能夠在在確定的或預(yù)期的范圍內(nèi)對(duì)其實(shí)施有效控制；第二個(gè)是可測(cè)性，對(duì)于這些變量，中央銀行用來(lái)作為貨幣政策的中介目標(biāo)，能夠?qū)ζ溥M(jìn)行相對(duì)比較精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)；第三個(gè)是相關(guān)性，在貨幣政策的最終目標(biāo)和作為貨幣政策中介目標(biāo)的變量之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性，這種經(jīng)濟(jì)關(guān)系是一種穩(wěn)定的緊密的關(guān)聯(lián)性。
二、貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)
1998年，隨著信貸規(guī)?？刂频娜∠?，貨幣供應(yīng)量完全成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的中介目標(biāo)。但是隨著經(jīng)濟(jì)金融狀況發(fā)生變化，無(wú)論是在理論研究層面，還是在實(shí)際操作層面，作為貨幣政策的中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量都面臨著許多新問(wèn)題。
?。ㄒ唬┌凑障嚓P(guān)性來(lái)分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量之間的聯(lián)系正在逐漸被減弱
M2占GDP的比例，按照相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析，已經(jīng)從1985年的0.57上漲到2011年末的1.88，在世界各個(gè)國(guó)家來(lái)看，處于最高的水平。近些年由于我國(guó)M2的增長(zhǎng)速度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP的增長(zhǎng)速度，從而導(dǎo)致了上述比率的持續(xù)高增長(zhǎng)。從這一現(xiàn)象可以得知，由于貨幣供應(yīng)量的增速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也就意味著維持單位GDP增長(zhǎng)所需的貨幣數(shù)量不斷增加，從而使得貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性出現(xiàn)了明顯的減弱跡象。
（二）按照可測(cè)性來(lái)分析，貨幣供應(yīng)量可測(cè)性面臨較大挑戰(zhàn)
根絕實(shí)際情況來(lái)看，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料的17年中，其中在13個(gè)年頭中，M2的增長(zhǎng)率實(shí)際值，都比目標(biāo)值要高出許多。從貨幣政策中介目標(biāo)正式選用為貨幣供應(yīng)量來(lái)看，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際成情況，貨幣供應(yīng)量M1和M2這兩個(gè)指標(biāo)的調(diào)控目標(biāo)值，和最終的實(shí)際值之間，長(zhǎng)期存在著非常明顯的差異，從而證明對(duì)于貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的大小和走向，中央銀行是無(wú)法直接能夠達(dá)到“精確”預(yù)測(cè)程度的。
?。ㄈ┌凑湛煽匦詠?lái)分析，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力面臨較大挑戰(zhàn)
我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目，在1993年以前，表現(xiàn)為順差的交替出現(xiàn)。而到1994年之后，國(guó)際收支則基本呈現(xiàn)一種“雙順差”的格局。根據(jù)2011年底的數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)，在我國(guó)人民幣匯率水平保持相對(duì)固定的前提條件之下，國(guó)際收支順差呈現(xiàn)不斷的持續(xù)增長(zhǎng)走勢(shì)，并且隨著外匯的不斷流入，最終造成我國(guó)外匯占款的持續(xù)高速增長(zhǎng)，跟2002年末相比，我國(guó)外匯占款就已經(jīng)增長(zhǎng)了7.8倍。 在我國(guó)現(xiàn)行匯率制度和結(jié)售匯體制下，國(guó)際收支順差的增加意味著外匯占款的增加，隨著外匯占款的大量增加，最終必然引起基礎(chǔ)貨幣的迅猛投放，這樣以來(lái)中央銀行自然無(wú)法根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，對(duì)基礎(chǔ)貨幣的投放能夠進(jìn)行有效地和主動(dòng)地控制，從而使得中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控能力直接受到了嚴(yán)重的削弱。
三、我國(guó)實(shí)施通脹目標(biāo)制的重大意義
所謂通脹目標(biāo)制，其實(shí)就是指中央銀行以通貨膨脹為直接目標(biāo)，并將該目標(biāo)在全社會(huì)進(jìn)行公布的一種貨幣政策制度。貨幣政策體系要實(shí)施通脹目標(biāo)制，自然不需要在政策工具與最終目標(biāo)之間再設(shè)立中間目標(biāo)，定期開(kāi)展通貨膨脹的預(yù)測(cè)成為了貨幣政策決策的主要依據(jù)。概略地說(shuō)，通脹目標(biāo)制是貨幣當(dāng)局采取的一種貨幣政策框架，保持物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)。
?。ㄒ唬┩浤繕?biāo)制有利于管理市場(chǎng)通貨膨脹預(yù)期
國(guó)際貨幣基金組織的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，在一些發(fā)展中國(guó)家，60%的通脹原因可歸結(jié)于公眾對(duì)未來(lái)價(jià)格上漲的預(yù)期。而通貨膨脹目標(biāo)制的提出正是基于對(duì)影響通脹的最主要因素不是貨幣供應(yīng)量、而是通脹預(yù)期的認(rèn)識(shí)。這樣中央銀行對(duì)整個(gè)社會(huì)上來(lái)做出對(duì)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的相關(guān)承諾，一個(gè)數(shù)量化的目標(biāo)區(qū)間提前被明確宣布，必然使得中央銀行貨幣政策的透明度在很大程度上得到增強(qiáng)，從而迅速樹(shù)立貨幣政策的“可信”形象，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，并使得低通貨膨脹的目標(biāo)最終得以順利實(shí)現(xiàn)。
?。ǘ┩浤繕?biāo)制有利于準(zhǔn)確評(píng)判貨幣政策的效果
由于貨幣供應(yīng)量等數(shù)量型指標(biāo)仍然是目前我國(guó)貨幣政策的最主要“中介指標(biāo)”，中央銀行無(wú)法直接“精確”控制這些數(shù)量指標(biāo)，必然存在的這個(gè)最大缺點(diǎn)，使得數(shù)量型調(diào)控政策，在本質(zhì)上只能是屬于一種“粗放型”的調(diào)控政策，無(wú)法對(duì)其職責(zé)的履行進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)判。要更加明晰中央銀行的職責(zé)，中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)必須要及時(shí)確定，從而最終使得通貨膨脹率波動(dòng)范圍有效可控，不至對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，造成負(fù)面影響。
（三）通脹目標(biāo)制有利于增強(qiáng)貨幣政策的透明度
世界各國(guó)的具體實(shí)踐表明，增加透明度，也就最終使得貨幣政策的有效性得到有效增加。中央銀行政策決策在全社會(huì)公布，比政策本身更能影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期。貫徹實(shí)施通脹目標(biāo)制，使得貨幣政策制定的依據(jù)，可以及時(shí)向社會(huì)公眾發(fā)布，從而方法政策的告示效應(yīng)，有效引導(dǎo)全社會(huì)預(yù)期，拓寬貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策的有效性。
