一、引言
2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所正式攤牌上市。由此，國內(nèi)第一個具有金融屬性的期貨品種被推出，于是中國黃金市場就已經(jīng)開始了從現(xiàn)貨交易為主向期貨交易為主轉(zhuǎn)變。推出黃金期貨不僅給投資者提供了全新的投資品種，同時也給黃金的生產(chǎn)，經(jīng)營及加工企業(yè)帶來了最佳的黃金套期保 值工具。一者，受市場發(fā)育程度的限制，對于黃金期貨的研究在國內(nèi)主要還是定性研究，實證研究的文獻相對較少；二者，從推出黃金期貨兩年來，是否有效的發(fā)揮了市場套期保值功能是一個值得研究的課題；在商品期貨向金融期貨過渡的過程中，黃金期貨占據(jù)著關(guān)鍵的地位，所以對于期貨市場的發(fā)展而言，對黃金期貨套期保值功能進行分析具有一定的現(xiàn)實意義。
二、研究方法
中國黃金期貨套期保值實證研究還處在起步階段，本文針對黃金期貨套期保值績效采用GARCH模型進行了實證分析，對最優(yōu)套期保值比率進行了估算，旨在對套期保值績效進行檢驗，同時對黃金期貨市場的套保功能進行考察，看其功能是否得到了充分的發(fā)揮。主要運用了以下幾種方法：（1）套期保值績效的衡量指標；（2）最優(yōu)套期保值比率的計算；（3）最優(yōu)套期保值比率估計值的確定。
三、實證分析
(一)選取和處理數(shù)據(jù)
文章把實證樣本分成了樣本外和樣本內(nèi)2部分，依據(jù)3：1的原則進行了選取。使用在最近期月份進入交割月份后和下一個最近期月份的期貨合約價格序列的方式，獲得了連續(xù)的期貨價格數(shù)據(jù)序列，以克服期貨價格數(shù)據(jù)不連續(xù)等缺點。文中期貨價格的數(shù)據(jù)源自Wind資訊，樣本內(nèi)數(shù)據(jù)共448個數(shù)據(jù)，選取的時間是2008.1.16-2009.11.17，都是每日的收盤價；樣本外數(shù)據(jù)共150個數(shù)據(jù)，選取時間是2009.11.18-2010.6.30，也都是每日的收盤價。
本文依據(jù)兩個條件，即是否具有一定的市場規(guī)模和對沖平倉機制，現(xiàn)貨樣本采用了上海黃金交易所Au(T+D)品種，現(xiàn)貨價格的數(shù)據(jù)源自上海黃金交易所網(wǎng)站。本文主要運用E—views軟件進行了實證分析。
(二)ADF檢驗
對差分后數(shù)據(jù)與差分前數(shù)據(jù)分別作了ADF檢驗后發(fā)現(xiàn)，差分后數(shù)據(jù)的統(tǒng)計量值均比5％顯著性水平下的臨界值小，由此判定黃金期貨價格序列和現(xiàn)貨價格序列都是I(1)序列。
表1 ADF檢驗
(三)協(xié)整檢驗
以下是協(xié)整檢驗，運用OLS法做回歸估計，對其殘差值做ADF檢驗，檢驗的結(jié)果見表2：
表2協(xié)整檢驗
在5％和1％的顯著水平上都拒絕零假設，這就表明現(xiàn)貨和期貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系，且具有長期穩(wěn)定性。
（四）實證結(jié)論
以下使用GARCH模型對最優(yōu)套期保值比率的估計值進行估算，結(jié)果見表3：
表3套期保值績效
1、根據(jù)協(xié)整檢驗和單位根檢驗可知，期貨價格的序列和其現(xiàn)貨價格的序列都屬于一階平穩(wěn)，而且顯著的存在著較為長期的均衡關(guān)系，這說明在長期來看，現(xiàn)貨市場和期貨市場價格會趨于一致，這是黃金生產(chǎn)企業(yè)對套期保值進行開展的前提。
2、由表3可知，樣本外的套期保值績效是88.22％，樣本內(nèi)的套期保值績效是79.91％，這與國內(nèi)外學者所獲得的經(jīng)驗規(guī)律相符合：與期貨市場樣本內(nèi)的套期保值績效相比，樣本外的套期保值績效要更優(yōu)越。從實證結(jié)果來看，中國黃金期貨市場的套期保值效果相對較好，已趕上了美圍期貨市場風險分散水平的80％，這表明經(jīng)過兩年多的發(fā)展，中國黃金期貨市場已日趨成熟，其套期保值功能已基本上得到了發(fā)揮。
四、結(jié)束語
依據(jù)實證結(jié)論可知，雖然中國黃金期貨市場的套期保值功能已經(jīng)得到了基本的發(fā)揮，但是近年來的市場實踐表明，困擾中國黃金套保發(fā)展的主要難題依然是市場流動性的不足。本文從提高市場流動性的角度提出了四點政策建議，以求克服這種情況。一是擇機引入做市商制度；二是試點晚間電子盤交易；三是使合約規(guī)模適度縮??；四是培育期貨機構(gòu)的投資者。
