始于20世紀70年代末的中國經(jīng)濟體制改革，在推動中國經(jīng)濟快速發(fā)展的同時也引發(fā)了社會對資金的巨大需求。在這種背景之下，基金作為一種籌資手段開始受到社會的廣泛關注。繼第一只中資金融機構參與設立的基金——中國置業(yè)基金之后，1992年11月經(jīng)中國人民銀行總行批準設立了中國境內第一家較為規(guī)范的投資基金——淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金，從此揭開了中國投資基金的發(fā)展序幕。截至2010年，已發(fā)行基金的66家基金管理公司旗下共有基金914只。基金管理公司管理的基金資產(chǎn)份額總規(guī)模為26511.53億份，比2010年末增長了9.42%，管理的基金資產(chǎn)凈值總規(guī)模為21676.26億元。2011年度，共有63家基金管理公司新設立基金211只，首次募集規(guī)模為2771.68億份。
二、我國證券投資基金的羊群效應研究
到目前為止，所有關于國內證券市場羊群效應的實證研究都表明，羊群行為確實存在，而且比資本主義成熟市場更加嚴重。即使不做實證研究，光從表面現(xiàn)象也能看出我國證券投資基金投資者的一致性，基金的持倉結構相同，投資者偏好相近等。有時，雖然市場上的信息沒有發(fā)生任何變化，但是有的股票卻能夠連續(xù)大幅度上漲，甚至連拉一周漲停板。有時，有的股票會大跌，且賣單占流通股的比例高達90%以上。因此，羊群效應在證券投資基金市場上的表現(xiàn)是多方面的，根據(jù)不同的分類，其表現(xiàn)也不一樣。
本文從基金行業(yè)投資集中度進行分析，樣本基金選擇的是開放式基金，投資類型是股票型，投資風格是成長型的100家基金管理公司。樣本期間為2010年01月01日至2010年12月31日。主要觀察樣本基金投資時的第一行業(yè)選擇。
從圖2.1中可以清楚的發(fā)現(xiàn)，同一投資風格和同一投資類型的100家基金管理公司，有57家基金公司第一行業(yè)選擇的是機械、設備、儀表，即制造業(yè)。而第二個所占比重較大的行業(yè)是醫(yī)藥，生物制品行業(yè)，僅有12%，兩者相差45%，差距明顯?？梢姡鸸镜牟呗允旨?，羊群效應十分明顯。以上分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，我國證券投資基金市場中羊群效應的表現(xiàn)十分明顯，這主要體現(xiàn)在幾個方面，如：基金經(jīng)理人投資風格相近，投資策略相同，投資行業(yè)集中，資產(chǎn)結構單一等。
三、證券投資基金羊群效應的成因
產(chǎn)生羊群效應的原因有許多種，不同的專家和學者對此的看法都不同。本文綜合運用行為金融學與傳統(tǒng)金融學對羊群效應進行分析，認為形成羊群效應的原因有以下幾種。
（一）證券投資基金中羊群效應的內部原因
證券投資基金反映的是一種委托代理關系，即投資者委托代理人進行投資以獲得回報的方式，它的特點在于“集合投資、分散風險、專業(yè)理財”。在這種委托代理關系中，經(jīng)濟回報與經(jīng)濟報酬十分重要，但是由于缺乏有效的評價體系和激勵措施，使得基金經(jīng)理們容易產(chǎn)生羊群效應。
1、基于聲譽的羊群效應。目前由于對基金業(yè)績的評價缺乏有效的指標，因此投資者往往通過對其他經(jīng)理人的業(yè)績進行比較來判斷其能力。經(jīng)理人通常會面臨個兩難的選擇：其一，選擇與其他經(jīng)理人不同的投資決策，可以獲得更高的收益，但是也同時面臨更大的虧損。其二，選擇與其他經(jīng)理人同樣的投資決策，可以獲得行業(yè)平均收益水平。在面對市場諸多不確定因素的情況下，經(jīng)理人基于自己聲譽和職業(yè)生涯的發(fā)展考慮，往往選擇后者。這便是基金中長期存在羊群效應的重要原因之一。
2、基于超額利益的羊群效應。在我國，基金經(jīng)理人的收入來源于按管理基金規(guī)模的大小收取相應的費用，所以對基金經(jīng)理人來說缺乏有效的激勵機制。在這種非固定收益的契約條件下，基金經(jīng)理人往往為了吸引更多的投資者而采取高風險的短線投資行為。加上基金經(jīng)理人的平均任期通常不超過兩年，所以在職的基金經(jīng)理人都迫切的希望能夠在證券市場上大撈一筆，從而導致集中炒作，盲目跟風的行為等羊群行為。
3、基于群體心理壓力的羊群效應。一方面，大量的社會心理實驗證明，當個體發(fā)現(xiàn)自己的言行與群體不一致時，促使他與群體保持一致。因此，基金經(jīng)理人對自己的決策沒有信心時，往往會由于心理壓力而放棄自己所掌握的私人信息，而改變投資決策，選擇與其他基金經(jīng)理人一致的投資策略，從而出現(xiàn)羊群效應。另一方面，當選擇與其他基金經(jīng)理人不一樣的投資決策時，若獲得了更高的利益則無妨，若是出現(xiàn)虧損，則基金經(jīng)理人的心里壓力會很大。出于特定的心理，基金經(jīng)理人通常會采取相同的投資策略，這樣，一旦出現(xiàn)虧損，基金經(jīng)理人的壓力不會增加，這便是出現(xiàn)羊群效應的重要原因。
?。ǘ┳C券投資基金中羊群效應的外部原因
我國的證券投資基金自開辦以來經(jīng)過了十多年的發(fā)展，也獲得了巨大的進步，但與國外成熟的市場相比，我國的證券投資基金市場仍存在許多的不足，市場的抗風險和對異常市場的吸收能力較差，小的價格波動也很容易造成市場的動蕩，造成追漲殺跌的氣氛，形成羊群效應。
1、信息成本高。目前證券投資基金市場雖然設立了信息披露制度，但是由于市場機制不健全，信息披露的質量不高，信息在傳播的過程中也常常會發(fā)生遺漏或變形。內幕消息知情人與投資者之間、機構投資者與個人投資者之間、上市公司與投資者之間存在大量的信息不對稱。市場上“小道消息”盛行使得投資者產(chǎn)生很強的跟風心理，從而造成了羊群效應。其表現(xiàn)為：第一，上市公司披露的財務報表不真實，虛增利潤，粉飾報表。第二，管理層在出臺某項利好政策時，在消息未公布之前，大機構投資者就已經(jīng)提前獲得該條消息。另外，市場中存在許多的噪聲交易者，使得證券的價格常常偏離其內在價值。個人投資者由于獲取、選擇、分析的能力有限，獲取正確信息的成本很高。所以，個人投資者只能通過跟隨機構投資者的投資方向，以降低自己獲取信息的成本來獲得更大利益，這樣的結果往往導致羊群效應的出現(xiàn)。
2、政策市。我國證券市場是一個典型的“政策市”，這是眾多投資者都認同。在“政策市”中，股票的走勢很大程度上是受到管理層出臺的政策消息所左右。每當出現(xiàn)重大利好消息，如十二五規(guī)劃中支持環(huán)保、新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利好消息出臺后，大多數(shù)基金會根據(jù)政策方向的變化大量買入此產(chǎn)業(yè)的股票，導致投資熱點過于集中，容易出現(xiàn)暴漲的現(xiàn)象。
3、缺乏做空機制，形成單邊市場?！蹲C券法》中明確規(guī)定了股票只能采取現(xiàn)貨買賣的方式，禁止買空賣空的行為，所以我國的股票交易只能是單邊的做多機制，這極大的限制了證券投資基金運作的空間。目前，證券投資基金市場上存在的折價交易的現(xiàn)象就是在缺乏做空機制下投資者對基金持倉能否順利變現(xiàn)感到憂慮的真實反映。因此，投資者希望通過短期投資來降低風險。當出現(xiàn)利好消息時，投資者便過度反應，蜂擁而上，形成追漲的氛圍。而當出現(xiàn)利空消息時，投資者便會匆忙拋出手中的股票，使殺跌的現(xiàn)象迅速形成，產(chǎn)生羊群效應。在市場處于下跌的行情時，投資者難有收益，便只能袖手旁觀，減弱了股市的人氣，有效市場難以建立。
四、結論
總之，我國證券投資基金市場的羊群效應是多種因素相同作用的結果。只有不斷的完善市場，最終促使市場機制得到完善，才能將證券投資基金“分散風險”的特點得到最大的體現(xiàn)，才能從根本上減少羊群效應的不利影響。
因此，基于上述考慮，先提出以下幾點建議。
第一，建立科學適用的基金評價標準。出現(xiàn)羊群效應的一個重要原因在于缺乏有效的基金評價體系。因此，建立科學而公正的基金評價體系有利于改變投資者對基金選擇的標準，減輕基金經(jīng)理人的心理壓力，引導基金經(jīng)理人建立自身獨特的投資風格以吸引更多的投資者。
第二，完善信息披露制度，加強法律法規(guī)的建設。向市場提供及時、有效、準確、廉價的信息，降低上市公司財務報表中虛增利潤的成分。防止莊家利用資金和持股優(yōu)勢制造虛假的市場參數(shù)。
第三，開展投資者教育活動，提高投資者分析信息和處理信息的能力，減少盲目跟風的情況發(fā)生。
