中概股 做空 資本市場(chǎng) 信息披露
一、引言
2012年6月21日凌晨，美國知名做空機(jī)構(gòu)香櫞投資發(fā)布報(bào)告稱恒大地產(chǎn)已經(jīng)資不抵債，該報(bào)告引起投資者極大恐慌，恒大地產(chǎn)股票兩日內(nèi)大跌15%。這讓人想起中國概念股近年來在美國、加拿大等國外股票市場(chǎng)被做空機(jī)構(gòu)頻繁狙擊甚至獵殺退市的情形。2010年6月8日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布報(bào)告稱，東方紙業(yè)財(cái)報(bào)存在造假行為，給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)，次日，東方紙業(yè)股票跌幅達(dá)13%。2010年10月，渾水公司又提出了針對(duì)綠諾科技的30頁研究報(bào)告，引起SEC對(duì)其多方面的審核，最終被勒令退市。2011年，香櫞和渾水一起向中國概念股發(fā)起攻擊，造成相關(guān)公司股價(jià)大跌，一年內(nèi)獵殺了46家在美國上市的中國公司。如今“中概股做空潮”正從海外市場(chǎng)向香港蔓延。做空機(jī)構(gòu)為何頻頻選擇狙擊中國在海外上市的公司、遭遇做空的中概股又該如何進(jìn)行有力的反擊，這些都值得進(jìn)行深入的探討。
二、做空機(jī)制分析
做空是股票、期貨等市場(chǎng)的一種操作模式，當(dāng)投資者預(yù)計(jì)某一股票未來會(huì)跌，就在當(dāng)期價(jià)位高時(shí)賣出所持股票，待股價(jià)跌到一定程度時(shí)再買進(jìn)，以現(xiàn)價(jià)還給賣方，差價(jià)就是投資者的利潤。做空機(jī)制的存在可以使投資者主動(dòng)回避風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性；有利于維持股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)它還加強(qiáng)了投資者對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)督，提高了股票市場(chǎng)的透明度。
美國、加拿大、香港等資本市場(chǎng)是相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)，具備完善的做空機(jī)制。做空機(jī)構(gòu)一般采取預(yù)先賣空，然后通過發(fā)布對(duì)該上市公司的不利報(bào)告導(dǎo)致股價(jià)下跌，再在股價(jià)大跌之后低價(jià)買入股票，拋還給券商來獲得巨額收入。為了在做空過程中準(zhǔn)確迅速地?fù)魸⑸鲜泄竟蓛r(jià)，做空機(jī)構(gòu)有時(shí)候會(huì)夸大質(zhì)疑報(bào)告中的數(shù)據(jù)，甚至還會(huì)危言聳聽地扭曲事實(shí)。受巨額利潤誘惑，部分做空機(jī)構(gòu)已從上市公司監(jiān)督者，變異成不擇手段的逐利者。
三、中概股頻遭做空的原因
1、中美資本市場(chǎng)環(huán)境不同
中國資本市場(chǎng)不存在真正意義上的做空機(jī)構(gòu)，指出造假并不會(huì)產(chǎn)生明顯的利益；而美國作為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，擁有完善的監(jiān)督體系，做空機(jī)制合法存在，上市公司的一丁點(diǎn)問題都可能被做空機(jī)構(gòu)抓住進(jìn)行大肆渲染。
2、中美會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管的缺失
由于中美會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管的談判一直未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，美國SEC對(duì)中國赴美上市企業(yè)財(cái)務(wù)資料來源的真實(shí)性難以實(shí)施有效地監(jiān)管。而這正好給了做空機(jī)構(gòu)大量做空的機(jī)會(huì)。做空者通過以投資人、新聞媒體等各種匿名身份獲取企業(yè)資料，甚至派人進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，在某種程度上彌補(bǔ)了美國監(jiān)管部門難以在華實(shí)地取證的問題。
3、中概股自身存在不良信用記錄
很多在美上市中國公司，頻頻涉嫌財(cái)務(wù)造假。他們往往通過退貨率、折舊、攤銷等眾多手段做高營業(yè)額，虛增利潤，并通過各種財(cái)務(wù)手段隱藏關(guān)聯(lián)交易。這與管理層缺乏自我監(jiān)督和約束、國內(nèi)誠信缺失的大環(huán)境、美國投資者對(duì)中概股曾經(jīng)的熱捧以及投行、律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的作為不夠甚至推波助瀾都有關(guān)系。
4、中概股信息披露不透明
一些在美國上市的中國企業(yè)信息披露不及時(shí)、不完整。部分企業(yè)缺乏信息披露的意識(shí)，存在能少則少、能不披露就不披露的心態(tài)，不及時(shí)披露重要信息。同時(shí)，由于中美在財(cái)務(wù)信息披露方面存在標(biāo)準(zhǔn)的差異，為了保障中國企業(yè)的金融安全，一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不可能百分百透明。因此，這些差異就會(huì)被做空機(jī)構(gòu)所利用。
5、中概股缺乏應(yīng)對(duì)做空的經(jīng)驗(yàn)
中國企業(yè)在美國資本市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)較少，使得其容易成為做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的對(duì)象。很多中概股在遭遇做空后，由于不熟悉中美之間國際訴訟的流程以及隨之而來高額的國際訴訟費(fèi)用而選擇集體沉默或被動(dòng)挨打。從而更易成為做空機(jī)構(gòu)贏利的魚肉。
四、中概股可行的應(yīng)對(duì)策略
1、中美加快建立會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制
中美兩國應(yīng)當(dāng)在國家層面加快建立會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，將會(huì)計(jì)師事務(wù)所納入跨境聯(lián)合監(jiān)管的范圍，加強(qiáng)對(duì)中概股的財(cái)務(wù)審核，提高其財(cái)務(wù)的透明度。同時(shí)聯(lián)手遏制惡意做空者，保護(hù)投資者的利益。
2、健全財(cái)務(wù)運(yùn)行，透明信息披露
中概股應(yīng)加強(qiáng)自我約束，對(duì)外提供更加真實(shí)透明的財(cái)務(wù)報(bào)告，杜絕財(cái)務(wù)造假；完善公司的監(jiān)督機(jī)制，強(qiáng)化股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理的制衡機(jī)制，防止以權(quán)謀私、損害股東利益的現(xiàn)象發(fā)生；同時(shí)應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)并遵守國外資本市場(chǎng)信息披露制度，確保信息披露的正確、完整、真實(shí)。只有更加健全的財(cái)務(wù)運(yùn)行體制和透明的信息披露才能使外國投資者對(duì)中國概念股重拾信心。
3、建立完善的資本市場(chǎng)危機(jī)處理機(jī)制
中概股首先應(yīng)積極熟悉和適應(yīng)美國資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則、金融體系、文化差異和法律法規(guī)等。其次，企業(yè)平時(shí)要加強(qiáng)內(nèi)部審查，主動(dòng)將財(cái)務(wù)透明化，做好企業(yè)宣傳，提高企業(yè)信譽(yù)，樹立良好形象，提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。再次，當(dāng)面對(duì)做空時(shí)要積極地回應(yīng)質(zhì)疑，以專業(yè)性的數(shù)據(jù)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，及時(shí)與投資者溝通，面對(duì)惡意做空，必要時(shí)要進(jìn)行嚴(yán)厲的調(diào)查和訴訟。最后，面對(duì)股價(jià)暴跌，中概股應(yīng)進(jìn)行積極地自我營銷，如分紅、回購股權(quán)、爭(zhēng)取權(quán)威機(jī)構(gòu)的正面評(píng)價(jià)等，努力增強(qiáng)投資者的信心。
