海外并購 中國企業(yè) 對外直接投資 國有企業(yè)
2012年5月，大連萬達集團歷經兩年談判，以總交易31億美元的價格收購全球排名第二的美國AMC影院公司，本次并購不僅是中國民營企業(yè)最大的海外并購案，也是中國企業(yè)在能源制造業(yè)以外最大的一筆海外并購，更重要的是，它標志著中國的海外并購跨入一個全新時期。實際上，自2007年以來，中國的海外并購就已經進入新一輪快速增長期。從走出國門，到今天成為全球最活躍的收購者，中國的海外并購正在發(fā)生著由量到質的飛躍，這些海外收購不僅是中國經濟迅速發(fā)展的必然產物，也是適合并積極參與全球化的必然之路，但也對中國企業(yè)的能力和思維提出了巨大挑戰(zhàn)。毫無疑問，當前的高速發(fā)展將因諸多因素而面臨巨大風險，但也為中國企業(yè)如何以名符其實的理性化全球思維參與國際生產開辟先河。而隨著2007年全球金融危機的爆發(fā)，主要發(fā)達國家紛紛陷入經濟蕭條和隨之而來的債務危機，為中國投資者帶來了千載難逢的機遇，也讓他們面臨著更多的風險。
一、中國海外并購的現狀
?。ㄒ唬┮?guī)模與速度持續(xù)增長，但仍相對落后于發(fā)達國家
國際咨詢機構Mergermarket指出，在剛剛過去的2011年，全球海外并購市場迎來了2008年金融危機以來最大的增長，總金額達到8774億美元，同比增長9.8%。而中國海外并購市場在經濟強勁發(fā)展和產業(yè)整合加速的大環(huán)境下，同樣實現了井噴式增長，并購活躍度和并購金額均創(chuàng)下歷史新高。中國企業(yè)的海外并購交易數量達到207宗，交易總金額達到429億美元，同比增長12%。根據聯合國貿發(fā)組織（UNCTAD）提供的數據，2010年，中國的海外并購總額及凈額（海外并購與外資境內并購之差）均排在美國、加拿大和日本之后位居全球第四。2011年，海外并購占對外直接投資的比重達到41.6%，創(chuàng)下歷史新高。盡管小額交易在數量上仍舊占大部分，但大額交易持續(xù)增加，平均每筆交易金額從2008年的0.75億美元增加到2010年的2.07億美元。
值得注意的是，2008年全球金融危機成為中國海外并購的轉折點，也就是說，中國海外并購金額在這一年首次超過跨國公司的在華并購。當然，這個變化一方面源于經濟實力格局的變化，另一方面，也因為中國并購市場尚不完善以及投資環(huán)境和政策環(huán)境等因素，導致跨國公司更趨向于采取綠地投資或建立三資企業(yè)等形式（李眾敏，2010）。但是相對于總體經濟規(guī)模，中國的海外并購金額還遠落后于美國。如果考慮人均GDP，在中國龐大經濟基礎的背后，海外并購的相對規(guī)模更是遠遠落后于發(fā)達國家。
?。ǘ┩顿Y主體結構以國有企業(yè)為主但正在趨于多元化
從中國企業(yè)步入海外并購市場開始，國有企業(yè)始終扮演主力軍的角色。這與海外收購的風險高，影響因素涉及政治、經濟、法律、文化等諸多領域有關。而國有企業(yè)、尤其是中央企業(yè)在經濟實力、融資渠道、可動用資源、抗風險能力等方面的優(yōu)勢，讓它們成為海外并購理所當然的試水者和領軍者。此外，壟斷優(yōu)勢及其固有的國有經濟職責也促使他們需要通過規(guī)模擴張，為中國經濟在海外贏得一席之地。目前，國有企業(yè)在對外直接投資以及海外并購中占有的比例始終超過2/3，且最大的海外并購交易基本都以國有企業(yè)為主體。
但隨著中鋁收購力拓遭受重創(chuàng)，以及其他央企在海外投資出現大面積損失，國有企業(yè)在海外收購中的比例開始所有下降。但根據《2010年中國對外直接投資統(tǒng)計公報》顯示，從2007年到2010年，中央企業(yè)在對外直接投資中的比重分別為76.0%、85.3%、78.2%和70.5%，呈穩(wěn)定下降的趨勢。實際上，國有企業(yè)在對外直接投資存量中所占的份額也逐年下降，從2006年的81%減少到2010年的66%。此外，民營企業(yè)海外并購個案的數量和規(guī)模也明顯增多。此外，國務院2010年發(fā)布的《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》也明確提出“鼓勵和引導民營企業(yè)積極參與國際競爭”。這表明，讓機制更先進、更具活力和創(chuàng)造力的民營參與到中國的海外并購大潮，不僅是對國有企業(yè)的有益補充，更是市場的選擇。
?。ㄈ┎①忣I域有所拓寬
在中國的海外并購中，資源及能源行業(yè)始終處于絕對主導地位，并購金額始終占2/3以上的比例。這與中國經濟路徑的資源依賴性有關，符合市場對資源需求持續(xù)增長的預期。另一方面，也體現出中國經濟發(fā)展還存在粗放性和追求數量的偏好以及經濟結構的失衡性。但是從2005年美國否決中海油收購尤先科并于2007年出臺《外商投資與國家安全法案》開始，發(fā)達國家陸續(xù)開始對能源實行嚴格審查，中國的能源行業(yè)收購受到限制，數量明顯減少，但由于單筆金融較大，使得此類收購在金融上仍處于絕對主導。從2010年中國并購市場出境交易的完成金額看，能源行業(yè)依然是海外并購中金額最大的行業(yè)，以230.71億美元居各行業(yè)首位，占本年度海外并購案總量的79%。
與此同時，制造業(yè)、金融、技術及媒體等市場競爭性較充分的領域展開的海外并購，在數量和金額上均呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。非資源領域的海外并購在數量上大幅增加，尤其是在進入2011年之后，民營企業(yè)在這些領域頻繁出手，而且不乏大手筆交易。
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此外，中國的海外并購區(qū)域體現出由新興市場國家向發(fā)達國家轉移的特征反映出中國企業(yè)在并購對象和目標選擇等方面正在趨于多元化；監(jiān)管壁壘以及收購整合壓力等方面的因素，也促使中國的海外并購開始單純強調由100%收購或控股收購，向控股與參股相結合的方向轉變，這表明，中國企業(yè)在這個海外收購方面正在趨于理性化。很多企業(yè)開始尋求通過海外并購拓展市場、完善產業(yè)鏈以及提升綜合實力，而不再是簡單地為了獲取能源或材料。
