對(duì)沖基金 操作策略 風(fēng)險(xiǎn)防范
一、對(duì)沖基金的發(fā)展?fàn)顩r及其進(jìn)軍中國(guó)的必然性
對(duì)沖基金起源于20 世紀(jì)40 年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)澳大利亞人阿爾弗雷德·瓊斯成立了全球第一家有限合伙制的股票基金，該基金采用了同時(shí)買入被低估的股票和賣空被高估的股票的對(duì)沖策略，巧妙化解了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在其示范作用下，對(duì)沖基金由此進(jìn)入初級(jí)發(fā)展階段。之后對(duì)沖基金便有了一個(gè)周期式的發(fā)展，經(jīng)歷過(guò)低谷、高潮，并在一次次的輝煌和折戟中逐步走向成熟。2008年的金融危機(jī)對(duì)對(duì)沖基金造成了很大的打擊，大約2/3的對(duì)沖基金瀕臨破產(chǎn)，資金來(lái)源也有了很大萎縮，并且由于轟動(dòng)一時(shí)的麥道夫案，美英都加強(qiáng)了監(jiān)管和審查，大大壓縮了對(duì)沖基金的獲利空間。于是，對(duì)沖基金開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)亞洲，并試圖布局中國(guó)。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司（HFR）5月14日發(fā)布的“亞洲對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)2012年第一季度報(bào)告”顯示，今年第一季度，投資亞洲的對(duì)沖基金總數(shù)量升至1101家，接近了2007年的歷史最高記錄；而從資金規(guī)模上看，投資于亞洲對(duì)沖基金的總資本在2012年第一季度末總資本達(dá)到866億美元。報(bào)告還指出，中國(guó)已成亞洲對(duì)沖基金市場(chǎng)中心，目前有三成選址在中國(guó)。
為何對(duì)沖基金如此熱衷于中國(guó)市場(chǎng)呢？筆者考慮原因大致有以下幾方面：第一，歐洲債務(wù)危機(jī)與美國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相伴而來(lái)，美元QE3預(yù)期持續(xù)不減歐元也一蹶不振，使投資者對(duì)歐美市場(chǎng)失去了耐心，而到2011年年底，人民幣交易價(jià)格一直是穩(wěn)中趨升的，總體走勢(shì)仍比較堅(jiān)挺。因此對(duì)沖基金順勢(shì)而為放棄美元轉(zhuǎn)投人民幣。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱似乎有80年代日本的趨勢(shì)也是有目共睹的。中國(guó)的房?jī)r(jià)近幾年來(lái)漲幅驚人，以上海為例，1999年到2009年房地產(chǎn)價(jià)格從3176元每平米上漲到15800元每平米，到2011年達(dá)到了22099元每平米，漲幅高達(dá)7倍之多。而從房?jī)r(jià)收入比來(lái)看，1995年至2010年，各收入群體的房?jī)r(jià)收入比都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。中等偏下戶由9.15上升到17.95，中等收入戶由7.51上升到14.22，遠(yuǎn)高于世界上比較合理的4到6倍之間這一水平。因此這給了擅長(zhǎng)沽空的對(duì)沖基金一個(gè)可乘之機(jī)。華爾街空頭大師查諾斯不久前就斷言，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題比迪拜嚴(yán)重1000 倍，并宣稱將募集2000 萬(wàn)美元的離岸基金，對(duì)賭中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的破裂。第三，對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)，最為看重的還是中國(guó)巨量的居民儲(chǔ)蓄。2008年金融危機(jī)之后股市大跳水，而為了抑制房?jī)r(jià)，國(guó)內(nèi)也陸續(xù)出臺(tái)了各種限購(gòu)令，老百姓的投資渠道更為有限，大量的資金沉淀在銀行的賬戶上，對(duì)沖基金顯然希望能夠好好利用這筆存款。第四，麥道夫案之后，歐美對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。美國(guó)出臺(tái)的《多德—法蘭克法案》最新規(guī)定，擁有超過(guò)15名美國(guó)客戶及投資人、管理規(guī)模超過(guò)2500萬(wàn)美元的海外對(duì)沖基金，必須在2011年7月21日前向SEC注冊(cè)，并提供對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模及交易記錄變化等資料。2010年10月26日，歐盟各國(guó)也正式批準(zhǔn)了更為嚴(yán)格的對(duì)沖基金監(jiān)管方案，規(guī)定在歐洲經(jīng)營(yíng)的所有對(duì)沖基金需要注冊(cè)登記及公布財(cái)務(wù)信息，境外基金還需取得“護(hù)照”。相比之下，監(jiān)管并不完善的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就成了對(duì)沖基金覬覦的對(duì)象。第五，在國(guó)內(nèi)，基本沒(méi)有能與國(guó)際玩家相抗衡的對(duì)沖基金。私募作為國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的雛形，資金來(lái)源有限，且還不具備“對(duì)沖”這一靈魂，因此，還有很長(zhǎng)的一段路要走，更重要的是，本土對(duì)沖基金人才的匱乏也是一大問(wèn)題。
二、對(duì)沖基金的投資策略及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)沖基金的交易策略大致可以分為以下四種：股票多空策略、全球宏觀策略、事件驅(qū)動(dòng)策略和相對(duì)價(jià)值策略。而各種策略下又有不同的細(xì)分。本文選取了將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生重大影響的幾種主要策略進(jìn)行探討。
（一）股票多空策略
股票多空策略是對(duì)沖基金的鼻祖，也是目前占據(jù)份額最大的投資策略。其精髓在于能夠建立空頭部位，即在高位賣出股票而待價(jià)位回落時(shí)逢低補(bǔ)進(jìn)。無(wú)論是科技股還是房地產(chǎn)，只要投資者熱情高漲到一定程度，勢(shì)必會(huì)將資產(chǎn)價(jià)格推到無(wú)以為繼的地步。如果人人追漲，那么泡沫就無(wú)法避免。而對(duì)沖基金就不存在非買不可的必要，相反還能為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。20世紀(jì)90年代中期，很多對(duì)沖基金在放空價(jià)值明顯被高估的科技股中狠狠賺了一筆。
對(duì)沖基金一旦進(jìn)入，勢(shì)必會(huì)做空中國(guó)股市，而上證指數(shù)不只是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幸福指數(shù)和廣大散戶的信心指數(shù)，上證指數(shù)的猛烈下挫必定造成市場(chǎng)恐慌，加速中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再次探底，抵消了央行積極的貨幣政策的同時(shí)，吞噬了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中GDP增長(zhǎng)的累積成果，致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能健康穩(wěn)定地發(fā)展。
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全球宏觀策略的投資方法，主要是通過(guò)在不同國(guó)家、地區(qū)之間捕捉政策趨勢(shì)、價(jià)格偏差等帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)，利用股票、貨幣、利率等工具進(jìn)行杠桿押注，以盡可能地獲得正數(shù)回報(bào)。
全球宏觀策略通常利用新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非均衡性、貨幣政策漏洞、金融市場(chǎng)的薄弱與動(dòng)蕩，來(lái)發(fā)“國(guó)難財(cái)”，因此對(duì)被攻擊國(guó)的危害極大。比如在1992年，索羅斯的量子基金利用“三元悖論”的陷阱，大規(guī)模沽空走勢(shì)疲軟的英鎊，為了維護(hù)本國(guó)貨幣的價(jià)值，英國(guó)不得不放棄扭曲的固定匯率制度，退出了歐洲匯率體系，讓索羅斯在此次英鎊空頭交易中獲利10億美元。而中國(guó)一旦允許外資自由流動(dòng)，必然導(dǎo)致貨幣政策和固定的匯率制度不能兩全，使金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。
（三）事件驅(qū)動(dòng)策略
事件驅(qū)動(dòng)策略主要通過(guò)投資受益于某些特殊事件的證券來(lái)獲益，這些事件包括重組、分拆、收購(gòu)、清盤和破產(chǎn)等。旨在當(dāng)證券價(jià)格完全消化市場(chǎng)信息之前，通過(guò)買賣特定公司的證券而獲得短期收益。該策略主要采用基本面的分析，策略的成功與否取決于投資目標(biāo)公司的發(fā)展?fàn)顩r與預(yù)期的結(jié)果是否一致。
