IPO費率 市盈率 首發(fā)募集規(guī)模 板塊區(qū)別 發(fā)行市場供求
影響IPO費率的因素正在趨于復(fù)雜化，在我國股票市場所處的不同階段，股票發(fā)行制度對費率產(chǎn)生了不同的影響，在審批制階段行政干預(yù)明顯，券商在審核和定價工作方面參與度較低，股票類似于定價發(fā)行，在此期間費率的波動主要受首發(fā)募集額度的影響。1998年到2003年的過渡期費率的變化相對平穩(wěn)，2004年中小板開板是主要因素，2005年確定的核準制，保薦人制度以及累計詢價發(fā)行制度則成為主要因素，2009年創(chuàng)業(yè)板開板也給IPO費率帶來了極大的沖擊。
1995年到1999年影響我國股票IPO費率的因素主要是股票發(fā)行政策，1993年我國發(fā)布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定我國股票發(fā)行制度為審批制，1993年到2003年的費率走勢情況，可以說是發(fā)行審核制度主導(dǎo)，在此期間我國經(jīng)歷了審批制和通道制，這11年是我國股票市場的開端，行政干預(yù)性很強，費率走勢也多受行政因素影響。1996年費率大幅上升的原因是1996年我國為擴大股市上市企業(yè)的規(guī)模，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于股票發(fā)行工作若干規(guī)定的通知》，其中明確了各地、各部門在執(zhí)行1996年度新股發(fā)行計劃中，優(yōu)先考慮國家確定的1000家特別是其中的300家重點企業(yè)，以及100家全國現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)和56家試點企業(yè)集團。IPO企業(yè)的增多意味著上市需求增多，而我國券商數(shù)量的變化很小，因而議價能力得到提升，1996年費率大幅度上升的主要動力就來源于IPO市場上供求關(guān)系的作用。1997年我國首次公開募股的企業(yè)與1996年基本持平，但是費率卻下降近1%，其主要原因是發(fā)型規(guī)模的大幅提高，1997年首發(fā)募集資金比1996年多近440億元，這就是所謂規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模越大費率越低。
1999到2001年是我國IPO制度發(fā)展的過渡階段，這一階段實行“自行排隊，限報家數(shù)”，這項政策屬于過渡性政策，對市場的影響較小，因此費率變化不大，2001年到2005年實行通道制為之后實行核準制鋪路，費率在這5年中小幅上升的主要原因是：在當時的政策下，企業(yè)上市的自由度較低，而有上市需求的的企業(yè)卻逐年增加，供求關(guān)系使得券商在費率議價上更具優(yōu)勢。2004年的費率與前一年相比巨幅提升，中小板開板是主要因素。截至2012年3月，中小板平均發(fā)行費率5.68%，創(chuàng)業(yè)板為6.75%，上證A股為2.33%，深圳主板為3.07%，上海A股市場上市費率最低，深圳創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)費率最高。中小板的上市門坎較低，創(chuàng)業(yè)板的上市門坎更甚，因而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險大，上市準備工作較為繁重，過會率更低，因而費率不同。中小板的設(shè)立不僅提高了2004年的費率，還將我國IPO市場的費率水平提高到了一個新的層次，比之前最高的1996年還高近1%。
2005年中小板企業(yè)上市募集資金占比巨幅上升，使2005年的平均費率更高。但是兩年之后的2006年卻迅速回落至3%之下，主要原因是發(fā)行制度的改革。2005年保薦人制度正式公布，通道制被廢除，2005年1月1日開始試行IPO詢價制度，這一系列的制度改革標志著我國告別審批制，迎來核準制，2006年是我國IPO市場化的一年。2006年IPO費率同比巨幅下降，主要因素之一就是詢價制的推出，詢價制的價格更具市場化，減少了行政干預(yù)，放開定價權(quán)，使得投資者和承銷商為獲取更多的利益提高發(fā)行價格，減少了抑價發(fā)行現(xiàn)象。2005到2009年之間上市企業(yè)首發(fā)市盈率整體屬于上升趨勢，2009年增幅達到近一倍，同時費率下降至3.480%的低位，雖然中小板市場在這幾年期間明顯擴容，但由于發(fā)行市盈率的提高帶動了募集資金的提高，反而降低了首發(fā)費率。2008年的首發(fā)市盈率降低，首發(fā)費率也隨之升高。除詢價制度實行之外，影響2004年至2008年費率變化的另一關(guān)鍵因素是進行IPO企業(yè)的規(guī)模，2006年和2007年受規(guī)模效應(yīng)影響最為明顯，兩年內(nèi)有許多巨型國企上市，首發(fā)募集資金在200億元人民幣以上的企業(yè)多達10家，2006年中國銀行和中國工商銀行兩大銀行業(yè)巨頭在上交所上市，兩家企業(yè)的首發(fā)費率分別為2.743%和2.276%，而兩家企業(yè)的首發(fā)募集資金占全年募集資金的40.573%，對于當年的平均首發(fā)費率起到大幅稀釋作用，2007年上市的巨型企業(yè)更多，進一步導(dǎo)致年首發(fā)費率下降，2008年費率的走勢也正體現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)和首發(fā)市盈率的雙重影響。
2009年我國首發(fā)募集資金額度均較2008年上漲近一倍，但IPO費率不降反升達到3.480%。其中的主要原因是創(chuàng)業(yè)板的開板帶來的巨大沖擊。創(chuàng)業(yè)板對費率的影響更多的體現(xiàn)在2010年和2011年，期間創(chuàng)業(yè)板快速擴容，拉升了整體IPO市場的發(fā)行費率。雖然2010年創(chuàng)業(yè)板費率有所回調(diào)，但由于創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募集資金占整體比例相比2009年增加近一倍，使得整體費率保持上升狀態(tài)，2011年創(chuàng)業(yè)板首發(fā)募集資金占比和首發(fā)費率同時上升，大幅提升了整體費率。此外2010年到2011年年平均首發(fā)市盈率由59.204倍下降至45.975倍，市盈率的下降同樣在一定程度上拉升了費率值。從過會成功率下降的趨勢看，企業(yè)上市難度加大，這一變化使得我國的證券公司提高了自己在談判時的議價能力，這也是促使費率上升的一大因素。
綜上所述，對于我國IPO費率的影響因素可以概括為：市盈率，首發(fā)募集規(guī)模，板塊區(qū)別，發(fā)行市場供求四大因素。我國股票一級市場的發(fā)展不過20多年的時間，IPO費率起起伏伏，走勢并不平穩(wěn)，各種因素交織交替的影響走勢，其主線是我國IPO發(fā)行制度的不斷演變。我國一直在尋求市場化的發(fā)行模式，減少行政機構(gòu)的干預(yù)，讓股票市場自由發(fā)展，市場化運行，但是客觀條件的限制不允許我國從一開始就大刀闊斧的進行市場化運作?，F(xiàn)在經(jīng)過這些年的發(fā)展，我國的又一次股票發(fā)行改革正在到來，在可控的范圍內(nèi)逐漸實現(xiàn)股票市場的市場化運行是改革的目標，下一次的改革帶來的不僅是更進一步的市場化，更帶來之間沒有過的挑戰(zhàn)和機遇。
