融資融券 監(jiān)管 創(chuàng)新
一、我國融資融券業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀
自試點以來，我國融資融券取得了可喜進展，獲得了積極成果。融資融券業(yè)務量穩(wěn)步增長，交易量逐步遞增。根據統(tǒng)計數據顯示，截至2011年底，25家試點證券公司1980家營業(yè)部可以辦理融資融券業(yè)務服務，融資融券開戶客戶超過10萬人。滬深市場融資融券余額共計382.07億元（其中，融資余額為375.48，占98.28%），比2010年12月31日的127.72億元（其中融資余額占比高達99.91%）增長了1.99倍。但是也存在以下問題：
1、融資融券業(yè)務呈現(xiàn)嚴重的發(fā)展不平衡。統(tǒng)計數據表明，我國融資交易余額占兩融交易余額的98%以上；融資累計交易金額也占兩融累計交易金額的95%以上。由此看出，融資業(yè)務比重過大，融券業(yè)務比重過小。通過對美國、日本、香港等多個成熟市場融資融券的實踐經驗的總結，結果表明盡管融資交易比重會高于融券交易，但是融券業(yè)務仍會占據一席之地。例如：在香港市場融資融券業(yè)務規(guī)模中，融資占主體地位，但融券賣空業(yè)務也占兩融業(yè)務總量20%左右的規(guī)模。
2、融資融券業(yè)務規(guī)模仍然相當較小。雖然融資融券業(yè)務規(guī)模在不斷增長，但相對于證券市場日均千億的交易規(guī)模來說，融資融券的業(yè)務規(guī)模相對較小。從成熟市場的實踐經驗來看，以融資融券為代表的信用交易較為活躍，在市場交易總量中占較大比重。美國和日本信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重達到16%—20%，我國臺灣地區(qū)更是達到了30%以上。
二、對我國融資融券業(yè)務發(fā)展方向與業(yè)務創(chuàng)新的建議
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一國的證券市場發(fā)展程度和經濟制度的結構特征決定了該國選擇的融資融券業(yè)務發(fā)展模式。以美國為例，美國的證券市場發(fā)展較為成熟，因此采用了市場化的融資融券模式。相比而言，我國的證券市場起步晚，發(fā)育程度低，并且缺乏健全的市場運行機制和完善的法律法規(guī)體系，此外市場參與者的自律意識也較低，因此我國在融資融券模式的選擇上，不能照搬美國融資融券模式，應該結合我國國情，吸取臺灣的經驗，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉為市場模式。在此過程中，要保證證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位，避免日本集中信用下的證券金融公司壟斷的低效率運作。一方面可以根據我國金融市場不發(fā)達的現(xiàn)狀，采取專業(yè)化集中信用的形式，另一方面建立幾家資本規(guī)模比較接近的證券金融公司，體現(xiàn)市場競爭，使得證券金融公司的效率提高，并且注重市場運作與風險控制。
?。ǘ艑拝⑴c主體資格限制
我國對參與融資融券的投資者、證券公司和標的股票有非常嚴格的限制，這使得證券公司只能以數量很小的自有資金和證券向資金規(guī)模較大的投資者提供授信業(yè)務，這極大地限制了我國融資融券業(yè)務規(guī)模的擴大。我們應該在有效的監(jiān)管和完善的法律體系下，適當的放寬對參與主體資格的限制。雖然標的證券的范圍已經由原來的90只擴大到278只和7只ETF基金，但是隨著證券市場的發(fā)展以及股指期貨的推出，證券市場的融資融券標的，可以有進一步擴大的空間。對于中小投資者，可以通過加強投資者教育，使得投資者對融資融券有正確的認識，從而促進股票市場平穩(wěn)、有序、健康的發(fā)展，為投資者提供雙向的、且是的投資幫助。
?。ㄈ┻m時保證金比例
保證金制度作為融資融券業(yè)務中的基礎性制度，同時也是防范風險的重要屏障。一方面，較高的保證金比例，雖然可以更有效地防范風險，但是也增加了投資者參加融資融券的隱性成本，降低了投資者的參與意愿，限制了市場活躍度，而維持一定的市場活躍度是證券市場實現(xiàn)其資源的充分配置的前提。我國法律規(guī)定，融資、融券的初始保證金比例都不得低于50%，維持保證金比例不得低于130%，都高于成熟市場的保證金比例，而我國融資融券業(yè)務規(guī)模卻遠遠小于成熟市場。另一方面，為了保證融資融券業(yè)務的平穩(wěn)運行，證監(jiān)會和證交所等監(jiān)管部門已經制定了一系列的風險控制措施，這已經可以從預測，控制，防范多個方面來降低風險，而保證金比例過高在一定程度上是風險的過渡防范。因此，我們在實施證監(jiān)會和證交所風險控制措施的基礎上，應該合理地利用保證金比例這一杠桿，適當地調整保證金比例，從而有效地放大投資者的交易資金，拓寬投資者融資融券的渠道，進而提高交易活躍程度。
（四）完善融資融券監(jiān)管制度
美國、日本和香港等成熟市場都對融資融券交易流程等作了具體和細致的規(guī)定，政府、立法部門、證監(jiān)會和證交所等多個部門共同監(jiān)管，形成了融資融券業(yè)務規(guī)范化發(fā)展的局面。針對我國證券市場發(fā)展緩慢，市場參與主體自律性差的現(xiàn)狀，我國更應該事先制定詳細完整的法律法規(guī)來明確各方的權利和義務，從而為我國融資融券業(yè)務營造良好的法律氛圍。我國的法規(guī)結構設計應結合我國融資融券的交易模式建立三層監(jiān)管架構。第一層是中央人民銀行負責對金融機構、證券市場和期貨市場的管理監(jiān)查，并嚴格制定相關政策，對各類型的交易活動要進行嚴格監(jiān)管，防止市場操縱行為。第二層是證監(jiān)會是證券個案的執(zhí)行和監(jiān)督機構，主要對證券信用交易行為進行規(guī)定。第三層是證交所和協(xié)會作為自律機構，也從自身角度對交易過程的各個環(huán)節(jié)提出具體要求。三者緊密聯(lián)系，充分、有效地發(fā)揮監(jiān)管的職能，從而降低融資融券的風險，為融資融券業(yè)務規(guī)模的擴大及合理的發(fā)展提供一個完善的制度氛圍。
三、結語
總之，通過市場與制度的不斷努力，我國融資融券業(yè)務的發(fā)展必將發(fā)揮更大的積極作用。
