由于目前房地產(chǎn)項目是采用以銀行信貸為主的單一融資渠道，在銀行信貸被收緊之后，房地產(chǎn)企業(yè)沒有相應(yīng)的融資渠道進行有效的資金彌補，會造成其嚴重的貧血。XY公司是杭州的一家大型房地產(chǎn)公司，其子公司衡鑫房地產(chǎn)公司準備對安徽歙縣進行房地產(chǎn)項目開發(fā)。因此，在這樣的經(jīng)濟背景下，為該房地產(chǎn)項目設(shè)計一套有效的融資方案是非常迫切及必要的。
一、衡鑫公司融資環(huán)境分析
?。ㄒ唬┖怫喂就獠咳谫Y環(huán)境分析房地產(chǎn)融資是個開放的系統(tǒng)，其形成和發(fā)展是外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境相互影響的結(jié)果。外部環(huán)境是指存在于企業(yè)外部，如企業(yè)所處區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟政策、法律法規(guī)等對企業(yè)融資有影響的因素。而內(nèi)部環(huán)境則是指對房地產(chǎn)企業(yè)形成和發(fā)展有直接影響的因素，如公司內(nèi)部管理人員的素質(zhì)及特點、公司的財務(wù)制度及財務(wù)現(xiàn)狀等。外部環(huán)境是客觀存在的，企業(yè)難以改變且只能去適應(yīng)環(huán)境；而內(nèi)部環(huán)境卻恰恰相反，是企業(yè)可以控制并且必須控制的環(huán)境。
?。?）歙縣宏觀環(huán)境分析。全國歷史文化名城──歙縣，位于安徽省東南部，距杭州213公里，距合肥382公里，黃山市74公里。該縣身踞世界著名風(fēng)景區(qū)黃山南大門，是東至杭州南往千島湖，西去瓷都景德鎮(zhèn)，北向江城蕪湖、銅陵的樞紐，且處于全省“一線兩點”的經(jīng)濟發(fā)展圈內(nèi)，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢。
歙縣經(jīng)濟總量較小，但呈平穩(wěn)上升趨勢，人均GDP以較快的步伐增長。2008年GDP總量為67.6億元，2006、2007兩年GDP總量呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢，增幅保持在12%以上，2008年上漲幅度較大達到19.46%。人均GDP以較快步伐增長，2008年人均GDP為13774元，其中2008年、2006年達到了19.5%的增長率，而2007年增長幅度稍有回落，但也保持了10.14%的上漲勢頭。此外，歙縣2008年金融機構(gòu)存、貸款余額分別達57.7億元和28.9億元。
在居民收入方面，歙縣呈現(xiàn)出總體水平不高，但人均可支配收入不斷上升的特點。2008年人均可支配收入為11111元，2006~2008年人均可支配收入增幅分別為：12.78%，14.65%，18.36%。08年的在崗職工平均工資23413元，但因為旅游業(yè)、手工加工業(yè)較發(fā)達，居民實際收入可能高于政府部門公布的數(shù)據(jù)。
此外，居民的現(xiàn)住房人均總建筑面積也呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，從2005年的人均總建筑面積36.06平方米，到2007年的42.03平方米，短短的兩年時間，增長了16.56%，折射出當(dāng)?shù)鼐用窬幼l件相對較好。面對歙縣目前的GDP總量小，但增長快的趨勢，以及居民的人均可支配收入呈上升的趨勢，當(dāng)?shù)卣罅χС珠_發(fā)房地產(chǎn)項目，以帶動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展，提高人民的生活水平。
?。?）銀行政策。2003年6月13日發(fā)布的《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》以及2004年9月２日頒布的《商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險管理指引》使中小型開發(fā)企業(yè)取得銀行貸款的難度大大提高。在《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》中規(guī)定：一是房地產(chǎn)開發(fā)貸款對象應(yīng)為具備房地產(chǎn)開發(fā)資質(zhì)、信用等級較高、沒有拖欠工程款的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；二是對土地儲備機構(gòu)發(fā)放的貸款為抵押貸款，貸款額度不得超過所收購?fù)恋卦u估價值的70％，貸款期限最長不得超過2年。商業(yè)銀行不得向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放用于繳交土地出讓金的貸款。
《指引》中提出，商業(yè)銀行對未取得國有土地使用證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證的項目不得發(fā)放任何形式的貸款；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的開發(fā)項目資本金比例不得低于35%；應(yīng)對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的性質(zhì)、股東構(gòu)成、資質(zhì)信用等級等基本背景、近三年經(jīng)營管理和財務(wù)狀況、以往開發(fā)經(jīng)驗和開發(fā)項目情況、與關(guān)聯(lián)企業(yè)業(yè)務(wù)往來等進行調(diào)查審核；對有逾期未還款或有欠息現(xiàn)象的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)銷售款進行監(jiān)控，在收回貸款本息前，防止將銷售款挪作他用。
這些規(guī)定使得開發(fā)資質(zhì)較差、信用等級較低的中小型開發(fā)企業(yè)難以從銀行獲得開發(fā)信貸資金，同時也提高了開發(fā)商自有資金的持有比例。衡鑫公司屬于中小型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，所有這些政策，都將會對其向銀行貸款融資產(chǎn)生較大的影響。
?。ǘ┖怫喂緝?nèi)部融資環(huán)境分析具體如下：
（1）衡鑫公司內(nèi)部管理人員現(xiàn)狀分析。雖然衡鑫公司成立時間較長，但內(nèi)部管理人員缺乏，尤其是缺少工程成本管理、工程質(zhì)量管理、財務(wù)管理和銷售策劃專業(yè)人才。
（2）衡鑫公司財務(wù)現(xiàn)狀分析。根據(jù)歙縣的金融環(huán)境，目前衡鑫公司的資金來源只能由股東自籌。該項目前期已投入約8800萬元；一期開工尚需投入拆遷安置費用4020萬元，其中1460萬元貨幣化安置費用和安置過渡費必須馬上支付，安置房的建安費可以分期支付給建筑商。因此，一期開工需投入的前期費用只能由股東自籌，即向母公司――XY公司拆借。
二、衡鑫公司河西項目融資方案設(shè)計
?。ㄒ唬╈h河西項目概況及SWOT分析歙縣河西項目坐落于歙縣徽城鎮(zhèn)河西區(qū)塊，東至太平橋，西臨古關(guān)橋，南靠西干山，北依練江和豐樂河交匯處。該項目地理位置較為優(yōu)越，依山勢而建，南高北低，位于新老區(qū)的交匯處，并且與老區(qū)和新區(qū)隔江相望。項目規(guī)劃用地面積203畝，分三期毛地出讓，由衡鑫公司負責(zé)項目拆遷安置工作。用地性質(zhì)為：居?。ê游黜椖坎疬w安置）、旅館業(yè)、商業(yè)、文化娛樂業(yè)等綜合用地。一期地塊114畝，系公開掛牌出讓，出讓價9.8萬元/畝；二期地塊37.12畝，系公開掛牌出讓，出讓價9.5萬元/畝；三期地塊52畝，出讓價12萬元/畝；
項目定位為住宅、商業(yè)綜合項目。商業(yè)部分重在打造成書畫硯臺等文化產(chǎn)品鑒定、收藏、展示、拍賣、經(jīng)營以及創(chuàng)造為一體的流通貿(mào)易中心。項目北側(cè)沿練江規(guī)劃有濱江路，披云路穿項目而過延伸至河西路，沿濱江路、披云路兩側(cè)1~2層設(shè)置商鋪（經(jīng)營文房四寶等書畫用品），3~4層主要為住宅。
?。ǘ╈h河西項目資金需求如表2所示：
從上面的成本測算表中可以大致得出資金支付的需求情況：土地費用中，拆遷安置費占了絕大部分，其費用是隨著用戶的拆遷陸續(xù)支付的。建筑安裝成本和前后期工程費用，根據(jù)談判條件，盡量推遲付款。其他費用按照項目進度和銷售進度支出。
?。ㄈ┤谫Y金額確定由以上分析可知，在不考慮財務(wù)費用的情況下，項目總建設(shè)成本要5.02個億，其中土地費用約10590萬元，占總成本的20.36%多，前期工程費用、建安成本與管理費用之和，約占項目總成本的36.4%，可以通過和建筑商的談判分期支付或者延遲支付。因此，在未取得土地使用權(quán)及抵押貸款的開發(fā)初期，須墊付部分自有資金或者考慮集團內(nèi)部調(diào)撥資金，用于支付土地總費用，項目收購、土地出讓金、拆遷費等。后期的費用可通過與建筑商協(xié)商，由其先墊資，等到符合預(yù)售條件后，以商品房為抵押物向銀行進行抵押貸款，取得資金以償還建筑商。而期間產(chǎn)生的營銷費用、財務(wù)費用及相關(guān)稅費，可以通過預(yù)收款項解決。
（四）項目收入估算及項目預(yù)期具體如下：
（1）測算前提假定。一是鑒于河西項目具有較優(yōu)越的地理位置與環(huán)境，我們把該項目定位于構(gòu)建歙縣高端住宅小區(qū)，其住宅價格應(yīng)高于其他地理位置稍差樓盤的均價（2600～2800元/平方米），假定住宅用房銷售均價為3000元/平方米；二是根據(jù)規(guī)劃設(shè)計，河西項目有一半以上可開發(fā)為商業(yè)用房，而商業(yè)用房均價在5000元/平方米；根據(jù)上述兩點的假定可推算：河西項目總體銷售均價在4000元/平方米以上。三是安排3000平方米的會所或市場作為展示中心。
?。?）可供銷售面積。一是地上建筑：19-2.56-0.3=16.14（萬平方米）；二是地下車位：300個。
?。?）河西項目的銷售收入。一是地上建筑：16.14萬平方米×4000元/平方米=64560萬元；二是地下車位：300個×5萬/個=1500萬元；銷售收入合計：66060萬元。
?。?）項目預(yù)期。一是商鋪銷售均價在5000元/M2以上；二是住宅銷售均價在3000元/ M2以上；三是項目開發(fā)周期約為5年左右；四是保守估計，項目稅后收益約為10000-15000萬元
（五）衡鑫公司可選融資方案目前房地產(chǎn)企業(yè)可選擇的融資方式有很多，如可以選擇股票、貸款、信托、債券、房地產(chǎn)基金、金融租賃、典當(dāng)融資、合作開發(fā)等單一方式或其組合進行融資。研究發(fā)現(xiàn)，股票、貸款、信托、債券、房地產(chǎn)基金等融資方式不適合中小型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。此外，典當(dāng)融資方式資金成本太高、金融租賃融資的操作過程較復(fù)雜，也不適合中小型企業(yè)。因此，衡鑫公司只能選擇以資產(chǎn)抵押擔(dān)保形式為基礎(chǔ)的銀行貸款方式以及與其他企業(yè)合作開發(fā)等兩種融資方式，現(xiàn)設(shè)計融資方案如下：
（1）與承包商合作融資。在房地產(chǎn)開發(fā)過程中，衡鑫公司可選擇與建筑承包商合作，進行共同開發(fā)。在招投標的過程中，衡鑫公司（招標方）通過與各家建筑承包商（投標方）的接觸，綜合考察其公司規(guī)模、公司信譽、資金實力、財務(wù)狀況等因素后，選擇出一家有實力的承包商作為合作對象。之后，用歙縣河西項目國有土地使用證作擔(dān)保開發(fā)貸款，衡鑫公司與建筑商共同融資、投資以確保項目順利進行；若由于一方原因而造成項目進度延遲，則由過錯方承擔(dān)責(zé)任，對另一方進行相應(yīng)補償。
該融資方式可以利用建筑承包商的貸款額度，解決衡鑫公司資金不足的問題，使項目順利進行。但是，由于建筑商企業(yè)的固定資產(chǎn)較多，基本存在現(xiàn)金流不足等問題，因此融資資金不能按時到賬的可能較大以及融資風(fēng)險也比較大。資金成本雖然不是很高，但加上招投標的費用、合作協(xié)商的談判成本以及合作雙方的誠信度調(diào)查等，綜合考慮后，資金成本將會在12%以上。
?。?）抵押融資。由于衡鑫公司較難從銀行直接獲得信貸資金，因此，選擇與一家投資公司合作，通過資產(chǎn)抵押間接獲得融資。主要操作過程如下：該投資公司作為衡鑫公司與銀行的連接橋梁，以融資中介的身份負責(zé)與銀行溝通；投資公司以其自身良好的信譽通過銀行的貸款調(diào)查，并將衡鑫公司的資產(chǎn)作為抵押對象獲得銀行貸款，即以歙縣河西項目評估價值6.6億左右的資產(chǎn)為擔(dān)保物，獲得3億左右的資金；投資公司從衡鑫公司獲取1%的中介服務(wù)費，衡鑫公司則獲得了3億左右的資金，資金成本約13%（包括1%的中介服務(wù)費）。
對衡鑫公司來說，該融資方式的資金成本組成較簡單，由單純的利率加中介服務(wù)費組成。最主要的是融資風(fēng)險較低，因為是投資公司負責(zé)與銀行聯(lián)絡(luò)溝通，能比較順利地通過銀行貸款調(diào)查。
?。?）融資方案選擇。由于項目的融資額相對較大，且當(dāng)前宏觀形勢尚且不明朗，項目存在一定程度的風(fēng)險，因此需要較為可靠的融資渠道。而項目的可預(yù)期收益較大，也使得衡鑫公司的融資需求愿望強烈，需要較為及時和有效供應(yīng)的資金來源。
經(jīng)過上述分析，結(jié)合當(dāng)前宏觀形勢以及歙縣河西項目的微觀因素，可以看出，抵押融資的融資風(fēng)險較低，融資渠道暢通，成本相對低廉，因此最終決定的融資方案為：與投資公司合作，進行抵押貸款。
