摘 要：退出是指風險投資機構(gòu)在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下。將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的整個環(huán)節(jié)。風險投資的退出機制是風險投資運作過程中一個重要的內(nèi)容，它能夠有效的控制風險資本流通。
關(guān)鍵詞：風險投資；退出機制；比較
一、制定風險投資退出機制的意義
風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。如何以最有利的方式退出現(xiàn)有投資是風險投資公司這個階段的核心問題，而可靠的投資退出機制則是風險投資獲得高回報的安全保障。風險投資退出機制的意義概括來說有三點：
1、風險投資的退出本身也是有效的控制收益的方式。我們都知道，風險投資包括了籌備期、考察期、經(jīng)營期、以及自然衰退期這樣幾個階段，為了保證最大的收益，我們應該科學有效的安排項目投資的進度，合理控制折損和各種風險，做到在最適當?shù)臅r候啟動退出機制，完成整個投資計劃。
2、保障資本以及投資活動的循環(huán)流動性。風險投資本身就是一個高風險、變動性強的活動，一些前景不明的產(chǎn)品或者商業(yè)領(lǐng)域本身就需要做大量的分析考察，而投資過程中，在經(jīng)受市場的考驗過程中也會遇到各種各樣的意外和問題，因此風險投資應該及時的最大化的控制風險，保障資本以及整個投資活動的循環(huán)流動性，促進投資效益最大化。
3、風險投資退出機制為風險投資活動提供了一種客觀的評價方法。風險投資行業(yè)的主要特征之一就是高風險，高收益的結(jié)果和慘敗的結(jié)果都非常有可能發(fā)生，各類風險投資項目本身需要一定時間的成長，這就決定了風險企業(yè)想要一直持續(xù)高速成長是一件很難完成的任務，因為高風險與高收益是共存的，一旦不能夠在最高收益期及時的啟動退出機制，就會使資本減值，嚴重的還是使本金發(fā)生折損，因此建立一個便捷暢通的退出機制是一項不可或缺的任務。
二、國際風險投資退出機制比較
從國際上來看，風險投資行業(yè)出現(xiàn)和發(fā)展最早的要數(shù)西方發(fā)達國家美國了，據(jù)統(tǒng)計，經(jīng)過了半個多世紀的發(fā)展，美國每年風險投資總額占其GDP的0.06%，且在建立完善的風險投資退出機制方面也有著豐富的經(jīng)驗。另外，歐洲國家在這方面起步較晚，歐洲股票市場的追逐目標更多的偏向于大公司，這就導致歐洲的大部分小公司都跑到美國股票市場去發(fā)展，這尤其以在NASDAQ市場上市最為明顯，這種情況長期來看對歐洲的金融服務業(yè)發(fā)展有著嚴重的影響。
日本的風險投資體系以銀行為中心，風險企業(yè)習慣于從隸屬于集團的投資公司和銀行尋求資金的來源。一般認為，企業(yè)公開發(fā)行股票是風險資本的最佳收獲方式。在日本這種以大公司、大銀行為投資主體的模式下，市場結(jié)構(gòu)中以大企業(yè)和企業(yè)集團為主，風險企業(yè)要達到符合OTC市場的標準是相當困難的。由于缺乏一個比較具規(guī)模的活躍的小盤股市場，風險資本的退出主要以企業(yè)并購和股份回購為主，缺乏一個對企業(yè)家進行激勵的機制，一定程度上制約了風險資本市場的發(fā)展?？梢姡毡镜臋C制是缺乏效率的。而以證券市場為中心的美國模式更加有利于風險資本的退出和風險投資業(yè)發(fā)展。 因此我們應該取長補短，集各國之所長，在考慮我國國情的基礎上有針對性的建立適合我國的風險投資退出機制。
美國是風險投資發(fā)展最早和最成熟的國家，年風險投資總額占其GDP的0.06%。經(jīng)過五十多年的發(fā)展，美國逐步形成了較為完善的風險投資退出機制。然而相對美國的風險投資，歐洲起步較晚，從表1的退出機制比較來看，歐洲的風險投資遠遠落后于美國，采用IPO退出最多的國家仍然是美國，歐洲除了英國與法國，其他國家的IPO數(shù)量均為個數(shù)。在1995年歐洲委員會在有關(guān)文件中明確表示：傳統(tǒng)的歐洲股票市場偏重于為大公司服務而忽略了小公司，越來越多的歐洲小公司到美國股票市場，尤其是NASDAQ市場上市，這種狀況不利于歐洲金融服務業(yè)的發(fā)展。更為嚴重的是，上市困難使風險資本不易退出，影響了風險資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，阻礙新生企業(yè)的發(fā)育和成長。于是在歐洲委員會的支持下從1995年才開始建立多個服務于新生小企業(yè)的股票市場如Nouveau Marche、Easdaq等。這些新興市場為風險投資提供了便利的退出途徑，再加上相對發(fā)達的歐洲產(chǎn)權(quán)交易市場，更加有效地推動了歐洲風險投資業(yè)的發(fā)展。
表1 美國與歐洲2001年風險投資退出比較
國別／地區(qū)
IPO數(shù)量
M&A數(shù)量
IPO價值總額（億美元）
M&A價值總額（億美元）
美國
37
322
31
153
英國
10
239
4.01
14.41
法國
14
500
2.60
8.35
德國
8
131
1.31
3.40
荷蘭
0
88
1.61
2.93
瑞典
3
24
1.17
0.89
瑞士
1
10
0.10
0.20
圖1 2000－2006年前三季度美國與歐洲的IPO數(shù)量比較
亞洲風險投資的重點地區(qū)--以色列，被譽為世界第二硅谷。除了政府的大力扶持外，以色列又充分利用美國和歐洲的資本市場，使其風險資本能順利退出，成為利用境外市場資源的一個很好范例。從表2可以看出，雖然以IPO退出的數(shù)量很少，但是它的IPO與M&A的價值總額卻很高，甚至超過了日本。
表2 2000年以色列與亞洲其他國家/地區(qū)風險投資退出比較
國別/地區(qū)
IPO數(shù)量
IPO與M&A價值總額（億美元）
日本
67
12.3
韓國
N/A
10.8
香港
43
6.94
新加坡
24
3.79
以色列
3
18.6
三、完善我國風險投資退出機制的啟示
1、建立多層次多渠道的風險企業(yè)退出機制
從美國的風險投資退出來看，多層次多渠道的退出機制是保證風險投資運行進入良性循環(huán)的必要保證，不同的風險投資項目所具有的特性不一，如資金實力、規(guī)模和行業(yè)地位都不一樣，單一的退出機制會阻礙風險投資的良性運行。此外，海外創(chuàng)業(yè)板市場上市、借殼上市等等拓寬方式以及降低上市標準，都是建立多層次多渠道退出機制的可行方案。比如進一步完善三板市場和產(chǎn)權(quán)交易市場。
2、加大政府對風險投資的支持力度
政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、補助、貼息、擔保、稅收優(yōu)惠等，這方面已經(jīng)有很多成熟的經(jīng)驗，例如：美國的《小企業(yè)發(fā)展法》、日本的《高技術(shù)密集區(qū)開發(fā)促進法》、我國臺灣的《風險資本條例》等。借鑒這些國外經(jīng)驗，我國也應該在原有相關(guān)政策基礎上，從立法、稅收、信貸、擔保、政府補貼等方面，加大對風險投資的政策支持力度。
3、培養(yǎng)合格的風險投資人才
這需要我們培養(yǎng)大量熟悉市場運作規(guī)律、具有經(jīng)營和管理經(jīng)驗、善于捕捉市場信息并能駕馭風險的投資專家來組織投資。要大力培養(yǎng)和造就一批具有風險意識、市場意識，具有開拓、進取精神的風險投資人才。在國內(nèi)培養(yǎng)的同時，還應積極引進國外優(yōu)秀投資人才。
結(jié)語
風險投資這一事物進入我國時間還不長，前幾年金融巨頭美國的金融危機也未雨綢繆的給我國的金融業(yè)發(fā)展敲響了警鐘，我國應該充分學習研究世界各國在風險投資問題上的成敗經(jīng)驗，以我國具體情況出發(fā)，建立合理的風險投資退出機制。
