摘要：“十二五”規(guī)劃中提出，投資者保護(hù)是資本市場(chǎng)發(fā)展成長的標(biāo)志，投資者保護(hù)成為了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的焦點(diǎn)。本文從會(huì)計(jì)信息披露和資本市場(chǎng)兩個(gè)角度來分析投資者保護(hù)的現(xiàn)狀，提出了投資者保護(hù)的有效措施，并指出，要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的有效保護(hù)，需要從法律制度、信息披露機(jī)制、外部監(jiān)管等宏觀層面和投資者自身知識(shí)的微觀層面著手實(shí)施。
關(guān)鍵詞：投資者保護(hù) 資本市場(chǎng) 信息披露
信息失真、大股東挪用濫用公款等問題已成為制約我國資本市場(chǎng)和上市公司發(fā)展的重大障礙，投資者的利益受到了嚴(yán)重威脅，因此如何加強(qiáng)投資者保護(hù)成了社會(huì)的熱點(diǎn)問題。正如2001年美國證券交易委員會(huì)主席亞瑟·萊維特所提出的：“我們面臨的首要經(jīng)濟(jì)問題，就是保護(hù)投資者利益，維護(hù)投資者對(duì)于市場(chǎng)體系的信心”。我國“十二五”規(guī)劃中也明確指出了投資者的重要性。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，投資者所面臨的環(huán)境變得多樣化和復(fù)雜化，投資者保護(hù)問題也愈發(fā)尖銳復(fù)雜。
一、投資者保護(hù)的現(xiàn)狀分析
?。ㄒ唬?huì)計(jì)信息披露中投資者保護(hù)的分析
1.會(huì)計(jì)信息披露對(duì)投資者保護(hù)的影響。投資者保護(hù)的實(shí)質(zhì)是要保護(hù)投資者取得信息獲取權(quán)和平等參與證券交易的權(quán)利。公司通過其披露的信息向投資者傳遞有關(guān)公司價(jià)值的信息，若披露的財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠，則有助于投資者做出正確的投資決策，確保投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心。信息披露對(duì)投資者保護(hù)的作用體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
?。?）會(huì)計(jì)信息的定價(jià)作用。公司股票價(jià)格是由股票預(yù)期能夠提供的所有未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，即股票定價(jià)可以表示為P=■■（其中Dt是t年的股利，Rs為折現(xiàn)率，t為折現(xiàn)期數(shù)）。而股利的多少主要取決于每股盈利能力（折現(xiàn)率在市場(chǎng)中再考慮，此處只考慮信息披露這一方面），Ball和Brown曾探討了股票價(jià)格變動(dòng)與會(huì)計(jì)盈余變動(dòng)之間的關(guān)系，他們發(fā)現(xiàn)價(jià)格變動(dòng)信號(hào)與盈余變動(dòng)信號(hào)之間顯著關(guān)聯(lián)，之后的國內(nèi)外學(xué)者的研究也都證明了這一點(diǎn)。會(huì)計(jì)盈余是會(huì)計(jì)信息披露的一個(gè)重要信息，也是投資者最關(guān)注的信息。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)公司未來發(fā)展前景不容樂觀或者存在內(nèi)部人轉(zhuǎn)移公司利潤的情況時(shí)，可以采用“用腳投票”的方式表達(dá)其不滿，導(dǎo)致股價(jià)降低，從而對(duì)公司內(nèi)部人予以約束，保護(hù)自己的權(quán)益。因此，會(huì)計(jì)信息披露的定價(jià)功能是通過向投資者提供的關(guān)于股票定價(jià)及其預(yù)期未來現(xiàn)金流量信息，從而間接地實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者的保護(hù)。
?。?）會(huì)計(jì)信息的公司治理作用。會(huì)計(jì)信息的治理作用主要包括會(huì)計(jì)信息顯性功能和會(huì)計(jì)信息隱性功能。會(huì)計(jì)信息顯性功能是指會(huì)計(jì)信息在公司治理機(jī)制中的契約運(yùn)用，為了激勵(lì)高層管理者為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化服務(wù)，必須給予經(jīng)理人相應(yīng)的薪酬激勵(lì)報(bào)酬。常見的激勵(lì)措施是將高管人員的薪酬與股票價(jià)格和會(huì)計(jì)盈余相聯(lián)系，發(fā)放股票期權(quán)（剩余收入追索權(quán)），把高層管理者和投資者目標(biāo)及利益聯(lián)系在一起，從而保證公司的經(jīng)營業(yè)績。會(huì)計(jì)信息的隱性功能是指會(huì)計(jì)信息對(duì)公司治理機(jī)制發(fā)揮效力的非契約運(yùn)用，包括法律監(jiān)管、媒體監(jiān)管、內(nèi)部控制和外部審計(jì)等方面。當(dāng)企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息造成損失時(shí)，投資者可以提起訴訟，拿起法律的武器保護(hù)自己，約束管理層行為。
2.我國會(huì)計(jì)信息披露存在的主要問題。只有真實(shí)、充分、及時(shí)的會(huì)計(jì)信息披露才能達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的，但是在我國會(huì)計(jì)信息披露還存在著以下一些問題：
（1）虛假披露會(huì)計(jì)信息。信息披露的虛報(bào)是信息披露中最為嚴(yán)重的問題，主要表現(xiàn)為高估資產(chǎn)，虛報(bào)盈利信息，虛假包裝以達(dá)到股票發(fā)行上市的目的；虛假記錄經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，操縱利潤，損害投資者的利益等。
（2）隱藏信息披露。會(huì)計(jì)信息的充分披露原則要求公司對(duì)投資者不得隱瞞任何重要的財(cái)務(wù)信息，這是信息披露的一個(gè)重要原則。而我國上市公司通常為了自身的利益，對(duì)信息進(jìn)行有選擇的披露，避重就輕。
（3）延遲信息披露時(shí)間。會(huì)計(jì)信息的價(jià)值在于幫助利益相關(guān)者做出經(jīng)濟(jì)決策，具有時(shí)效性。即使是可靠、相關(guān)的信息，如果不及時(shí)提供，對(duì)于使用者的效用就大大降低，甚至不再具有實(shí)際意義。
（二）資本市場(chǎng)中投資者權(quán)益保護(hù)的分析
在健全的資本市場(chǎng)中，有相關(guān)的法律和制度保證投資者得到關(guān)于公司價(jià)值的真實(shí)信息，以確保投資者的權(quán)益不受到損害。然而當(dāng)前我國資本市場(chǎng)仍不完善，投資者無法對(duì)資本市場(chǎng)保持信心，其問題體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.政府和社會(huì)的政治結(jié)構(gòu)和利益結(jié)構(gòu)不一致。由于制度一般都是由政府主導(dǎo)，政府的政治結(jié)構(gòu)和利益結(jié)構(gòu)會(huì)影響制度變動(dòng)的方向和進(jìn)程。如果政府力量過強(qiáng)，所制定的制度難免會(huì)傾向于政府的利益，產(chǎn)生帕累托累退的作用。
2.證券投資咨詢機(jī)構(gòu)行業(yè)存在欺詐行為。證券咨詢機(jī)構(gòu)通過多種媒體大肆渲染夸張自己的業(yè)績，吸引證券投資者入會(huì)從而收取會(huì)費(fèi)。但實(shí)際上，有很多不道德的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)為了一己私利，協(xié)助操縱股票交易價(jià)格，為投資者提供錯(cuò)誤的咨詢信息，損害了投資者的利益。
3.監(jiān)管部門監(jiān)管力度不夠，缺少一個(gè)真正專門保護(hù)證券投資者權(quán)益的機(jī)構(gòu)。雖然目前證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的稽查部門，負(fù)責(zé)查處有關(guān)證券侵權(quán)事件，但該部門主要是以糾正查處公司違法違規(guī)行為為主，并不以保護(hù)投資者權(quán)益為目的。一般遇到證券投資者投訴以及涉及到糾紛問題時(shí)，稽查部門無法受理。資本市場(chǎng)中沒有一個(gè)有力的組織為證券投資者維權(quán)，投資者利益無法得到保證。
（三）投資者保護(hù)的現(xiàn)狀
目前我國對(duì)投資者的保護(hù)力度還比較低，侵害投資者權(quán)益的行為仍然存在。從會(huì)計(jì)信息披露方面來講，投資者獲取正確全面的信息比較困難，信息不對(duì)稱問題會(huì)加大投資者的決策風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，目前“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在我國上市公司中普遍存在，由于大股東持股比例大，擁有絕對(duì)的控制權(quán)，為了自身利益，大股東會(huì)損害上市公司的利益，進(jìn)而損害投資者的利益。從投資者自身來講，我國中小投資者數(shù)量不斷加大，但大部分投資者缺乏專業(yè)知識(shí)，他們主要依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策。
二、保護(hù)投資者利益的對(duì)策
經(jīng)過二十年的成長和磨礪，中國資本市場(chǎng)已得到長足發(fā)展。深化保護(hù)投資者工作，已成為我國資本市場(chǎng)發(fā)展成長的標(biāo)志，也是證券監(jiān)管核心和精髓所在。結(jié)合“十二五”規(guī)劃中的相關(guān)規(guī)定與上述所列的投資者利益保護(hù)的現(xiàn)狀問題，本文提出以下幾個(gè)對(duì)策：
?。ㄒ唬┩晟菩畔⑴吨贫?，打擊各類違法披露行為
一方面，由于投資者所面臨的環(huán)境日趨復(fù)雜，所考慮的因素日益增多，其對(duì)信息的需求不再局限于會(huì)計(jì)報(bào)表信息，還需要類似人力資源、無形資產(chǎn)等方面的信息來降低決策的不確定性；另一方面，面對(duì)瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，投資者需要隨時(shí)掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量以及一些外部因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的影響，他們需要實(shí)時(shí)會(huì)計(jì)信息而不僅是資產(chǎn)負(fù)債表日的定期信息。因此，需要進(jìn)一步完善信息披露制度，拓寬信息披露范圍和加強(qiáng)信息披露實(shí)時(shí)性。同時(shí)，對(duì)于在信息披露中，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及高層管理者未勤勉盡責(zé)，或者虛假記載、誤導(dǎo)性陳述公司財(cái)務(wù)信息的，證監(jiān)會(huì)應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)這類信息披露違法行為的懲罰力度，以約束虛報(bào)假報(bào)行為，提高會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量。
?。ǘ┰O(shè)立投資者保護(hù)組織機(jī)構(gòu)，建立完善的投資者保護(hù)法律法規(guī)
在資本市場(chǎng)中，建立一個(gè)類似于消費(fèi)者協(xié)會(huì)的維護(hù)投資者利益的機(jī)構(gòu)是切實(shí)保護(hù)投資者利益的重要措施。具體來說，可以由證監(jiān)會(huì)牽頭，設(shè)立投資者基金會(huì)和保護(hù)中心，挑選相關(guān)的專業(yè)人員組成工作機(jī)構(gòu)，接受投資者的相關(guān)投訴，維護(hù)和確保投資者的合法權(quán)益。此外，還需運(yùn)用法律的手段維護(hù)投資者權(quán)益。我國投資者保護(hù)相關(guān)法律制度的完善要以保護(hù)投資者和證券市場(chǎng)健全運(yùn)作為目標(biāo)，加大查處力度和懲罰力度，充分貫徹和體現(xiàn)市場(chǎng)的“公開、公正、公平”的三公原則。
?。ㄈ┘訌?qiáng)投資者教育，提高投資者的專業(yè)判斷能力
投資者教育是教育、服務(wù)和保護(hù)“三位一體”的工作，這三個(gè)方面是投資者教育工作的總體目標(biāo)和主要內(nèi)涵。首先，投資者應(yīng)學(xué)習(xí)證券投資基礎(chǔ)知識(shí)、相關(guān)法律法規(guī)的教育，增加投資者的專業(yè)知識(shí)和提高自我判斷能力，以做出理性的決策；其次，投資者應(yīng)強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹立正確的投資理念，調(diào)整好心態(tài)；再次，投資者應(yīng)了解相應(yīng)法律法規(guī)，熟悉自己的權(quán)力，增強(qiáng)自我保護(hù)能力，只有如此在受到侵害時(shí)才能利用合理的手段來維護(hù)權(quán)益。S
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